开源研究周期周周谈第二十四期中报总结及展望

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为开源证券周期周周谈第二十四期，聚焦化工、电信、机械、煤炭、金属、地产、军工等多个周期板块的中报总结与投资展望，明确各板块业绩表现、核心逻辑及投资建议。 二、各行业核心观点 （一）电信板块（首席刘小龙） 1. 锂电及储能板块：中报业绩多数超预期，但市场存在较强明年行业“弱预期”，超预期数据未被充分定价；宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等头部电池厂中报库存明显高于去年，且多为产成品（往年多为发出商品），进一步放大明年悲观预期，当前处于左侧消化悲观预期阶段，预计扭转时间在10月底至11月；龙头标的估值具备性价比，建议反向布局。 2. 光伏板块：处于周期底部，等待供需改善，头部组件企业出货同比下滑2-3成，仍亏损；行业推进能耗、成本指导价等动作，硅料有修复迹象，但仍需等待；储能上半年高景气，盈利受竞争加剧、碳酸锂波动、汇率及出口退税压制，需求增长依赖欧洲、澳洲及亚非拉弱电网/微电网，明年需求仍有支撑。 3. 风电板块：中报承压，下半年有望靠装机回升及出海逻辑反转；电源板块有消息面变化，影响电容等领域格局。 （二）机械板块（分析师张豪杰） 1. 农机板块：产销量快速修复，上半年一拖收入同比增30%+、利润增70%+；美债后农产品价格波动提振，厄尔尼诺或带来粮价波动利好农机，2012-2016年销售高峰的农机逐步进入10-15年更新周期，叠加购置补贴、产品结构优化，一拖出海也有增长动力，板块处于上行周期，增速有望持续。 2. 高空作业平台板块：贝塔持续修复，美国IDC建设带动吉尔吉、吉尼等海外订单，二季度增速65%+；鼎力海外租户占比80%、欧美占海外70%-80%，二季度收入增20%+，扣汇利润增速高，美国产能正在建设，未来海外仍为核心增长动力。 3. 工程机械板块：二季度收入增长超预期，三一重工二季度收入增20%+，扣汇利润增50%+，汇率影响在三季度减弱，三季度业绩增速有望加快；板块估值低，国内及海外需求恢复，利润率提升，建议关注。 （三）煤炭板块（首席王高展） 1. 动力煤：一季度兖矿动力煤规模增42%、二季度增55%，三季度价格预期同比增34%，当前秦港5500大卡动力煤价已破900元/吨，首推兖矿能源，华阳股份中报业绩超预期，亦为重点标的。 2. 焦煤：二季度淮北矿业焦煤规模同比增120%，板块价格二季度同比增41%，三季度预期增54%，边际表现优于动力煤；焦煤进一步涨价空间有限，但下跌空间也有限，中长期价格中枢上移，重点推淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；供给端，蒙煤进口近期恢复，山西安监压力或随时间缓解，风险可控。 （四）化工板块（分析师金一腾） 1. 二季度油价大涨带动化工品价格、价差及库存收益，业绩同比、环比大幅改善，大连化工、化纤、尼龙化工等受益；对比上一轮油价上涨（2022年4-5月），当前化工去库完成，行业格局及库存比当时更健康，且处于旺季，三季度量有望高于二季度，海外装置停产对中国化工更正面。 2. 油价波动对化工板块实际基本面影响不大，更关注自身格局及淡旺季；继续推荐化纤板块（涤纶、氨纶、粘胶短纤等，同坤、华丰化学、新乡化纤等）及制冷剂板块。 （五）金属板块（首席孙乐琛） 1. 二季度金属板块单季利润破千亿，铜业绩兑现度最优，矿端负增长年内无法解决，加工费持续恶化，重点推西部矿业、云南铜业（二季度业绩受补税、库存减值影响，实际表现良好）；锡供应政策、地缘扰动大，下游涉及科技线路板，为第二推荐，重点推事业股份；电解铝当前无大问题，但远期印尼等供应扰动大，交易难度高；贵金属波动大，建议等待美联储等不确定性落地；小金属推港股嘉兴国际，估值低，股权变动后弹性大。 （六）地产板块（首席启东） 1. 