申万宏源家电：民爆光电收购厦芝精密布局PCB钻针及转型分析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 民爆光电主业为LED照明，聚焦竞争相对缓和的工业、商业照明，已积累4万余家潜在客户，近年主业受北美关税、行业竞争等影响有一定压力，盈利能力处于行业中上水平，海外收入占比超95%，欧洲为最大收入来源。 2. 2026年1月民爆光电宣布收购厦芝精密100%股权，2026年4月完成51%股份收购并于5月并表，2026年二季度厦芝精密实现收入约4000万元、利润近600万元，环比及同比均有明显提升。 3. 厦芝精密核心业务为PCB钻针，下游受益于消费电子、AI行业发展，需求快速增长；其可生产0.09-0.35毫米规格钻针，擅长0.2毫米以下极小微钻，0.2毫米及以下钻针占比已达40%，为国内少数能源够量产50倍径钻针的企业，30倍以上钻针占比超10%。 4. 厦芝精密已通过国内主流AI PCB企业（盛虹、深南等）送样及批量供应，2026年二季度在手订单毛利率超35%，预计2026年末毛利率可达40%以上；2026年5-8月钻针月产能从200万只扩至近500万只，2026年底设备产能预计达5500万只，2027年底或达1亿只，将进入行业总产能前三。二、投资线索 1. 民爆光电通过收购厦芝精密打造第二增长曲线，有望借助AI PCB行业红利实现产能及利润增长，预计2027年厦芝精密利润或达8亿元，公司主业利润约1.8-1.9亿元。 2. 厦芝精密具备自研生产设备能力，已实现从制针到检测全环节设备自制，摆脱对进口设备依赖，且自制设备效率、精度优于进口设备，成本更低；已提前储备2027年扩产所需核心零部件，保障产能供应。 三、风险与关注 1. 市场担忧厦芝精密核心原材料钨棒供应不足，公司已与住友签订保供协议，35倍以下钻针已可用国产钨棒替代，40倍左右钻针国产钨棒性能与进口相当，原材料供应受限概率低。 2. 剩余49%厦芝精密股权收购已启动小额快审通道，预计2026年末至2027年初完成，不影响2027年厦芝精密利润并表。 二、音频原文（转写） 请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 各位投资者，大家晚上好。我是盛万家电的沈晨曦啊。首先非常感谢大家来这个周四晚上来参加我们家电深度报告巡礼的电话会啊。今天我要讲的公司是明茂光电。 那明茂光电这个公司就是熟悉我们的投资者也知道啊，就是自从今年一月明茂光电公告了要收购夏利丁力百分之一百的股权以来啊。啊，云大光电其实一直是我们持续强烈推荐的一个标的。嗯，那之前我们看到随着四月 下旬公司完成了现金部分的收购。啊，收购百分之五十一的一个股份啊。 啊，那下次定义也是从五月份开始迎来了并表。啊，并表了这个五六月份。二季度并表了五六月份这个下肢全部的收入和百分之五十一的利润。啊，那之前中报上我们也看到，二季度下支经济实现了这个收入大概四千多万。 啊，利润在接近六百万左右的一个体量。嗯，虽然目前体量还不是很大，但是 啊，不管是环比一季度还是啊，同比去年同期啊，都是有了非常明显的一个提升。啊，那随着这个民报取得了下肢的控制权之后啊，整个啊，公司的扩产也是进入了快车道。那我们看到其实随着公司。 哦。收购的落地啊，其实还是。嗯，八千六。和的变化。 那我们认为这个其实市场当前对于公司各方面的能力。从这个生产技术到客户覆盖，再到这个生产设备自制的能力啊，仍然是有所低估的。啊，那我们觉得公司在当前这个位置上仍然是有比较大的空间的。啊，那在分析这个收购的情况之前啊，我这边还是先简单介绍一下明报光电的主业的情况。 好，铝诺光电它的核心业务呢，是做这个LED照明灯具的生产。那它主要覆盖了这个商业照明和工业照明两大板块。啊，那传统的LED照明是我们知道相对来说是一个市场集中度非常低。啊，同时这个行业竞争也非常激烈的一个市场。 