策略周报筹码角度，科技还有机会吗？

核心观点

1. 机构投资者力量对等：目前A股机构投资者（主动偏股公募、被动股票型基金、外资、私募、险资）在自由流通市值视角下的持股规模均约四万亿元左右，力量大致对等。
2. AI硬件持仓极致：7月以来各类投资者在AI硬件的筹码已从历史极值位置回落，出清至高点的6-8成位置。
3. 科技第二波机会：外围波动不改牛市氛围，科技硬件第二波机会或在四季度，均衡配置为要，关注AI应用、医药及资源类等。

关键数据

• 机构投资者占比：主动偏股公募（7%）、被动股票型基金（6%）、外资（8%）、私募（8%）、险资（7%）。
• 散户定价权提升：散户、主动偏股公募、外资、私募定价权环比抬升，险资有所回落。
• AI硬件持仓集中度：散户（电子+通信29%）、主动偏股公募（52%）、外资（31%/34%）、私募（19.2%）、险资（8%）。
• 7月资金流出：电子+通信融资余额流出约1800亿元，主动偏股公募约25%基金大幅换仓，港股外资半导体仓位降至4月末水平，私募对“技术硬件与设备”、“半导体与半导体生产设备”配置比例分别降至14%、3%。

研究结论

• 科技主线“M顶”特征：高景气行业股价领先基本面见顶，顶部形态呈“M型”，当前拥挤度和超额收益收敛，国内政策流动性环境宽松，四季度科技硬件板块有望重新上扬。
• 均衡配置建议：关注科技成长的扩散（AI应用、港股科技），以及低位的资源品（地产、医药、券商）。
• 行业轮动延续：重视风格平衡布局，科技内部向低位扩散，资源品基本面景气有望延续，政策加码地产，基本面较优医药、券商。