华创食饮贵州茅台深度梳理 雄关漫道真如铁而今迈步从头越

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 公司2026年开启系列市场化改革，核心方向为产品结构、定价体系、渠道模式三方面，已取得初步成效，包括飞天大单品量价拐点显现、产品结构向金字塔型转变、渠道利润改善等 2. 改革核心举措包括爱茅台全面上线飞天全系（一季度新增用户1400万、贡献收入215亿元，二季度贡献187亿元）、产品结构调整为飞天占七成以上、动态调价机制建立、推出代售模式等二、中长期影响 1. 渠道模式从经销为主转向直营主导的多元生态，类似苹果等高端品牌直营模式，可维护品牌调性、捕捉C端数据、挤出黄牛套利空间 2. 构建随行就市的动态价格体系，掌握定价权，供给端赤水河地域稀缺性持续，中长期或常态化小幅提价，打开增长空间 三、投资线索 1. 目前茅台处于周期底部，估值具备安全垫，宽基ETF增量资金、险资配置需求加持，股息率约4%，综合分红回购率2025年超80% 2. 外部环境逐步企稳，金融资产增厚，若温和通胀或带动茅台批价上行，向上弹性空间显现四、风险与关注 1. 高端白酒需求复苏进度不及预期，影响茅台批价及业绩表现2. 市场化改革推进过程中，渠道磨合、价格调整等可能带来短期不确定性3. 供给端扩产进度影响中长期稀缺性，需关注2030年后扩产酒的投放节奏 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华创时饮贵州茅台深度梳理。雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任 任何责任，专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 未经华创证券事先书面许可。任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则。由此造成的一切后果及法律责任，由该机构或个人承担。 本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。哎，好的。呃，各位投资者朋友，大家晚上好啊，欢迎大家来收听我们啊这个华创时影。 2026的这个深度报告。啊，会讲的第二期。啊，也是我们这个酒类多元化。呃，我们重点的两个方向，一个就是白酒的。 呃，这个 份额基于集中啊，头部企业的。啊，面向西端的转型。啊，当呃后面几天呢，我们也会就各个啊新兴的酒种，包括黄酒、威士忌。等等。 啊，我们再展开深度的这个汇报。那今天我们的这个汇报是贵州茅台。啊，那实际上呃，我从今年初安茅台的这一个。的全面上线 啊，飞天系列产品之后。 市场的这个。呃，讨论 在年初的时候，生意比较多啊，但实际上。啊，我们看到到年终的时候，啊，应该非常确认的就是。爱茅台今年确实是。 获取的一个非常关键的一个手段。呃，那当然呢，我们理解就是 啊，你。呃，过去。中国白酒三十年整个营销体系，还是围绕着正商务消费场景下面的团购体系。 呃，安茅台呢？那确实是。将这一个原原有。三十年的一个。 呃，营销体系去打破。真真正正面 啊，这个开始直面C端。而且。啊，在当前啊，以这个消费者为中心的这个时代。 下面的话。消费时代下面。呃。你这个。 呃 对于这个 新智行品牌啊 啊 如如何跟消费者互动啊？但一方面呢？啊，是这一个。了解消费者。 他自己。搭建的这个线上的平台，可可以沉淀更多的数据。啊，所以我们看到茅台今年一季度是通过 啊，在一千五左右飞天的大幅放量。啊 对冲了这一个吨价降价的这个下降。 那二季度开始呢，公司非常明确的就是一个请假的策略。啊，那在这个中秋前，我们看到今天啊，这个飞飞天的价格也都还在上涨啊，上涨到一千七百三。啊，那当 接下来的中秋的这个饭量呢，也具备了一个比较好的基础。