今年上半年地产板块收入同比降23%，净亏损300亿左右，减亏，减值156亿（同比减20亿），行业缩表出清；828地产新政严厉，转向限售、加强贷款管控，房企周转效率下降（回款从1年拉长至2年，回正从1年半拉长至2年半），项目IRR折损，企业通过分批供货、精装改毛坯、地方政府协商计价调整、多元化融资对冲；建议关注商业加地产双轮驱动标的，如华润置地、大悦城。 （七）军工板块（首席王家威） 1. Q2军工（不含船舶）收入略增3%，利润降17%，核心是军品结构调整，高毛利产品占比下降，毛利率、净利率下滑；分板块：航空发动机Q3开始缓慢复苏，维修业务放量（如华兴科技获14亿合同），燃机等协同带动，看好；军工电子元器件上半年收入增6%，利润降17%-18%，受高基数、军品占比下降影响，表现略好；航天（除商业航天）Q2收入增5%，利润小幅增，商业航天Q2扭亏，贡献增速；军工通信Q2营收降10%，利润下滑更显著，两年无新增订单，压力最大；航空订单延迟，业绩不及预期；推荐航空发动机、军贸板块，军贸为新周期起点。三、风险与关注 1. 宏观经济波动、油价大幅波动、海外政策变化、行业供需改善不及预期、地缘冲突等因素可能影响周期板块业绩及估值。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加开源研究周期周周谈第二十四期中报总结及展望电话会议。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报免责声明。声明播报完毕后，主持人可直接开始发言。会议仅面向开源证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见并不构成对任何人。人的投资建议，未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 呃呃，各位投资者，各位机构领导，大家晚上好哈。我是开源证券化工分析师金一腾，那很高兴大家每周三晚上能够来听我们整个周期这周谈的一个呃系列的一个电话会议。啊，大家可以看到今天受油价包括宏观层面的一个影响。啊，整个股市其实是波动很大的，对于我们整个 啊，周期性的板块其实影响也比较大。 啊，所以呢，就是呃，就趁这个机会呢，今天我们赶紧跟各位领导去汇报一下我们最新的观点。啊，首先有请我们电芯的首席刘小龙刘总为大家去讲讲电芯行业的一个情况。对。呃，各位领导、同事，晚上好。 我是开源电信的首席刘小龙。呃，那么非常有幸啊，今天晚上。呃，能够给各位领导汇报一下，就是我们电信 板块整体的一个中报的情况以及 呃。短期的一个观点的一个展望吧。 呃，整体中报呢，就我先汇报核心的一些重要的板块吧，可能。还是偏这个锂电。这储能这块儿锂电的话呢，其实说实话整体上中报。呃，很多公司还是超预期的，但是现在呢，目前还是处于 呃，这个核心就是强现实。 若逾期的一个状态。所以很多中报呢，实际上出来之后大家也不买账。呃，那甚至呢，有一些资金之前还是有一些这种。蹲一些呃中中报行情的一个行为哈。 因为这个吨中贸行情的逻辑呢，其实在很早的时候就已经开始有一定的演绎。那最后呢，确实还是有一些资金在操作这个。季节性的还是在操作。呃，但是这次呢，感觉还是这个中报行情相对来说走的偏弱一点。 主要还是由于由于这个明年的大楚的弱预期。把大家所有人的这个乐观预期给打掉。反消掉。所以，正电压偏弱。 那包括这个锂电的龙头，像宁德。嗯嗯 其实二制造整体还是不错哈，当然之前市场可能有一些更好的一些预期。出货这块可能稍微有一点的密。但整体上业绩这个。 利润的口径的话，还是不错。然后第二的话，像这个龙头像。呃，玉囊。然后上泰其实正负极的龙头呢？ 都还是超预期的。但市场呢，目前整体上还是选择就偏弱哈这个。对于这个超预期的数呢？这个大家。 从这个执行度的角度来讲是OK的，但是对于 明年的持续性的话，大家其实是存疑的。核心还是得压一个明年的估值。呃，锂电呢整体上其他的一些这个环节呢，像 之前一个比方说这个。呃，电解液六伏啊。 等等啊，包括一些V C啊。