烧碱：短期估值修复 PVC：低位震荡

烧碱观点

• 核心矛盾：供应偏低、库存下滑，但存在季节性检修旺季和新增产能预期；出口市场持续扩张，能源套利逻辑中长期存在。
• 多头逻辑：政策驱动（反通缩）、成本支撑（液氯后期走弱）、多资产联动、海外装置停产。
• 空头逻辑：供应端检修恢复、绝对库存偏高、氧化铝低利润、新增产能预期、交割逻辑压制。
• 短期观点：估值修复。
• 关键数据：4月出口44.35万吨，环比增长20%，同比增长34%；东北亚FOB价格稳定在340美元/干吨；50碱-32碱价差149元/吨，高于蒸发成本。
• 研究结论：中期价差或回归，但当前利多烧碱。

PVC观点

• 核心矛盾：供应高、库存高，但需求端内需偏弱；乙烯法成本支撑，但电石法开工上升。
• 多头逻辑：政策驱动、成本支撑（乙烯法亏损）、多资产联动、海外装置停产、出口扩张。
• 空头逻辑：供应端减产不顺畅、库存高位去库慢、下游需求负反馈。
• 短期观点：低位震荡。
• 关键数据：PVC社会库存样本同比增加近118%；乙烯法PVC利润修复，电石法利润下滑；4月出口28.47万吨，环比下降58.37%，同比下降20.96%。
• 研究结论：基差走强，月差走弱，但高供应和高库存压制价格。

烧碱供需分析

• 供应：库存环比下滑3.51%，但同比上调28.62%；产能利用率80.3%，环比上升0.9%；6-7月液氯价格预计震荡下行。
• 需求：氧化铝全年新增产能或达890万吨，6月投产密集；纸浆和成品纸需求稳定，粘胶短纤开工上升，水处理行业下滑，三元前驱体产量上升。
• 利润：烧碱利润下滑，产业链仍以氯补碱；山东边际装置成本约2007元/吨，液氯价格50元/吨左右。

PVC供需分析

• 供应：开工进一步下滑；乙烯法利润修复，电石法利润下滑。
• 库存：PVC生产企业累库，社会库存小幅累库。
• 需求：下游开工环比下滑，同比偏弱。
• 出口：印度进口关税下调，4月出口量环比下降58.37%，同比下降20.96%。