2026年9月2日晨会纪要

宏观与策略

• 8月PMI数据解读：8月制造业PMI上行至49.8，仍处荣枯线下，回升幅度好于季节性。需求回暖，新订单和生产回到荣枯线上。价格端全面回暖，购进和出厂价格均回升。非制造业PMI持平于49.0，低于往年同期。服务业商务活动指数高于55.0；建筑业再创新低。经济景气度边际改善，离荣枯线仅“一步之遥”，预计9月将跨过荣枯线。
• 9月资金展望：央行呵护力度不改，资金利率季节性上行。8月资金市场“价格下移、波动收窄”，央行通过逆回购精准对冲扰动，并依托MLF净投放中期流动性。9月资金面主要压力来自季末考核和政府债发行缴款，预计DR001将稳定在政策利率附近，加权资金利率中枢小幅抬升。
• 9月转债市场研判：需求端支撑下转债估值压缩暂告段落，沿产业景气+政策博弈均衡布局。科技板块AI产业链高景气，但市场风偏尚未明显修复，科技类高波品种反弹行情演绎或难言顺畅。关注受益于政策利好、或其他行业景气向上且估值相对低位的板块。建议优先关注溢价率合适、有基本面支撑的弹性品种，规避强赎风险较高的标的。
• 长端美债再定价：本轮长端美债利率上行已超出单纯的美联储政策预期变化，财政赤字和期限溢价的重要性明显上升。市场对长期通胀、财政可持续性和未来国债供给的担忧上升，10年期和30年期收益率需要更高的风险补偿。AI资本开支成为长端债券市场新的资金压力。政策工具可以暂时缓解市场压力，但难以改变长端利率中枢。对美股而言，更需要关注高利率是否开始向盈利和融资条件传导。

行业与公司

• 农业行业：生猪行业周期触底有望开启上行，产业发展迎来新阶段。近期仔猪和母猪触达历史新低位置，代表周期情绪见底，后续能繁母猪有望进一步加速去化。2027年猪价有望开启周期反转。行业龙头竞争优势明显，更看好头部企业的长期价值。基金持仓在生猪板块的配置已处于显著历史低位，配置风险收益比凸显。建议核心看好低估值生猪养殖龙头：牧原股份、温氏股份，以及优质弹性标的等。
• 顺丰控股：Q2扣非净利同比正增长，聚焦长期投资价值。国内业务收入表现稳健，国际业务收入实现较快增长。内需弱且高油价背景下，Q2盈利能力表现稳定，资本开支规模提升。公司重视投资者回报，实施回购，且提高分红比例。
• 伊之密：Q2营收同比增长16%，压铸机收入快速增长。压铸机收入增长47.22%，各业务毛利率略有下降。持续加强研发与营销投入，华东生产基地年内投产提升注塑机产能。
• 乔锋智能：业绩同比增长53%，二季度净利率创新高。业绩增长主要系通用设备、汽摩配件、消费电子、通讯、液冷散热等下游设备采购需求旺盛，销售订单显著增长。立式加工中心收入同比增长45.47%，毛利率提升0.37个百分点。外延并购+建设新产能提升竞争力。
• 沪光股份：多元化产品布局取得新突破，深化全球化布局。主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价双升。持续加强研发与营销投入，华东生产基地年内投产提升注塑机产能。
• 上海实业控股：业绩小幅增长、派息政策稳健，沪渝高速改扩建工程进入实质性建设阶段。收入承压但盈利稳定，利润率改善明显。基建环保板块继续承担公司绝大部分正向盈利贡献。房地产板块减值压力同比减轻。中期派息保持稳定，CAPEX提升背景下股东回报延续具有积极意义。
• 中山公用：投资收益、供水提价放大利润弹性，现金流改善打开价值重估空间。投资收益大幅增长，驱动上半年业绩实现翻倍。水务提价增效、固废量效齐升、工程主动收缩但盈利质量改善。经营活动现金流改善明显。随着城区排水厂网一体化等大型项目逐步完工，公司资本开支有望下降，有望打开价值重估空间。
• 海博思创：国内外收入协同增长，盈利能力显著提升。业绩保持快速增长，盈利能力同比环比均显著改善。独立储能需求持续放量，海外及全生命周期服务打开成长空间。研发投入持续加码，产品迭代强化系统竞争力。“储能+X”持续拓展，全生命周期商业模式加速落地。
• 聚和材料：银价波动扰动短期业绩，空白掩膜版通过量产验证。银价波动及政策调整拖累盈利，Q2业绩阶段性承压。银价短期剧烈波动导致存货跌价及衍生品损失集中确认、出口业务税收政策调整等因素有关。少银化及电子浆料持续突破，空白掩膜版业务打开第二成长曲线。
