硅基员工已跨行业复制，但将迎来转型期阵痛

中期业绩由盈转亏，AICC跨行业复制完成关键验证

• 公司上半年收入9.14亿元，同比下滑43%，主要因信贷客户为遵从监管要求暂停部分产品运营，传统业务收入大幅下降。
• 净亏损3.22亿元，由盈转亏。AICC业务首次从金融复制至物流领域，完成POC验证，标杆客户硅基客服日通话量超1.5万通，券商领域已签约及合同客户达13家。

聚焦AI客服垂直赛道，自研大模型与数据资产构筑差异化壁垒

• 公司聚焦全球企业级AI客服场景，通过自研垂类大模型（如VoiceGPT）与超10.5亿合规个人数据、超1.5亿合规企业数据构建双重壁垒。
• 技术指标领先，语音模型在INTERSPEECH 2026 MLC-SLM挑战赛获全球第三、国内产业界第一，IEEE SLT 2026 SmartGlasses挑战赛多项任务进入全球Top5。
• 商业化采用RaaS模式，单次成功通话收费远低于人力成本，未来业务收入与客户业务渗透率同向增长。

转型阵痛期加大研发投入，估值切换至PS框架维持买入评级

• 短期传统业务受监管与宏观影响承压，但公司已主动压缩成熟业务资源并转向AICC新场景，上半年优化组织结构、控制研发增速，账面现金充足、无负债。
• 预计2026-2028年营业收入分别为16.91/18.94/21.58亿元，归母净利润分别为-6.62/-3.36/+0.09亿元，经调整净利润分别为-5.42/-2.36/+1.09亿元。
• 2026年因战略转型录得亏损，2027年亏损有望收窄，2028年经调整净利润实现转正。
• 当前亏损期PE估值失效，改用分部估值法，给予AI决策业务6倍PE、AICC业务2倍PS估值，对应目标价6.59港元，较现价有20.5%升幅，维持“买入”评级。

风险提示

• 传统业务收入下滑及监管政策变化风险、宏观经济影响、AICC新业务跨行业拓展不及预期风险、AI客服服务市场竞争加剧。