嗯，那对于明道光电来说呢，他没有去选择这个竞争最激烈的传统照明，或者说是家居照明的市场。而是选择相对来说渗透率比较低，有一定差异化。啊，竞争没有这么激烈的这个工业照明和商业照明这两个板块。嗯，那我们认为公司的这个市场的核心竞争力主要在于三方面。 啊，第一呢就是它和这个同质化比较高的传统的LED市场进行了一个差异化的竞争。啊，那公司主要是服务于一些海外的这个区域性的品牌商和工程商。啊，然后针对客户的需求去开发一些差异化和个性化需求的产品。啊，第二呢就是公司其实经过了十年多的一个发展，已经积累了超过四万多家潜在的下游客户。 啊，有望进一步去挖掘这个客户的潜力。啊，那从公司的基本面上来看啊，其实 啊，从一七到一九年这一段时间呢，公司其实它的这个收入和业绩都是维持了双位数的一个复合增长。啊，那主要也受益于这个时期内的这个LED渗透率的快速提升的趋势啊。啊，那到了2022年，当时受到这个。 呃，全球疫情反复的一个影响。包括这个中美的经济摩擦。啊，等一系列的因素啊，公司当时的这个收入和业绩有了影响。定的这个波动。 嗯，那三年开始呢，随着 外部环境有所改善，公司的收入端。和利润都是先后恢复。增长。可能二五年以来啊，其实 啊，陆陆续续受到这个北美关税的影响，包括这个行业价格竞争。 啊，以及这个原材料大幅上涨等一系列的因素啊。啊，公司这两年的这个收入和业绩上。主业啊，还是有一定的一个压力。嗯，那盈利能力上其实 啊，不管从这个毛利率还是净利润角度来看，啊，公司都是处在这个行业中比较领先的一个水平。 那我们这一方面是因为公司主要聚焦了差异化的市场。啊，所以相对来说有更高的一个议价能力。啊，并且呢，公司 嗯，在这个相对来说毛利率更高的工业照明板块啊。相对于其他企业来说呢，它布局的也更加深入。 嗯，那分区结构来看呢，其实公司大部分的收入都是来自于海外。哦，内销占比只有百分之五左右。啊，那海外的收入里面，欧洲是公司最大的一个收入来源啊，占比接近百分之四十。啊，其他像这个亚洲、美洲、大洋洲也各有百分之十到二十左右的一个占比啊。 整体分布还是比较广泛。啊，那从产品上来看呢，公司主要做的是这个。啊，商业照明和工业照明两个细分板块。嗯，像商业照明呢，主要用于就是像这个办公楼、学校、医院这些领域啊。 嗯，那随着这个商业照明的一个发展，其实 嗯。这个商业照明的灯具，除了基础的照明需求之外，其实也是慢慢增加了很多其他方面的需求。啊，比如说这个照明的效果是对这个空间的氛围。氛围进行一定的渲染。 啊 是。或者说是这个有啊，去配合这个。啊，实施作业的一个功能。啊，更加有效。 啊，或者说是这个对于商业场所中的这个消费者从 嗯。心理上产生一些积极的影响。啊，并且呢，照明还要和这个客户的形象去保持一致。啊，那这个其实都是这个商业照明领域对于灯具所能够提供的功能的特殊的一些需求。 啊，那工业照明相对来说它就会更加复杂一些啊，因为它的主要应用场景是在像这个工业厂房、道路设施这些领域。嗯，那这些场景突然会面临，比如说是。易燃易爆啊，强冲击啊，强腐蚀。啊，超高温、超低温。 啊，包括高压这些各种特殊的工作环境。嗯，那普通的这个照明设备可能没有办法满足这样的一个复杂的需求。啊，那也正是基于这个工业场景的这个特殊性啊，所以它对于 啊，LED照明产品的这个安全性啊，各方面的性能都有更高的一个要求。啊，所以它的这个L E D 在这个工业照明领域，对于传统照明的替代的进程呢，可能会比这个家居商业照明。 啊，办公照明要更晚一些。啊，所以呢，公司在这个 竞争非常激烈的LED市场里面啊，就选择了这个。差异化程度相对比较高的这个商业照明和工业照明市场。通过这样的一个方式呢，和LED头部的这个LED照明企业来形成一个差异化的竞争。 啊，那在这个赛道差异化的同时，啊，公司其实在客户的选择上呢，也是 啊 选择一些差异化比较高的市场。那公司主要是服务这个海外的一些区域性的品牌商和工程商。