国联民生固收：美债定价逻辑全景解析

一、美债长端收益率定价逻辑

美债长端收益率本质上是未来多年政策利率的加权平均。传统三因子模型（未来一年FFR预期、长期FFR展望、FOMC利率共识离散度）可有效拟合十年期美债走势。

二、美联储货币政策跟踪

需关注四大核心指标（实际GDP、失业率、PCE、核心PCE），更关键前瞻信号为十年期盈亏平衡通胀预期、平均时薪同比。二者抬升会压缩政策宽松空间。

三、美国财政发债需求

需综合赤字、TGA账户、美联储缩表等因素。2027年库胖（COUPON）占比提升压力可能提前至上半年。美债投资者结构向价格敏感型群体倾斜，波动性增强。

四、十年期美债机器学习预测模型

以梯度提升为核心，686个原始因子筛选后保留32个，方向胜率约58.27%，正负5BP容忍度下胜率达70.4%。当前模型给出未来30天美债偏空信号。

五、本轮美债收益率回落条件

难现2023年式快速回落，需满足供给节奏放慢、需求端回流、宏观数据显著转弱三大条件。预计四季度或因利空出境进入震荡格局。

六、投资线索

1. 重点跟踪十年期盈亏平衡通胀预期、平均时薪同比两大美联储前瞻指标，以及美债一级交易商库存压力（Z值）、财政部发行结构变化。
2. 关注机器学习模型显示的权重因子变化，当前需侧重就业、通胀类指标，警惕消费信心边际解释力下降信号。

七、风险与关注

1. 美联储政策转向节奏快于预期，导致模型预测失效的风险。
2. 美国财政赤字超预期、库胖发行占比提升过快，推高美债供给压力的风险。
3. 美债投资者结构变化带来的流动性波动、价格敏感型群体集中抛售的风险。
4. 债务上限谈判、地缘冲突等突发因素加剧美债收益率波动的风险。