申万宏源宏观 周精粹第97期

本报告回顾了国内加快存量政策落地和美国加息预期升温的宏观要闻。国内政策方面，9月启动了8000亿元新型政策性金融工具，国常会研究促进招商引资和城市地下管网建设，商务部等发布推动商品消费扩容升级新政，目标2030年社零达60万亿元，上合组织峰会提出推动扩大本币结算。国内PMI数据显示制造业和非制造业分别为49.8%和49%。海外方面，美联储加息预期升温，美国非农就业人口新增16.2万人，超预期；ISM制造业PMI回落至54.6%，不及预期。欧元区CPI同比升至3.3%，核心CPI回落至2.4%。报告还深入分析了本轮一揽子隐性债务化解进展，指出2026年是关键窗口期，部分地区治理工作或已接近尾声，但后续仍面临城投平台经营性金融债务化解和地方‘边化债、边新增’问题。报告强调特殊再融资债券和特殊新增专项债是核心工具，长期需完善地方财税体系和培育区域产业造血能力。

报告指出当前宏观经济形势呈现多空交织态势。国内政策端积极发力，新型政策性金融工具落地，消费升级新政出台，显示政策层面对稳定经济增长的决心。但经济数据方面，8月制造业和非制造业PMI均处于收缩区间，显示内需恢复仍显乏力。海外方面，美联储加息预期升温对风险偏好形成压制，美股回落，美债利率上行，美元指数回落。美国非农就业数据超预期，但制造业PMI不及预期，显示经济复苏存在不确定性。欧元区通胀压力有所缓解，但经济复苏同样面临挑战。整体来看，国内外经济均处于转型调整期，政策效果有待持续观察。

报告重点分析了地方政府债务化解的行业发展趋势。报告指出2026年是地方隐性债务化解的关键窗口期，当前落地节奏快于2024年部署，部分地区治理工作或已接近尾声。但后续仍面临两大挑战：一是官方认定的隐性债务外，城投平台经营性金融债务需有序化解；二是地方‘边化债、边新增’问题未根治，近年违规举债形态更隐蔽复杂。报告强调债务化解‘工具箱’中，特殊再融资债券和特殊新增专项债是核心工具，各地推进需因地制宜、分类管理。长期来看，完善地方财税体系、培育区域产业造血能力是关键所在。这一趋势对地方政府融资平台、金融行业及相关基建领域产生影响。

报告提示了当前宏观经济和地方债务化解过程中的几项投资风险。首先，美联储加息预期升温可能持续压制全球风险偏好，影响资本市场流动性。其次，国内经济内需恢复仍显乏力，制造业PMI处于收缩区间，可能影响相关行业投资回报。再次，地方债务化解过程中可能存在隐性债务低估、化债工具使用不当等问题，引发金融风险。此外，‘边化债、边新增’问题若未能有效解决，可能形成新的债务隐患。最后，政策效果存在不确定性，宏观政策落地效果及海外经济走势均可能带来市场波动。投资者需关注政策变化和债务化解进展，谨慎评估相关风险。

报告建议投资者关注与政策支持方向和地方债务化解相关的投资机会。首先，可关注受益于新型政策性金融工具落地的基建、环保等领域。其次，可关注消费升级政策可能带来的零售、服务等消费领域机会。再次，可关注地方政府专项债发行和使用的相关产业链。此外，报告强调长期需关注地方财税体系改革和区域产业升级带来的投资机会。投资策略上，建议关注政策驱动型机会，同时警惕债务化解过程中的潜在风险，保持资产配置的多元化。报告还提示需持续跟踪宏观经济数据和政策动向，动态调整投资组合。