啊，满足客户的这种小批量、多批次，然后差异化的一个产品需求。并且去开发这个符合客户需求的个性化的产品啊。 方以这种方式去和这个头部品牌形成一个差异化的竞争。啊，从客户结构上我们可以看到，就是公司 啊，主页这边可能前五大客户的收入占比只有不到百分之二十。じ。啊，那我们也知道，就是整个照明行业相对来说其实已经是非常成熟。 啊，它能够带来的增量相对来说也是比较有限。啊，所以呢，公司其实过去几年也是在积极开发。照明的新的 应用场景。啊，比如前两年有开发的这个像植物照明啊，应急照明应 啊，医美照明还有防爆照明这些。 嗯，那这些板块呢，相对来说这个。啊，在照明板块里面算是成长性比较强。同时呢，它的这个毛利率水平也会比这个传统的照明赛道要更好。啊，能够给公司带来一定的增量。 嗯，但这些新兴赛道本身啊，它的这个体量还是比较小的。啊，那公司 就这一类。照明产品在公司收入中的占比大概也就是在七到八个点左右。所以能够带来的这个弹性还是比较有限啊。 啊，所以其实从二五年初开始啊，公司就一直开始在积极寻找照明以外的新方向。啊，想要去打造公司的这个第二增长曲线。嗯，再加上公司账上的这个现金储备也是比较充分啊。啊，是有条件通过这个现金收购的方式去收购一定的资产。 啊，所以呢，公司也是在这个二六年初的时候啊，选择了这个夏至精密。嗯，通过。支付现金，加上万盈股份各一半的一个方式，去收购了夏晶百分之一百的一个股权。啊，然后就是我们简单讲。 下这个详情页的一个情况啊。啊，那公司主要做的其实就是这个PCB的钻针。啊，那目前呢，其实 嗯，传统的这个钻针会用于一些像这个通信啊、消费电子，包括 啊，恒温恒梯啊，一些领域。那这两年呢，其实。 嗯，得益于这个呃消费电子啊，包括AI等产业的一个快速的发展。啊，尤其是像这个英伟达、谷歌啊这些下游企业，他们的 啊，需求有一个快速的提升啊。嗯，那整个P C B板的市场，也就是公司的下游客户啊，他们的这些规模体量也是在快速的增长。嗯，那这也是带动了对于这个。 P D B战争这一核心耗材的需求啊。啊，有一个比较明显的一个提升。啊，那它的精密呢，其实也是能够充分受益于这个。啊，行业下游需求的一个增长。 啊，那在这个分析公司的优势之前啊，我们首先还是讲一下这个现在精密的这个发展历程，我们觉得 啊，公司的这个发展经历啊，其实对于他能够走到 啊，今当前的这个行业地位还是有非常重要的一个影响的。嗯，那公司的前身啊是 啊，九五年成啊，由这个东芝在厦门这边成立的一个子公司。啊，也是第一个在国内推出这个微钻、微钻技术的一个一个企业吧。啊，那其实从九五年到零八年前后啊，公司一直是这个。 啊，行国国内的一个行业标杆。但是在零八年的时候啊，啊日本东芝是把下肢连同他的母公司东芝泰科洛一起卖给了这个啊由巴菲特控股的这个I M C。那后续呢，这个I M C又想要这个剥离下肢啊，所以啊在零八到一四年这一段时间内呢，其实下肢也是几经转手。嗯，那在这期间呢，公司其实也没有太多的啊费用去投入到设备上或者是研发上面。 那 公司的这个客户市场也是有所萎缩。嗯，但这一段时间其实恰好又是国内的这个 PCT 行业开始蓬勃发展的一个时期啊啊，所以公司其实是错过了这个行业的第一波爆发期。嗯，那到2014年的时候呢，夏芝啊原有的管理团队啊，是从啊这个其他公司这边把夏芝给自己收购回来了。那在这个时间点呢，其实公司当时只有一些啊日资的客户。 啊，再加上当时的一些生产设备，其实也是比较老旧了。啊，但在这 在这样的一个背景下面，公司其实还是 保留了。嗯，之前这个东芝经营时期比较完善的一个管理体系，包括技术积累。啊，那留下来的一些很多也都是工作了。 啊，有二十来年的一些老员工。那在接手之后呢，公司也是决定要走这个。啊，技术突围的一个路路线啊。嗯，那在本身这个资金并不是太 富裕的一个情况下，是基于 啊，当时手头的罗曼蒂克的设备。 来开始做改造，乃至自己的这个生产设备的一个研发。可能花了有四五年左右的一个时间啊。是