国联民生电新液冷研究框架培训

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 液冷正从AI数据中心可选配置变必要基础设施，并非仅因AI服务器数量增加，而是算力功耗持续跃迁带来数据中心系统性重构需求，短期海外绑定深的公司将获业绩释放，中期具备系统方案能力及海外客户关系的企业有望抢占外资份额。 2. 液冷底层驱动是算力需求提升，单机柜功率密度已跨越风冷经济性和可靠性边界，同时液冷可缩短散热路径、优化PUE，当前冷板式液冷性价比已高于风冷，属算力、能源共同作用下的基础设施升级。 3. 液冷市场从2024年英伟达GB200发布开启“从0到1”，2025年迎来元年，2026年为全面爆发年，英伟达相关空间约600亿，SA相关空间约1000亿，明年SA增速或超英伟达。 二、技术路线与产业链拆解 1. 技术路线：冷板式液冷是当前主流，具备经济性，适配度高；浸没式、喷淋式为中长期方向，当前因经济性等暂不占优，未来或围绕冷板升级微通道等技术。 2. 产业链分一次测和二次测：一次测占价值量30%，含冷机、冷却塔等，冷机壁垒最高，压缩机成本占冷机超50%，磁悬浮离心压缩机适配AI液冷需求，国内新磊、汉钟精机有望受益；冰轮环境通过美国子公司参与海外竞争，百亿订单在手，明后年业绩有支撑。 3. 二次测占价值量70%，含CDU、冷板、接头等：CDU是液冷系统控制中枢，国内厂商研发能力具优势，电子泵替代机械泵趋势明确，飞龙、大元切入海外供应链；冷板高度定制化，国内厂商切入海外客户难度大，或可关注给台企代工的上游企业，中长期英维克等或有国产替代机会；接头是国内企业较易突破的环节，英维克、利德曼等获海外认证，国内扩产认证进度快。 4. 增量环节：不锈钢波纹管因管路迭代需求成纯增量，金富、五羊等企业产品产能短缺，二季度已兑现业绩，后续五羊并表后将放量。三、标的选择与跟踪要点 1. 核心标的：具备系统方案交付能力且有海外订单的英维克、冰川环境、腾飞股份；一次测的冰轮环境、汉钟精机；二次测零部件企业飞龙、大元，以及金富、五羊等。 2. 跟踪信号：AI平台及云厂商资本开支情况、头部厂商订单交付与收入连续验证、国内厂商能否升级为平台认证及系统服务提供商。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国联民生电信业冷研究框架培训，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明，根据证券期货投资者适当性管理办法。本次电话会议并服务于国联民生证券研究所白名单。客户本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议。相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险，国联民生证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。好的，各位领导晚上好，我是国联民生电信组林玉涛，呃，今天给大家汇报一下我们组关于这个液冷的观点一个框架，那今天主要是围绕这个液冷，我想讲那个三个问题啊，第一个是说为为什么液冷正在从这个之前的一个可选配置变成呃a idc基础设施一个必要条件以以及这个现阶段受益的技术路线和产业环节具体是哪些，以及我们应该用什么标准去筛选这个投资的标的。 那先说这个结论，我觉得液冷现在的投资逻辑。它并不是简单的，这个从ai服务器增加，所以3个的需求的一个增加，而是这个ai平台的功耗持续跃迁之后，呃数据中心从机柜呃服务器到。这个以及室外能源可能都需要进行一个系统性的重构，那我们可以看到这个gb300入，并以及海外的esic。就自主算力平台一个逐步放量，推动液冷从这个局部芯片散热向这个机柜机。 它有一个方向去升级那短期来看的话和海外客户绑定比较深的一些公司是有望在呃三四季度迎来业绩的释放，那中期来看有系统方案解决能力，以及这个海外的这个客户关系，比较领先的企业有望去抢占一些外资企业的份额。