中泰建材化工孙颖团队：染料安环加码 龙头议价能力提升促估值重塑

染料行业自2019年响水事故后监管趋严，新增产能审批从严，2023年后基本无新增产能，供给稳定或收缩。核心中间体还原物国内仅3家企业生产，CR3达100%，价格从2.5万/吨涨至12万/吨；H酸国内有效产能不足6万吨，开工率29%，价格从4万/吨涨至15万/吨。染料价格也显著上涨，活性染料2026年以来涨幅82%，分散染料涨幅76%。这些变化提升了龙头企业的议价能力。

染料行业供给端将持续收缩，非法产能被出清，行业集中度提升。核心中间体如还原物、H酸等因供给受限，价格有望维持高位。需求端看，三季度为传统旺季，开工率提升，后续补库或支撑价格。但需关注海外订单释放节奏和国内印染企业需求复苏情况。

报告重点关注浙江荣盛和闰土股份。浙江荣盛自产还原物与H酸，估值9倍，可关注还原物外售弹性；闰土股份自产还原物，估值8倍，其H酸产能受响水影响未释放。次要标的包括景峰股份，其H酸产能试生产，为少数有中间体新产能的企业。

当前染料市场供给受限，核心中间体价格大幅上涨，龙头企业通过控制中间体价格掌控染料定价权。三季度为传统旺季，制造开工率提升，海外订单延迟采购可能后续补库支撑价格。但需警惕需求不及预期的情况。

染料行业投资需关注需求不及预期风险，如海外订单释放延迟或国内印染企业需求复苏缓慢，将影响染料价格走势。此外，监管政策进一步加码可能影响龙头企业产能释放，竞争格局也可能因小型技改产能落地而变化。