啊，那那当然我们 通过这一系列的啊，这个茅台的这个表现吧，啊，我们也将啊这个总结梳理成深度报告。 好。实际上也基于我们六月份已经发布的这个。啊，茅台的深度报告，雄关漫道真如铁。而经脉不从不越啊，我们将茅台的整个。 营销体系作为梳理，当然也包括了我们对茅台未来的这个平稳增长的一个展望。啊，包括定定量的测算。啊，当然在目前茅台20杯附近。啊，我们认为啊，这个还是非现在在白酒行业里面肯定是唯一一个。 比较明确走到右侧的一个企业了啊。if they. 我们啊，接下来呢，将时间交给啊我们组的这个陈曦。啊，就这个茅台的。深度报告啊，我们做这个PPT的这个深度的讲解。 啊 那下面将时间交给晨曦。各位投资者，大家好，我是华创食品饮料钱晨曦。那接下来由我详细为大家汇报一下我们今年关于茅台的深度报告。那我们核心呢从以下三个方面展开。 啊，第一块呢是其实从去年到今年公司做了比较重大的和系列化的市场化改革。我们详细的会汇报一下今年市场化改革的呃具体的举措和取得的成果。那第二块呢，就是从中长期的维度去看。这一次市场化改革会给公司带来哪些更长久、深远的影响？ 那第三块呢，就是从资本定价的角度啊，去测算这个公司它的底线。啊，和一个向上的一个空间。那首先呢，我们就是汇报第一块啊，就是公司整个今年以来市场化改革的一个情况。那其实市场化改革的背景呢，是在今年之前啊，尤其是之前的行业上行周期。 呃，公司更多的通过这个分销制啊，把这个高附加值的茅台酒产品。啊，以及这个直直营店的渠道其实扩张的非常快。那在上行期呢，其实在这样子的方式下，渠道可以接受啊，同时呢也增厚了公司的报表。但是这个情况在这几年，尤其是外部需求持续走弱的一个环境下啊，就暴露了很多矛盾。 那第一呢，就是高附加值的产品。他强制配售而没有实质需求的话，他的价格其实是在经历一个快速回落的。他们的价格局限于飞天已经开始。是有一个比较明显的回落了。 啊，然后呢，就是第二，就是当飞天的价格也开始从二四年二季度。开始快速的回落的时候。整个渠道的利润被 这个大幅度的一个挤压啊，一度到了去年四季度的时候，传统渠道的利润啊开始趋近于零啊。然后再加上呢，这些呃产品结构就是配售的这些产品需求，实际上并没有得到一个足够的支撑。 啊，所以其实这些矛盾呢，在去年的 呃，下半年啊，尤其是去年的四季度啊，得到了有一个集中的这个爆发。那在这样子的背景下呢，公司开启了今年。这个系列化的市场化改革 那市场化改革呢，就以基于以上的问题啊，开始一步一步的去解决。那核心的方向呢，其实是 三个方面啊，第一块呢是实现整个产品结构的市场化，就推动整个产品结构从这个 之前配售制带来这种橄榄型。 向金字塔型去转变啊，让飞天重回这个大单品底座的这么一个角色和地位。第二呢就是。呃 重新掌握这个定价体系啊，就是再次去树立这个市场化的动态的。呃，价格机制。 啊，第三块呢，就是实现渠道整体的一个从原来经销。是您的这么一个模式啊，开始转向这个呃爱茅台啊，然后自售代售。啊，以及这个经销的模式，多元的一个模式去并行。啊，去推动这个不同产品在不同渠道的销售，以便去精准的匹配需求。 啊，那其实这几个改革呢，是从年初到现在开始陆续去展开的。也一步一步的解决了公司去年。啊，四季度啊，极度困难的一个经营局面。那首先我们来看第一步啊，也就是从今年春节开始，公司最重磅的一个改革就是。 呃，I茅台去全面的上线了飞天全系的产品。啊，然后 把这个呃通过这个方式实现了一个大幅的拓圈。啊，这个背景呢，其实是从这个今年的一月一号开始。首先，爱茅台呢，它升级成了这个公司制。 然后宣布正式上线五百毫升的飞天。那你 嗯。就是因为飞天，它是有一个非常广大的群众基础的。啊，也在这个时间呢，飞天的批价一度是跌到了一千五百元。 那 过去呢，茅台1499的这个建议零售价的这个形象其实是深入人心的。啊，所以在这样子的一个背景下，通过爱茅台，它是一个官方的保真的便捷的平台。那也因为价格就是同比再上一个春节显著。啊，回落了很多之后啊，就是它大幅的拓宽了这个终端零售型的需求。 