2023年3月美联储议息会议解读：美联储加息结束了吗？

主要观点 美联储加息25BP。本次美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调25个基点，同时提及年内不会降息，降息的条件需要观察后续的经济发展变化。 美国劳动力市场紧张，近期就业增长有所回升，失业率保持低位，隐含美国经济增速将逐步放缓。当前通胀压力居高不下，预测数据显示通胀预期略有上调，当前核心问题是非房市相关的服务业的去通胀，需要更长的时间才能回落。根据3月加息点阵图显示，联邦基金利率预期中值在5%-5.25%区间。 鲍威尔表示，联储官员认为年内不会降息，需要继续评估信贷条件收紧对实体经济和通胀影响的深度和持续的时间，才会考虑降息或者暂停加息。我们认为，基准情形下，美联储或于5月加息25个基点，随后结束加息进程。 美元指数年内回落，人民币汇率上行。美国经济下行速度放缓，加息步入尾声，我国外部制约因素将减弱。同时国内疫情对宏观经济的影响快速回落，国内经济基本面持续复苏，我国货币政策延续宽松基调，人民币汇率或将上行。美债将维持区间震荡。市场对短期内宽松的预期过度计入利率市场，导致美债收益率回落，但进一步大幅下行空间有限。当前银行业的危机与潜在风险仍需警惕，金融稳定与通胀目标的两难处境或使得政策不确定性加强，未来十年期美债利率或将维持区间震荡。继续看好黄金机会。市场对美银行业风险担忧仍在发酵，避险情绪高涨，黄金价值继续凸显。我们认为，加息逐渐步入尾声，年内已出现降息预期，金价仍具有长期价格抬升的基础。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 1.美联储再加25bp，风险仍未结束 加息25BP，风险仍未结束。本次美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调25个基点，升至4.75%-5%，为2007年10月以来最高水平。同时，分别提高隔夜回购协议和隔夜逆回购协议利率两者至5%和4.8%。3月加息幅度为25个基点，是自美联储去年3月以来的第九次加息，也是连续第二次将加息幅度放缓至25个基点。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，当前美联储的重点是观察现有政策的进一步影响，同时提及按照当前的经济路径下年内不会降息，降息的条件需要观察后续的经济发展变化。 图表1：美联储资产负债表规模（千亿美元） 经济预期下调，增速继续放缓。会议指出，当前美国劳动力市场紧张，近期就业增长有所回升，失业率保持低位。会议公布的经济预测数据显示2023年实际GDP预期增速中位数由0.5%下调至0.4%，失业率预期由4.6%下调至4.5%，隐含美国经济增速将逐步放缓。鲍威尔认为当前职位空缺仍然很高，劳动需求远超过可用工人的供应，随着时间推移，劳动力达到更好的平衡，缓解工资和物价上涨的压力。 图表2：历次FOMC预测2023年美国各经济指标（%） 通胀预期略有上调。会议表示，2月美国CPI同比上升6%，核心CPI同比上升5.5%，数据表明当前通胀压力居高不下。委员会仍坚定致力于将通胀降回2%的目标。根据会议公布的经济预测显示，今年PCE增速预测中值由3.1%提高到3.3%，核心PCE增速预测中值由3.5%提高到3.6%。鲍威尔表示，商品通胀连续下行6个月，住房通胀随时间流逝压力会越来越小，当前核心问题是非房市相关的服务业的去通胀，这需要更长的时间才能进行回落。 图表3：美国通胀持续高企（%） 终端利率取决于通胀回落速度。委员会决定按原有计划继续实施缩表，12月缩减持有国债和MBS规模上限分别为600亿和350亿美元。同时必要时参与美元滚动和息票互换交易，以促进机构MBS交易的结算。根据3月加息点阵图显示，联邦基金利率预期中值在5%-5.25%区间。超九成官员认为2023年终点利率在5%以上。近四分之三的官员认为2024年利率仍将高于4%。鲍威尔表示，基准假设下，联储官员认为年内不会降息。需要继续评估信贷条件收紧对实体经济和通胀影响的深度和持续的时间，才会考虑降息或者暂停加息。我们认为，影响加息因素的权重排序目前应该是：风险>通胀>就业。近期全球金融市场波动较大，小型危机不断出现，在不发生扩散性金融危机的情况下，小型危机仅需通过定向投放流动性的数量型工具就可解决。基准情形下，美联储或于5月加息25个基点，随后结束加息进程。 图表4：FOMC12月加息预期点阵图 2.大类资产表现如何？ 美元指数年内回落，人民币汇率上行。一方面，随着美国经济下行速度放缓，加息逐渐步入尾声，年内已出现降息预期，未来美元指数或将承压。另一方面，国内疫情对宏观经济的影响快速回落，国内经济基本面持续复苏，我国货币政策延续宽松基调，人民币汇率利好因素更多，我们认为人民币汇率或将上行。 图表5：美元指数与联邦基准利率 美债将维持区间震荡。议息会议结束后美债收益率及美元指数下跌，市场或不认为美联储的降息预期能够为风险资产起到托底作用。近期银行业的风波暴露了现阶段的金融脆弱性，市场对短期内宽松的预期过度计入利率市场，导致美债收益率回落，但进一步大幅下行空间有限。同时，当前银行业的危机与潜在风险仍需警惕，金融稳定与通胀目标的两难处境或使得政策不确定性加强，未来十年期美债利率或将维持区间震荡。 图表6：美国十年期和两年期国债走势（%） 继续看好黄金机会。美联储议息会议表态将根据经济发展决定未来降息时间，会议后美国债券、股票市场均有所回落，此前高频、大幅度加息的对经济和金融体系的负面效应开始凸显。市场对美银行业风险担忧仍在发酵，避险情绪高涨，黄金价值继续凸显。我们认为，加息逐渐步入尾声，年内已出现降息预期，金价仍具有长期价格抬升的基础。 图表7：黄金价格与十年期美债收益率（%） 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。