• 豪鹏科技：业绩保持稳健增长，AI端侧电池+固态战略快速推进。公司消费类电池业务稳健增长，AI端侧等场景布局快速推进。公司储能类电池业务快速发展，盈利能力持续向好。
• 比音勒芬：上半年收入增长24%，线上渠道增长翻倍。上半年收入增长24%，资产减值损失拖累净利率小幅下滑。第二季度收入增长提速，销售、财务费用率改善明显。线上渠道高速增长，线下直营稳健、加盟恢复增长。
• 海澜之家：2026上半年收入增长7%，团购业务表现不佳拖累业绩表现。2026上半年收入增长7%，团购业务表现不佳拖累业绩。主品牌增长稳健，团购短期承压，新业态预计下半年拓展加速。
• 三夫户外：第二季度业绩增长提速，盈利拐点连续三季兑现。上半年收入增长39%，盈利弹性显著释放。自有与独家代理品牌共振，自有品牌X-BIONIC收入同增55%。下半年预计在产品矩阵完善、KOL与自媒体投放、赛事团建及供应链协同下，品牌势能与渠道效率仍有提升空间。
• 云南铜业：受益于铜和硫酸涨价，盈利显著增加。2026H1公司归母净利润同比增长29%。得益于硫酸价格上涨，2026H1硫酸业务毛利润25亿元，主业阴极铜为16亿元。凉山矿业红泥坡铜矿采选工程项目顺利推进，主力矿山普朗铜矿成本高于4万元/吨，其他小矿山虽然盈利尚可但规模偏小，导致矿山板块盈利体量略低。
• 哔哩哔哩-W：广告持续高增长，游戏进入新周期。营收稳健增长，盈利能力持续改善。广告是核心增长引擎，连续第14个季度实现20%+同比增长。用户社区参与度再创新高，AI加速内容供给与分发飞轮。游戏业务进入新周期，《三国：百将牌》持续迭代后7月版本LTV较4月版本实现翻倍。
• 斯达半导：短期盈利能力承压，新兴应用领域产品加速布局。1H26归母净利润同比承压。受新能源汽车阶段性波动、同比新能源发电项目集中并网高基数影响，公司新能源行业实现营业收入10.89亿元，同比下降16.02%。进入26年下半年，预计该领域收入有望随车规级SiC MOSFET主驱、光伏新一代大组串等客户配套项目集中进入交付周期以及行业需求回暖恢复增长态势。工控回暖明显，白电及其他行业产品矩阵渐完善。AI数据中心电源与低空飞行等新兴应用打开成长空间。
• 乐鑫科技：单季度业绩实现新高，多款新产品陆续发布。上半年在宏观环境充满挑战和地缘政治不确定性的背景下，受益于应用组合的多元化布局，非智能家居领域持续保持稳健增长，帮助公司第二季度营收、归母净利润实现同环比稳健增长，并创下单季度历史新高。
• 视源股份：1H26智能控制部件业务收入同比高速增长，盈利能力提升。1H26归母净利润同比增长282%。智能控制部件业务高速增长，汽车电子、电力电子贡献新增量。1H26教育品牌业务同比增长3%，企业服务业务收入同比增长38%。SPESTECH品牌加快推进工业控制及边缘计算业务。
• 北方华创：营收维持稳健增长，平台化布局持续完善。上半年营收同比增长24.90%，归母净利润同比增长5.05%。多款设备市占率稳步提升，合同负债环比持续增长。新品相继落地完善平台化布局，三大核心设备累计交付均突破千台。
• 心动公司：游戏业务稳健增长，AI赋能Tap业务。26H1公司实现营业收入33.1亿元，同比+7%。游戏收入23亿元，同比+12%，增长较好主要由《心动小镇》全球上线、《火炬之光：无限》稳健表现、《星痕共鸣》新上线共同驱动。26H1公司经调整归母净利润7.7亿元，同比-3.0%。Tap平台：国内MAU4540万，yoy+4%；海外310万，同比下降38%，公司当前尚未对国际版进行货币化。TapTap制造（TapTapMaker）于2026年1月开启邀请测试，目前用户已使用该智能体开发并在TapTap发布超6,000款游戏，仍处于测试期、投入可控。
• 中油工程：公司业绩受中东局势影响，新签合同额再创新高。2026年上半年公司实现营业收入384.27亿元，同比增长5.90%；实现综合毛利30.67亿元，同比增加1.61亿元，综合毛利率7.98%。归属于上市公司股东的净利润3.65亿元，同比下降22.27%。公司经营活动现金流净额40.24亿元，同比增加55.57亿元。2026年上半年公司新签合同额再创新高。