那在上行业的一个上行周期受益于这个呃下游高中的一个需求，那总体来看，我们认为那真正有竞争力的公司，它不仅仅是说有这个业务相关产品，而是说能够完成这个平台适配啊，以及可靠性验证，以及批量制造和整系统节交付等等。 呃，首先我们先从需求端来看这个液冷的需求的底层驱动力是这个算力嘛啊。那之前是这个风冷能够满足大部分的这个通用计算的场景需求，因为这个之前单颗心愿功耗，以及这个机硅热密度。还有这个机房制冷的负荷都属于1个相对可控的范围，那现在因为这个大模型训练啊，推理调用以及智能体。与agent的应用拉高了这个算力的一个需求，而且像gpu啊c,pu等等，以及电源的功耗在持续抬升，所以单机柜功率密度正在呃快速的跨越风冷的这个经济性和可靠性的边界。 那其次，另一个点是这个pue方面的原因就能效的约束。因为数据中心的这个核心矛盾并不是只有这个呃设备耗电高，那正在于如何降低这个it设备，以及辅助能耗呃那液冷，它是缩短了这个芯片到冷却界这一个传。路径那可以，呃比较有效的减少这个服务器的风扇和机房送风的1个负担。并且更好利用这个自然能源，帮助数据中心优化这个pue，那然后从用水效率以及全生命周期成本来看啊液冷现在已经呃是相对，尤其是冷板式液冷，它相对于这个风冷来说已经可以说更具有这个性价比了。 所以我们认为液冷，它并不是说呃单点的一个节能产品啊，它是那个算力啊，还有能源还有共同作用下的一个基础设施的一个呃，一个升级啊那我们从这个市场空间呃，市场格局以及空间来看，我们这一块可以看到就是去年到今年可以说是液冷的一个呃元年吧，就从零到一因为mv，它gb200是04年224年发布嘛，25年时间出货，那么这个开始配备一些液冷带动液冷的一个p。这样落地。啊，那从呃，我们呃中国台湾的一些散热龙头25年的业等相关营收可以看到有一个爆发式的增长，而今年到明年，我们认为可能是一个全面爆发的年份。 那首先是一个nb.呃，它从等于进入了1个从一到十的一个阶段，因为乳饼架构后面采用全液冷方案，那今年下半年开始一个放量啊，其次是这个呃，谷歌啊，亚马逊mate等等。Sx厂商开始，他们的液冷开始有进入这个从零到业阶段，那推出新产品，后面也会对液冷进行一个标配，那从市场空间这一块，我们可以看到那nb那边按今年10万柜来看，这个上升空间可能在600亿左右，那加上sa今年预计在1000亿左右，那而明年nba仍然是一个持续增长状态，但sy可它从零到一，它可能会有个更更高增速，一个增长市场空间是有机会超过nb的，那如果我们分客户来看就首先nv，它这个进入的门槛是比较高的嘛，那它这个芯片服务器托盘机柜以及qd等等接口需要这个围绕呃，他们的这个平台进行一个适配。 这个对供应商的认证可靠性以及量产的一个能力要求是比较高的啊，所以v这条链，我们认为现在关注的更多是呃，就从国产这些厂商来看，更多的是这个谁能和它核心的这个供应商就外企啊，台企这些建立一个长期稳定的。呃供应关系。举个例子，比如近期大家比较关注多比较多的这个金富啊五羊这种，它就是和abc宝德。这些核心供应商有个比较深度的绑定关系，这个会在也可以看到在今年的业绩上会有一个比较快速且好的一个正反馈，那海外es链条，它更强调这个云厂商以及这个整机厂商。 呃这个就给到国内的这种cdu啊系统集成，以及一些呃关键部件厂商更多的切入的机会。呃，比如像英维特森林等头部的这个国内的c.Pu厂商。您拿到这个谷歌还有亚马逊的订单这一块在啊。呃，今年四季度已经明年呃，都会有望在报表和业绩上有一个比较好的体现啊，接下来我们来看看这个技术路线方因为其实现在主流的。 啊，它的优势主要在于这个技术的成熟啊，服务器生态适配度高，以及刚刚提到过，就是在呃机柜和数据中心体系中能够比较快落地，因为它现在的这个typex的差异和风浪已经差不多了，且它跟风浪比是可以比较有效的提升这个呃机柜的部署密度还有提高土地啊能能品的一个利用效率的，而且它运营成本方面可以用更低的这个pue减少电费的一个支出啊，所以综合来看，冷板式液冷现在是具备比较强的经济性啊，那除了冷板式液冷以外，还有这个静默式喷淋式啊，那这个现在嗯，我们认为可以看作是中长期的一个发展方向，但现在这个时间点，考虑到这个经济性用户习惯，还有后期运维以及漏液，因为呃就静默是就非常直观，就是把芯片插在这个呃冷却液中这个漏。 