申万宏源研报：城商行为何成为银行板块领跑者

一、核心要点

1. 2023年以来银行板块主线聚焦国有大行，2026年城商行业绩增速、股价弹性显著跑赢大行与股份行，成为板块领跑品种，如苏州银行2026年7月以来涨幅达30%。
2. 优质城商行集中于江浙、山东、成渝等经济强区，兼具信贷成长弹性与坚实资产质量基础，如宁波银行、江苏银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行等。

二、投资切换与资金逻辑

1. 大行当前核心逻辑为防御底仓，股息率约3.9%，较10年期国债（约1.7%）有超200BP溢价，获保险、理财等长线资金配置。
2. 城商行当前核心逻辑转向区域贝塔与自身经营阿尔法，前期估值回调后兼具高股息防御属性与业绩修复弹性，叠加地方债风险缓释、息差边际改善，资金从大行转向城商行。

三、基本面驱动因素

1. 业绩领跑：2026年上半年城商行营收同比增8.3%（上市银行平均7.4%），归母净利润同比增7.5%（上市银行平均3.0%），增速均领跑行业。
2. 资产端优势：二季度城商行贷款同比增10.7%，高于上市银行整体，区域经济红利支撑，社政贷款、制造业升级、科创、绿色等信贷需求贡献增量，城商行深根本地的风控与品牌优势保障信贷资源获取。
3. 息差改善：城商行负债端存款重定价下行幅度大于大行，叠加同业负债自律新规利好头部城商行，息差企稳韧性更显著，2026年中报部分城商行息差季度环比回收。
4. 资产质量扎实：经济强区头部城商行存量风险处置充分，不良率维持低位，关注率、逾期率下行，拨备覆盖率具备反补利润空间。

四、估值判断与投资建议

1. 当前银行板块估值从分化转向城商行估值催化阶段，优质城商行有望率先突破1倍市净率（PB）。
2. 2026年5月申万宏源率先提示银行板块配置窗口，推荐苏州银行，当前看好优质城商行，包括苏州银行、杭州银行、重庆银行、齐鲁银行等。

五、风险与关注

1. 城商行存在区域性经营差异，仅经济强区头部标的能充分享受基本面与估值催化，需警惕区域经济较弱地区城商行的风险。