东财宏观海外市场新叙事及应对电话会议纪要

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 短期来看，科技硬件板块波动率降至年内低点，费城半导体7月31号底部较为坚实，需结合美联储利率会议判断后续方向2. 中期方向上，AI投入主体正在从云厂商向更广泛主体扩展，英伟达、戴尔等财报印证该趋势 二、投资线索 1. 战略配置做空美债，黄金作为做空美债的对应配置方向2. 国产算力相关方向表现预计优于海外算力，国产链逐步崛起具有投资机会三、风险与关注 1. 若费城半导体跌破7月31号低点需重新判断走势2. 美国对东亚科技硬件的政策动作存在不确定性 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东财宏观海外市场新叙事及应对电话会议，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报免责声明声明播报完毕后，主持人可直接开始发言。谢谢本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议。未经东方财富证券书面授权，严禁录音转发及相关解读，不得传播音频视频图片文字等内容。涉嫌违反上述情形的东方财富证券将保留一切法律权利，感谢您的理解和支持。 谢谢哎，好的，尊敬的各位投资者，大家上午好啊，我是东彩海湾宏观吴迪。呃，我接下来汇报三点吧啊短中长短期呢关于大盘中期的话，呃关于目前市场演绎的一些结构吧，第三个就是更长期的一些展望。那么短期来看的话，呃，我们聚焦科技硬件呢，它嗯，因为这个是我们中美映射研究的，合计的核心的板块可以是变成半导体啊啊，存储等等板块呃，目前这个板块呢，呃短最近一段时间市场的波动力是在下降的啊，像费办的呃成分股里面的银行波动率啊，包括航航股，呃cosbe指数的呃，隐含波动率也到了今年年内的低点，同时从呃技术形态高地点结构来看。 呃是在做一个收敛的状态，所以大概在呃周二周三的时候市场，他就选择了向下选择向下的这个理由呢，就是从这个长达美债利率是找到了，找到了启发的，就是厂里面美债利率是一个突破向上的这样一个状态。呃，那么其实对国内的包括韩韩国的这个科技映射也也有一定的，也有一定的映射。呃，那么如果说呃空间判断的话，其实现在啊，非诚半导体也是慢慢在向呃波神的那个爆仓的，也就7月31号那一波。 呃在在靠近包括里面的一些成分股像应用材料已经跌破了呃，那个低点那总体呢？我的一个判断是呃7月31号的那个包生包仓里还是一个呃比较坚实的一个底部，因为是交付筹码的一个底部。啊第二个的话就是呃，可以看就这一轮费城半导体的一个五到6月份的可以认为是一波超涨啊，这波超涨呢，其实啊站上了呃，过去十多年来啊通道的一个上演，那么这个上演位置呢？呃在7月31号是守守住，那么呃可以认为7月30号31号那个点位呢，是一个比较关键的点位。 当然，如果说呃，再再进一步的跌破的话，呃，我们可能会重新审视是啊，这个这个这个啊，怎么办的问题嗯啊那么对于美联储的会议呢啊，我认为呢啊，其实对于科技硬件来看，它的核心问题是筹码的问题啊，所以呃这种短期放出一些偏利好的这种信号呢，呃也要辩证的去解读啊，那呃我我倒是倾向一种啊，情况如果说是一个拼音派的啊，或者说加息的场景，那对洗盘是好事情，那个时候我们可以更加顺畅的做1波反弹啊，更加顺畅做1波反弹。 