华润饮料（02460.HK）2026年中报点评：业绩压力仍存，加快经营调整

非乳饮料2026年09月01日 推荐（维持）目标价：8.5港元当前价：7.41港元 华润饮料（02460.HK）2026年中报点评 业绩压力仍存，加快经营调整 事项： 华创证券研究所 公司发布2026年中报。26H1实现营收54.6亿元，同比-12.1%；净利润5.92亿元，同比-26.4%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 26H1包装水降幅收窄，饮料主动调整阶段性承压。26H1包装饮用水/饮料分别实现营收48.38/6.17亿元，同比-7.9%/-35.4%。分业务看，包装水主业降幅较25年收窄，其中小规格/中大规格/桶装水分别实现营收28.78/17.30/2.30亿元，同比-9.9%/-5.4%/+1.0%，根据尼尔森数据，26H1包装水行业销量/销售额分别同比-4.9%/-7.3%，公司收入降幅与行业基本匹配。饮料业务同比大幅下滑35.4%，主要系公司主动推进渠道及价格管理调整、优化库存健康度所致，调整后业务健康度已明显提升，同时至本清润、佐味茶事等核心系列持续推进产品创新，后续饮料业务有望改善。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：张恒玮邮箱：zhanghengwei@hcyjs.com执业编号：S0360526070002 毛利率小幅提升，费用率上行致净利率下滑。26H1毛利率为47.6%，同比+0.9pcts，主要受益于销售折扣减少及产品结构变化。销售费用率同比+2.3pcts至32.7%，主因收入下滑叠加策略性增加营销资源投入；管理/研发/财务费用率为2.6%/0.47%/0.01%，同比+0.3/+0.23/-0.01pcts，其他费用率整体小幅增加，主要系收入下滑导致规模效应摊薄所致。公司H1净利率同比-2.1pcts至11.1%。 公司基本数据 总股本(万股)239,819.66已上市流通股(万股)223,220.38总市值(亿港元)177.71流通市值(亿港元)165.41资产负债率(%)29.83每股净资产(元)4.4112个月内最高/最低价(港元)11.47/7.21 多措并举加快调整，关注经营改善修复。26H1受天气扰动、竞争加剧影响，行业需求承压，叠加公司主动推进渠道治理与组织变革，业绩端仍呈现阶段性压力，但降幅环比已有收窄。下半年公司将延续多维度调整节奏，推动基本面加快修复，渠道端扩大传统渠道扁平化改革，加速布局即时零售、前置仓、家庭渠道等新兴场景，新兴渠道放量有望带来收入修复。产品端包装水与饮料板块差异化新品持续落地，有望贡献一定增量。盈利端推进降本增效、物流优化、数字化提效等举措，可对冲部分原材料成本波动压力，预计盈利质量有望维持稳健。整体来看，公司主动调整方向明确且初步成效已逐步显现，随着下半年各项布局加速兑现，经营业绩有望逐季边际改善，后续关注渠道动销修复节奏与新品放量进展。 投资建议：短期业绩承压，紧盯调整进度，维持“推荐”评级。26H1外部环境叠加公司主动调整，业绩端仍有压力，随着内部改革调整加快，经营有望逐步企稳，给予公司26-28业绩预测8.7/10.0/11.3亿元（前值8.8/10.7/12.5亿元），对应26-28E PE分别17/15/14倍。公司公告26-28年固定股息计划，承诺年度每股分红不低于0.37元人民币，对应股息率4.9%，同步启动不超过5.3亿港元的股份回购注销计划，建议紧盯调整进展，维持目标价8.5港元，对应27年17倍PE，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《华润饮料（02460.HK）重大事项点评：改革深化，企稳渐近，分红回购提振信心》2026-07-07《华润饮料（02460.HK）2025年报点评：调整趋近尾声，年内企稳向好》2026-03-29《华润饮料（02460.HK）2025年中报点评：阶段性经营承压，关注调整修复》2025-09-01 风险提示：行业竞争加剧，饮料培育不及预期，降本增效不及预期，成本大幅上涨。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。 分析师：黄欣培 英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所