实际上还是跟之前的市场预期呢，我们觉得。稍微有一点弱。啊 所以这块的话呢，就是。 带来了这个其他这些偏涨价品种吧。相当于说偏偏这个偏偏慢一点。或者说偏面一点最近的表现。那另外的话呢，就是中报里边有一个不是特别好的现象呢，就是 这个内裤。 电池环节呢，像这个宁德易伟。包括希望达等等。直接头部的电池上，其实。都有纷纷都有不同的这个垒库的行为啊，就今年中贸的库存。 明显这个存货水平明显比 这个去年年报。是要高一个水平的。然后这里边呢，大部分垒的呢，又是产成品。像往年吧，其实宁德历史上也有过一次垒库的行为。 但那次呢，磊哥是这个发出商品。它更多是偏这个发往欧洲啊等等的海外的动力电池。呃，那这块的话就只是个确收。钱的问题。 嗯，现在的话呢，实际上是 啊。垒了一个这个产成品啊。产品品呢，我们的理解可能更多是 呃 这个储能 导致啊，尤其储能占比越来越高，可能各家都有这个问题。但这个呢，就放在这个。 大家对于明年弱预期的 时间点呢，就会放大这个。悲观预期，因为实际上就是电池环节有垒库的行为。那后面短期即便是排产非常强，可能大家对于 财产的信路，或者说 是否能充分反应？这个是反映到市场上股价上。 可能偏弱一些。这是。呃，中报一个不是特别好的现象。但我们觉得呢，现在整体上还是在处于跟上周观点一样，还是处于一个左侧。 消化明年的悲观预期的过程中。那这个悲观预期呢？大概率还是要到十月底，甚至十一月之后，有可能完全扭转。主要就是扭转明年大促的一个悲观预期。 呃，那这是这块锂电啊，包括储能其实也是类似的情况。但是储能最近还受一些这个海外。宏观政策啊，这。这个地域政策的一些影响。 呃，那第二一块呢，就是大的就是。这个光伏了，光伏的话呢，说实话还是偏这个周期底部。呃，整个这个嗯板块的行情呢，我们觉得还是一个偏等待。等待的一个过程。 那头部的组件企业呢？其实。出货同比 普遍下行。降幅大部分都是在两到三成左右。 整个这个过剩的这个情况还是没有任何的改善，所以还是一个亏损的状态。然后，当然板块呢，现在确实有一些反对角在推进。包括这个能耗啊，以及这个成本价这些销售的这个指导的这些动作。使得呢硅料有一定的修复。 嗯，那所以这块的话，可能后面会有一定的这个。呃，预期面的一些改善啊，但是我们觉得还是需要这个进一步的。这个等待。呃，然后这个储能呢，说实话就刚才也提到了。 整个行业还是延续一个高景气上半年。呃，但是竞争加剧，包括这个碳酸锂的波动，是包括这个汇率的变化以及出口退税的影响。整个还是压制了。行业的这个整体的盈利 啊，然后互储的话呢，说实话这个需求显著还是增长。 主要还是看海外欧洲，尤其这个美伊。这个冲突之后，包括乌克兰这边电力供应紧张等等。这还是带来一个这个。强的一个这个。 这个出货等等的一个表现。那工商处这块的话，处于目前还是处于这个快速放量。啊，主要还是欧洲以及。这个澳洲的这个分股套利。 包括一些亚非拉的这个弱电网以及微电网的一个建设。那展望明年的话，我们觉得这几块应该还是OK的。大厨的话，核心还是国内的一个。悲观预期的一个修复。 那其他的板块呢，就是我们觉得相对来说小一点，包括像这个。呃，风电整体上中报还是偏承压，下半年看一 个这个。撞击量回升的反转，以及出海的一个逻辑。呃，然后电源这块的话，可能最近还是有一些消息面上的一些。 这个一些变化哈，可能对于包括电容啊、电源的一些格局。可能会有一些的影响。呃，那以上的话就是主要是我们这个 电信板块中报的一个整体的一个。はい。 简要情况的一个回顾。各位投资者有问题的话，可以下来联系我们开源电信团队。然后另外的话，就我们还是觉得这个行业的底部。其实从我们卖方的工作来看的话，确实也是。 有一定这个水温的代表性。确实是偏。偏底部。大家对于行业的关注度呢，还是非常的低。 啊，那这个时候呢，我们觉得这个从筹码的角度来讲，肯定是更加健康。但是从基本面的角度或者预期面的角度呢，它还是需要时间去修复。啊，但是这个时间点呢，我们觉得是偏左侧的一些机会啊，包括 价值票在宁德上泰这种是可以积极布局。虽然呢，今天其实宁哥也是在这个。 多少呃，N连跌哈，也是