东方商社28讲：酒店行业周期筑底反转在即

一、核心要点

1. 酒店板块因二季度燃油附加税上涨及出游节奏扰动股价深度回调，筹码较干净，叠加9-11月双节、秋假潜在数据催化，关注度较高。
2. 酒店板块兼具周期性与成长性，当前供给侧增速持续收窄：2024年中期房量增速约10%，2025年为中高个位数，2026年中期降至5-6%，2027-2028年将进一步下行，固定资产投资同比降13%印证物业投放放缓。
3. 行业供需平衡被二季度因素打破，目前处于再平衡拐点前夜，头部公司通过调整品牌结构、转型轻资产转嫁经营风险，业绩将优于行业平均。
4. 当前酒店板块估值处于10年分位偏底部，A股公司动态PE15-18倍，建议动态关注，但行业板块估值重估需1-2个季度等待Real形成新动态平衡。

二、投资线索

1. 关注具备阿尔法属性的头部公司：华住加盟商回报优势明显，Real表现趋势更强；亚朵零售业务增速较快，抗行业波动能力突出。

三、风险与关注

1. 休闲出游需求受极端天气、消费力、高燃油附加税等因素影响，复苏不及预期可能延缓板块供需再平衡进度。
2. 若行业整体Real持续疲软，头部公司即使调整开店节奏，也可能影响其品牌长期势能，进而降低板块整体配置价值。

二、主要内容

1. 酒店板块当前股价受二季度燃油附加税上涨及出游节奏扰动影响深度回调，筹码较干净，叠加9-11月双节、秋假潜在数据催化，关注度较高。
2. 酒店板块兼具周期性与成长性，供给侧增速持续收窄，2024年中期房量增速约10%，2025年为中高个位数，2026年中期降至5-6%，2027-2028年将进一步下行，固定资产投资同比降13%印证物业投放放缓。
3. 行业供需平衡被二季度因素打破，目前处于再平衡拐点前夜，头部公司通过调整品牌结构、转型轻资产转嫁经营风险，业绩将优于行业平均。
4. 当前酒店板块估值处于10年分位偏底部，A股公司动态PE15-18倍，建议动态关注，但行业板块估值重估需1-2个季度等待Real形成新动态平衡。
5. 关注具备阿尔法属性的头部公司：华住加盟商回报优势明显，Real表现趋势更强；亚朵零售业务增速较快，抗行业波动能力突出。
6. 风险与关注：休闲出游需求受极端天气、消费力、高燃油附加税等因素影响，复苏不及预期可能延缓板块供需再平衡进度；若行业整体Real持续疲软，头部公司即使调整开店节奏，也可能影响其品牌长期势能，进而降低板块整体配置价值。

三、研究结论

1. 酒店板块处于供需格局再平衡的拐点前夜，头部公司凭借品牌结构调整和轻资产转型，有望实现明显优于行业的增长。
2. 酒店板块估值处于10年分位偏底部，建议动态关注，但板块估值重估需1-2个季度等待Real形成新动态平衡。
3. 具备阿尔法属性的头部公司如华住、亚朵，具备短期配置价值。