啊所以觉得可能短期呃看看美联储一期会议的一个呃结论吧，以后可能会再选择另外一个方向去交易啊，第二个的话就是目前市场演绎的呃中期的方向啊，其实我我之前一直在呃在推荐一个方向啊，就是呃，目前的加杠杆，那就或者说资本开支的这个主体逐渐从cs.P向更广泛的啊主体去扩展，包括星云企业主线云等等方向，所以最近也是从啊三张彩票财报或者说以及相应市场的反应去。去兑现啊，一个是英伟达的财报啊，那么前天呃英伟达的ir它的做一个沟通会啊，沟通会里面的核心的重点，他想到了是他的收入啊，不再是单单依赖那几个头部的影响商，那么生态是在变宽的那么这种新型云厂商的迅速崛起，那么贡献了超过啊50%的一个份额。 那么联想的啊，对不起那个戴尔的业绩呢啊也是啊，提到说，那么客户来源从这个新型这个新型的云厂商。啊扩展到主权实体以及呢大型的企业客户啊，所以呃总体一个评论就是像ai投入的群体是从csp往外扩展啊，这些群体是更加需要完整的解决方案完整的解决方案，那么英伟达就是就是1个啊是一个有兼容性的啊，包括联想的这种啊，这种这种啊，对不起戴尔啊，这一类啊成熟的啊，这套方案啊，你可以把它理解为啊ai进入了一个地产化时代，但是这些人能更好的提供地产链。 那么同时呃昨天像博通呃开盘是大跌的，那么也是因为英伟达的财报给了博通一个比较大的压力，那么呃，所以这是一个，这是一个变化，那么博通可以认为是啊，就是csp啊csp。啊，资本开支那个时代的一个大的受益者。那么第三个呢就是长期问题啊，长期问题呃长期问题呢？我觉得是更重要的一个问题。 那么从什么角度去讲呢？就还是从啊？Jack ho会议上面凯沃时对于ai，他提了重点提了三个问题。第一个问题呃是未来模型会走向轻资产化，还是走向重资产化啊，第二个问题呢？ 是呃，这个价值链啊，价值链会走向哪里啊？到底还是否会留还是留在向啊前沿实验室云啊，科技硬件还是扩散，第三个呢就是这个模型的定价的问题。那么呃总体来看呢？呃这些问题呃其实是一部分是指向了财政啊，其实它是指向了财政的一些问题啊，那么财政的问题又取决于aa的这种发展的模式。 嗯，首先呢，呃，第一个问题就是价值量流向了哪方案啊，那么呃，实际上呃，今年以来你我明显看到啊，最近那个bnp发了一篇报告，就是这样100美元的这个capex最后留下了何方，其实在美国境内，也就是像英伟达博通以及呢，少量价值量流向了美美国的半导体设备，其实大部分都流向了亚洲的科技硬件啊，包括像啊像存储啊像嗯，光模块啊，电力啊等等等，同时今年啊，美国的进口啊，进口也数据在验证吧。 呃，第二个就是关于美国的财政美国，因为原来大美丽法案呢，对于科技，呃，对于为鼓励制造业回流嘛，对于一些大的呃，资本开支的一种费用化是给了一些补贴的政策的，所以今年美国的企业税少收了1000亿。啊，同时呃卧室问到的这个价值量去哪了去价值量跑到跑到东亚的科技东亚的科技来了。啊，所以呃之前有种说法，就是认为呃这个ai是在拯救美国财政，其实不是啊，他是在他是在啊，他是美国财政的敌人，同时我刚刚提到的呃，今年的一个新的变化趋势啊，就是呃怎么开始主体，如果是向非csp扩扩展的话啊，这些一 定是要进入1个加油化的1个周期加油化的周期。 呃，然后呃第二个问题呢，就是未来是走向更加重资产化还是轻资产化就是我更强的模型，它能够做一个啊，自自己设计出一个更轻便的模型啊，但是这个呃这个方向应该还我这个判断，还是走向重资产化走向重资化，因为最近我们看到有些事件啊，就是在呃白宫还是在这里做一件事情，就是加大算力对中国的限制啊，特别是像泰国啊，马来西亚一些地区像知道字节的训练是在泰国啊。那么嗯，所以呃，这个这个意见讲这个这个反映了一个什么趋势呢？ 就是目前就美国的前沿实验室啊。Ai实验室对于面对中国的竞争，他采取的一个策略啊，肯定是继续进一步的重资重资本的投入，重资本的投入为什么是这样的，第一个就是他们呃今年可能获取了新增算例的30%，那明年可能会获取40~50%到后年。