• 威高股份：上半年营收增长3.1%，通用耗材营收企稳。2026年上半年公司实现营收68.49亿（+3.1%），归母纯利7.74亿（-23.2%）。扣除特殊项目和汇兑损益影响后的归母净利环比增长45.3%。通用医疗器械板块同期基数较高和骨科板块受集采续约节奏影响。2026年上半年公司中期分红总额约3.85亿，维持50%的分红比例。
• 迈瑞医疗：国际业务延续快速增长趋势，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动。2026年上半年公司实现营业收入177.47亿元（+6.0%），归母净利润47.97亿元（-5.37%）。国际业务延续快速增长趋势，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动。分产品看，体外诊断业务实现营收68.65亿元（+9.58%），生命信息与支持业务实现营收48.11亿元（-0.11%），医学影像业务实现营收28.36亿元（-5.78%），新兴业务实现营收31.10亿（+19.59%）。
• 安克创新：二季度净利润加速增长83%，产品矩阵及新兴渠道持续完善。公司2026上半年实现营收166.05亿元，同比增长29.05%，归母净利润17.02亿元，同比增长45.86%，扣非归母净利润14.39亿元，同比增长49.65%。单二季度收入增长30.9%，归母净利润增长83.33%，扣非归母净利润增长70.93%，均较一季度实现加速。产品矩阵不断完善，新兴渠道贡献增量。
• 中国信达：业绩下滑，不良资产经营业务承压。中国信达2026年上半年实现持续经营活动收入总额226亿元，可比口径同比下降28.0%；实现归母净利润7.8亿元，可比口径同比下降65.6%。资产规模略有下降。不良资产经营分部收入同比下降38.9%至115亿元，归母净利润同比转亏，亏损10亿元。信用成本同比下降。
• 中信金融资产：利润同比增长，信用成本下降。中信金融资产2026年上半年实现营业收入（含联营及合营公司业绩）260亿元，同比下降35.5%；实现归属于母公司普通股股东的净利润69亿元，同比增长11.3%。资产规模稳步扩张。不良资产经营分部收入同比下降32.3%至267亿元，税前利润同比下降13.2%至105亿元。信用成本同比下降。
• 光大银行：净息差企稳，资产质量承压。公司2026年上半年实现营业收入631亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润187亿元，同比下降24.0%。上半年加权平均净资产收益率6.6%，同比回落2.6个百分点。净息差企稳。手续费净收入和其他非息收入均下降。资产质量承压。
• 太阳纸业：二季度盈利同环比提升，箱板纸表现强劲。Q2收入、利润均同比+17%。箱板纸涨价超预期、溶解浆逐步恢复、文化纸延续承压，随着公司箱板纸新产能释放以及部分文化纸灵活转产箱板，Q2收入及利润同环比均大幅提升。
• 裕同科技：上半年核心利润同比增长亮眼，期待N业务放量。上半年经营性利润同比增长亮眼。公司包装主业依然展现较强韧性，重型包装、潮玩卡牌等新品类打开增量空间。N业务蓄势待发，即将进入放量阶段。
• 山西汾酒：2026上半年收入同比下降12%，进一步释放经营压力。2026Q2汾酒产品延续调整，省外和直营渠道表现相对较好。渠道继续调整，新品及消费者培育投入保持积极。2026Q2毛利率改善，销售费用大幅增加拖累净利率。
• 万辰集团：2026H1门店快速扩张、店均收入修复，盈利能力延续提升。2026H1量贩零食业务收入345.2亿元，同比+54.5%，营收占比99.1%，主要系快速开店驱动。2026H1店均收入163.9万元，同比+8.4%，店均收入修复较为明显。2026H1食用菌业务收入3.2亿元，同比+32.6%。
• 九毛九：太二“鲜活”升级同店转正，减值收敛及处置收益增厚利润。减值收敛等助力利润改善，核心品牌经营分化。太二"鲜活"升级及低效门店出清推动经营效率改善，同店销售同比+7.4%，店铺层面经营利润率14.9%/+1.5pct。原材料成本优化，核心经营净利率小幅承压。主动闭店阶段基本收尾，全球化与数字化布局提速。