来看。嗯，主要还冷板式还是会是未来一段时间内的主流路线啊，未来可能也会有一些围绕冷板式的技术升级，比如这个微通道啊，还有这个更高效的技术材料等等。呃，所以我们后面的产业链展开，基本都是围绕当前主流的那个冷板式。那以上是对行业趋势以及空间的一个研判。 接下来，我们将围绕这个产业链进行一个拆解。那从为我们从整个系统来看，这个芯片通过team材料把呃team把这个热量传给冷板，然后让它通过快捷头和many fold点接这个二次测的一个回路。啊经过这个c d斯特再由这个由这个干冷气冷却塔和冷水机组组成的伊斯特排脂室外啊，那本质上是一个相对闭环的一个系统，而任何一个环节出现这个。呃，还有什么压力过大以及漏液的风险都会导致整个系统出现问题以及我们这行业的金融焦点会从这个单一部件的一个参数转向这个整体系统级的一个呃热流设计啊，可靠性以及这样随属于运维能力等等。 那我们分开来看，首因为分一次测二次测嘛，那首先从一当然，整体系统30%左右，它这个承担一个最终排热的作用，它的工程属性相对来说更强偏激建一点，那它主要包括这个刚刚提到肝能气压冷却塔能机等等。这些部件呃，其实嗯一四测的原来服务器外部嘛，它跟之前风冷的这种统计方案相比没有。但是从在目前而主流应该也是在枫叶混合架构下像冷机啊，这些还是属于一个不可或缺的啊。比如在这个低温或者说，高温高湿天气都需要这个机械智能进行一个兜底，所以冷机，它仍然是各类方案中不可或缺的一个核心。 那也是这个业能力政策价值几乎壁垒最高的一个环节。而冷机中，我们可以看到这个压缩机啊，它是这个冷机的一个心脏，而且它的成本在冷机率占超过50%。那由于这个呃aidc和传统的idc上需求成就能耗啊，什么这些需求上存在一定差异嘛，那传统的这个呃流感的压缩机可能在这个冷量以及稳定性方面是不够了的，而下一代方向这个磁悬浮离型压缩机，它凭借这个无忧运行，还有高能效以及温控比较精准的这些优势，它可以比较完美的适配这个aidc液冷的一个需求，所以成为了。 未来呃高密度计算中心的一个标配啊，之前压缩机这一块，其实主从格局来看啊之前主要都是海外，这个丹佛斯占据主要份额，那我们给可能数据中心建设带来一个需求提升呃，以及刚提到这个像呃冷机方面一个技术迭代我们在冷机上可以看到国内的一些厂家，尤其他们在价格端相对海外也有优势嘛，所以像这个新磊啊，汉中经济持股当中的企业是有望受益于一个行业需求，带来一个爆发，那我们说完压缩机回到冷机整体呃一四车这边冷机整体来看，那其实这一块在26年开始，市场已经有一个比较好的体现了。 那海外的这一些主要玩家像一些南通的老牌，呃企业开立啊，特定江森等等，他们的订单都是属于供不应求的状态。那伊斯特这一块我觉得呃目前来看，因为刚说了嘛，就是外资为主，因为它的进入壁垒比较高，那才就需要又要认证，以及一些相关的应用案例。嗯，那这一块我觉得对应到我们a股来看肯定主要比较值得关注的是这个冰轮环境，因为它通过这个北美的子公司东安布什参与了这个海外市场的一个竞争，那特布什它和刚我提到的那几家巨头一样，也是北美这个老牌的南通空调企业，那其实现在在刚提到的需求爆发背景下，那它截至今年。 也到目前为止，也是有一个差不多百亿订单正在对接嘛，嗯，其他，他海外包括相当ar的产能，还有北美产能在持续扩张。这一块也是为呃明后年业绩增长，奠定了一个比较坚实的基础，那这一块主要是我们对一次测的一个研判啊，那接下来我们来看看这个20层啊。那二次测它就是这个呃液冷系统中呃直接这个服务芯片取了这一部分，其实也是价值量比较集中的环节。这个价值量大概占比在70%左右，也包括我们熟知的这个cdu啊冷板呃接头啊等等啊，价值量最高的是这个cdu冷板以及那我们分分开来看，那首先看这个cducdu