啊，所以其实整个把这个客群 得到了一个非常大的一个。哦，拓宽啊和放大的一个效果。所以呢，实现了整个飞天这个产品。啊，量价拐点的一个出现。 那在这个爱茅台上线这个飞天初期。嗯，一开始呢，其实渠道的声音还比较保守啊，就是怕这个公司的货源都啊，掌控在自己手里，渠道占比变小。但是后面发现就是，尤其是临近春节的那一两周啊，需求开始变得特别好啊。那所以其实渠道呢，现在反而也都会认为。 卖茅台，它是可以就是公司自己去。呃，把他的这个 就是渠道的这个投放节奏。呃，和这个 呃，产品结构去做一个非常精准的把控的。啊，大概是这样子的一个。 呃，情况啊，所以呢，就是整个这个按摩台运营下来。呃，整个一季度的话，呃，数据呢是整个平台新增用户大概一千四百万左右。然后购买的用户呢，大概有三百九十八万。啊，然后爱茅台在一季度的时候贡献收入大概是贡献了二百一十五亿元。 啊，然后增速是特别高的啊，执行占比。就是爱茅台在直营的占比里面，占比是在这个七成以上的。呃，到了这个二季度的时候呢，爱茅台。贡献的收入啊，就是达到了一百八十七个亿啊，整体。 的这个收入的这个量级 也是非常可观的一个情况。啊，所以其实从整个上半年的一个运营效果来看。然后爱茅台呃，能去让普菲在这个平台上实现热销。啊，其实呢他最本质的需求就是说他激发了这个。 嗯，增量的开庭需求。所以呢，其实第一呢，本身是普菲自己就自带了这个强大的品牌流量。然后第二呢，就是爱茅台的这个存在啊，它与这个官方指导价的这个供应。啊，有这个平台保真的背书，而且再加上他当时是卖幺四九九比线下的批价又要便宜一档啊，性价比又比较突出啊。 另一方面呢，他又可以通过这个平台严格的去管控这个订单的投放。啊，也可以一定程度上去避免囤货跟炒作，提升了这个普通消费者的参与感。啊，所以呢，它整个这个直营A P P。啊，其实是非常适配这个年轻群体的习惯的。 はい。就是成功的打开了这个需求区间啊。这是第一啊，就所以整个上半年，尤其是一季度就已经验证了飞天上爱茅台是一个非常成功的突破。啊，第二呢，就是公司成功的实现这个产品结构的转型和定价体系的一个调整啊。 那产品结构上呢，就是之前在分销体制之下。高附加产品基本上是以配售的形式导入到经销商群体里面的，他的客群培育相对比较欠缺。那在这样子的一个背景之下呢，就是在行业下行期，他们的价格。跌的就很快，那未来公司希望它的产品结构回归金字塔。 那整个塔基呢，就是以普菲作为基本盘。那五百毫升的普菲就是强化这个战略大单品的地位。啊，然后再加上这个公斤啊、小毛啊这些其他规格的飞天。啊，这些整个下来的话。 啊，是占比啊，我们测算全年的量的占比可能要达到七成以上。那它的塔腰呢，就是过去的这个高净值产品的两大主力单品啊，精品。和深交 那新品呢，就是公司后续就是从二季度开始吧。把它改成了一个代售模式。 然后呃，此前呢，它在改革之前的零售价大概是三千二百九十九元。那也在年初下调到了两千两百九十九元。但是在五月份的时候，又提到了两千三百多块钱。那他希望精品。 啊，后续成为公司的第二大单品。然后呢，核心去定位这个高端商务宴请。和资深的这个平影的客群 啊，以这样子的方式去把它在两千以上这个价格带啊培育做大。而生肖这只产品呢，就是它。 ah. 在哀茅台上自售的这个会比较多。当然它有两款啊，一款是这个经典款。定价是一千八百九十九元，然后臻享版大概是二四九九元。在五月份的时候，也进行了一个小幅的提价。 啊，这一块呢就他。主要就是想以这个精品的酒质。啊，再加上自己这个每一个年份的这个颜色不同的这种稀缺性。去激发这个民间收藏的一个需求。 啊，就是以这两只单品作为塔腰的一个存在。那第三块呢，就是塔尖啊，就是更高端的一些产品，像这个成年产品和文化产品啊。那十五年的陈年茅台呢，之前的定价大概是四千一百九十九。哦，调到了四千一百九十九元。 啊，基本上是面向茅台的这个超级消费者。哦，他呢也是在这个五月份的时候有一定。这个小幅的提价。然后哦，更高端的像三十年、五十年、八