泰格医药临床CRO行业20260901投资汇报

核心要点

1. 行业景气度高：临床CRO行业因海外MNC专利悬崖下并购创新管线、国内创新药出海及AI制药推动，预计双位数增长。行业供需优化，供给出清，本土龙头份额提升。
2. 泰格医药业绩触底回升：泰格医药作为临床CRO龙头，2026年上半年收入增14%、扣非利润增32%，订单量价齐升，Q4或2027年Q有望迎来业绩拐点。
3. 泰格医药业务优势：业务分为临床试验技术服务（CPS）和临床相关服务（CRLS），SMO板块恢复最快，国内临床中心覆盖超1400家，海外业务持续拓展，具备平台化、国际化优势。

投资线索

1. 行业端：2025年新签订单102亿（+21%），待执行订单182亿（+15%），预计2026年新签订单增速20%+，2027年订单增速更高；MNC研发开支增长、国内创新药出海支撑需求。
2. 公司端：2026年上半年扣非利润2.78亿，毛利率随低价订单消化逐步修复；2026-2028年营收预期75.5亿、85.4亿、98.3亿，扣非归母净利润6亿、8.5亿、13亿。

风险与关注

1. 创新药研发进度不及预期、海外投融资波动可能影响公司订单增长；低价订单消化进度或不及计划，延缓毛利率修复节奏。

市值展望

基于业绩修复和成长空间，泰格医药目标市值600亿，当前处于左侧布局窗口。

公司业务板块

1. 临床试验技术服务（CPS）：覆盖临床一期到四期实验，及相关配套服务，如临床运营、药理注册、法务、科学事务等。CPS板块2022年进入增速下降通道，2024年收入下滑24%，2025年恢复个位数增长，预计2026年触底回升，毛利率2027年前低点后修复。
2. 临床试验相关服务（CRLS）：覆盖数据统计与管理、现场管理、受试者招募、实验室及医学影像等。CRLS业务2024-2025年已达底部，SMO业务折扣率改善明显，毛利率2025年开始修复。

公司核心竞争力

1. 客户粘性强：客户数量积累、客户粘性增强、客户结构优化持续进行，前十大客户保有率100%。
2. 项目经验丰富：执行项目数量丰富，覆盖全国150多座城市1400多家临床中心。
3. 规模优势显著：市占率第一，相较于海外CRO规模和市场份额更高。
4. 平台型CRO：通过并购实现业务全链条一体化覆盖，规模和成本优势明显。
5. 国际化拓展：海外业务布局持续完善，未来天花板不止国内市场。

研究结论

临床CRO行业已体现触底回升改善趋势，订单增长提供业绩支撑，未来订单加速增长，毛利率持续修复。预计2026-2028年收入持续提速，至少双位数增长，扣费利润2027-2028年实现快速增长。给予公司600亿目标市值，当前处于左侧布局窗口。