可能获取全全世界全大部绝大部分的算力，那么同时又对中国进行一个算力的出口管制。呃，那么他也面临着中国开源模型的一个竞争啊，那么他有资源优势啊，同时啊，面临竞争的情况下，他选择唯一的路就是去。 啊，去进一步在内部研发加大投入，那么外部的api的收入呢？作为一个融资的工具啊，所以呃总体的一个判断是大概率啊，大概率还是会进会最终会走向债务化，最终会走向债务化啊，那么这个判断呢？不光是啊，其实也是引用了那个那个seven的一个判断。呃，所以这种情境之下呢，知道美债的这个啊，它是面临的，这个敌人有多大就美债，所以美债的这个结论其实可以作为做空美债，可以作为一个战略的一个仓位来。 啊，进行一个配置进行一个配置啊，与此同时呢，呃，最近的呃，如果是价值量都流向了东亚的科技，那么美国会怎么办呢啊，其实最近的一些事件可以看得出来是一个一个的啊。有一些政策包括对存储的政策，包括对光模块，包括对电力。哦，对电力啊，那么所以呢？啊，我同时我们也看到国产的这个各种模型arr在崛起嘛，现在啊，中国模型的ar已经到了100亿加，总到100到150亿啊，所以我所以，所以关于方向上，我在做一个大的判断，就是国产国产算力会好于海外算力国产算力会好于海外三零。 诶第三个方向呢啊，就是呃，关于嗯，黄金啊，其实其实刚刚黄金的方向呢，也是也是跟美债的，约等于做空美债啊做的黄金约等于做空美债，所以也是1个一个战略的方向，继续持仓。呃，那么最后一个呢，就是关于卧时的美联储的货币政策啊，货币政策会会怎么办啊？因为这因为其实他务实现提了这几个ai的问题，那其实你从诶从从财政和ai跟财政的关系，其实可以找到一些答案。啊，那么传统的这种经济学会认为说啊，因为啊，你会把最终会把这个所谓的中心利率提升啊，所以我的政策利率会跟上，所以要去加息。 啊，但我认为这一这一轮用这种经济学的分析可能会犯比较重大的错误啊，比较重大的错误。呃主要矛盾还是财政，想了一个问题，到底是ai是改善了财政美联储应该加息还是ai恶化了财政呃美联储会选择加息会选择加息啊，所以所以这个问题我呃全是可以去留作思考吧，留作思考题，所以最后呃做1个总结吧啊第一呢短期的行情，呃，我认为啊，目前还是对于科技硬件啊，半导体这一类啊，还是在处在一个呃变盘向下的一个阶段啊，还还短期还很难。 啊迅速转流啊，那么时间点参考美联储下一次的一起会议以及呢，我认为啊7月31号那个底部其实是啊，比较坚实的一个底部啊，如果是年初，如果是放音选择放音的这样一个啊，角度的话，我们会选择去做做团队去做做呃第二个呢关于呃短呃中期方向的问题，那么结论是呃，那个加杠杆的主体由云厂商向更广泛的主体去扩散扩散啊我们从最近戴尔的财报从英伟达的ar的指引，包括博通的财报人都都在印证这一点。 第三个人呢就是长期的问题，就是ai不是美债的救星，而是美债的敌人。呃，那么呃，我们的方向啊，大概率是是啊，空空美在做一个战略的一个方向。啊同时呢啊，美国会把这个价值链节约在美国本土啊，所以对中药的科技可能会有一些诶动作，这个时候国产链是在逐步崛起的逐步崛起。呃国产链可能好于好于海外链。 呃，第三个就是黄金可能做的黄金是啊，做空黄金啊，同样是一个战略仓作为一个配置。那呃最后有一点呢啊，就是关于卧室的这个货币政策的一个判断，需要从呃ai跟财政的关系来来思考这个问题。那么以上是我汇报一个全部内容啊，谢谢大家参加，再见感谢大家参加本次会议，用ai进保，获得优质复盘资料更多专业ai工具和投研内容打开进门app领取会员体验吧祝您工作顺利再见