申万宏源家电：民爆光电收购厦芝精密布局PCB钻针及转型分析

一、民爆光电主业及收购厦芝精密情况 民爆光电主营业务为LED照明，聚焦竞争相对缓和的工业、商业照明，已积累4万余家潜在客户，近年主业受北美关税、行业竞争等影响有一定压力，盈利能力处于行业中上水平，海外收入占比超95%，欧洲为最大收入来源。2026年1月民爆光电宣布收购厦芝精密100%股权，2026年4月完成51%股份收购并于5月并表，2026年二季度厦芝精密实现收入约4000万元、利润近600万元，环比及同比均有明显提升。

二、厦芝精密业务及优势 厦芝精密核心业务为PCB钻针，下游受益于消费电子、AI行业发展，需求快速增长；其可生产0.09-0.35毫米规格钻针，擅长0.2毫米以下极小微钻，0.2毫米及以下钻针占比已达40%，为国内少数能源够量产50倍径钻针的企业，30倍以上钻针占比超10%。厦芝精密已通过国内主流AI PCB企业（盛虹、深南等）送样及批量供应，2026年二季度在手订单毛利率超35%，预计2026年末毛利率可达40%以上；2026年5-8月钻针月产能从200万只扩至近500万只，2026年底设备产能预计达5500万只，2027年底或达1亿只，将进入行业总产能前三。

三、投资线索 民爆光电通过收购厦芝精密打造第二增长曲线，有望借助AI PCB行业红利实现产能及利润增长，预计2027年厦芝精密利润或达8亿元，公司主业利润约1.8-1.9亿元。厦芝精密具备自研生产设备能力，已实现从制针到检测全环节设备自制，摆脱对进口设备依赖，且自制设备效率、精度优于进口设备，成本更低；已提前储备2027年扩产所需核心零部件，保障产能供应。

四、风险与关注 市场担忧厦芝精密核心原材料钨棒供应不足，公司已与住友签订保供协议，35倍以下钻针已可用国产钨棒替代，40倍左右钻针国产钨棒性能与进口相当，原材料供应受限概率低。剩余49%厦芝精密股权收购已启动小额快审通道，预计2026年末至2027年初完成，不影响2027年厦芝精密利润并表。

五、研究结论 我们认为厦芝精密在PCB钻针行业具备较强竞争力，随着产能短板逐步补齐，公司优势将充分发挥。预计2027年厦芝精密利润或达8亿元，公司主业利润约1.8-1.9亿元。整体来看，公司市值被显著低估，后续增长空间值得看好。