——8月制造业PMI点评：PMI温和回补，聚焦政策效果

8月中国官方制造业PMI为49.8%，环比上升0.6个百分点，但仍处于荣枯线以下。PMI环比回升主要受回补效应和供需节奏错位影响，即7月极端天气导致PMI超季节性回落形成低基数，叠加前月积压生产需求在8月集中释放。生产回升幅度尚未完全对冲7月形成的“缺口”，内需订单修复节奏更快，体现为“新订单-新出口订单”差值向上收敛，主要由于前月内需订单受天气因素冲击更深、8月以来广义财政加快发力。外贸方面，新出口订单小幅回升至50.1%，短期出口动能依然不弱；进口环比上升1.1个百分点至48.6%，回到同期偏高水平。库存方面，原材料库存指数环比下降0.2个百分点至48.1%，产成品库存环比下降0.2个百分点至48.4%，累库压力收窄。价格方面，原材料购进价格反弹至56.6%，出厂价格环比上升2.6个百分点至50.4%，重返荣枯线上方。

展望9月，稳投资政策组合在8月中下旬加快部署落地，9月基本面将进入新一轮“稳投资”效果的观察期，叠加季末经济正常冲刺，预计PMI有望进一步回升到荣枯线以上。报告指出，生产回升幅度尚未完全对冲7月形成的“缺口”，后续有待修复。内需订单修复节奏更快，体现为“新订单-新出口订单”差值向上收敛，主要由于前月内需订单受天气因素冲击更深、8月以来广义财政加快发力。建筑业PMI环比下降0.1个百分点至46.9%，服务业PMI环比持平在49.3%。建筑业新订单环比上升2.3个百分点至42.4%，但施工节奏仍小幅放缓；服务业景气水平环比持稳，新订单延续降势但斜率趋缓。

报告重点分析了制造业内部供需结构变化趋势。生产回升幅度尚未完全对冲7月形成的“缺口”，后续有待修复。内需订单修复节奏更快，体现为“新订单-新出口订单”差值向上收敛，主要由于前月内需订单受天气因素冲击更深、8月以来广义财政加快发力。外贸方面，新出口订单小幅回升至50.1%，短期出口动能依然不弱；进口环比上升1.1个百分点至48.6%，回到同期偏高水平。库存方面，原材料库存指数环比下降0.2个百分点至48.1%，产成品库存环比下降0.2个百分点至48.4%，累库压力收窄。价格方面，原材料购进价格反弹至56.6%，出厂价格环比上升2.6个百分点至50.4%，重返荣枯线上方。非制造业方面，建筑业PMI环比下降0.1个百分点至46.9%，服务业PMI环比持平在49.3%。建筑业新订单环比上升2.3个百分点至42.4%，但施工节奏仍小幅放缓；服务业景气水平环比持稳，新订单延续降势但斜率趋缓。

当前市场对制造业PMI回升的判断需结合供需节奏错位和季节性因素综合分析。8月PMI环比回升主要受回补效应和供需节奏错位影响，即7月极端天气导致PMI超季节性回落形成低基数，叠加前月积压生产需求在8月集中释放。生产回升幅度尚未完全对冲7月形成的“缺口”，内需订单修复节奏更快，体现为“新订单-新出口订单”差值向上收敛，主要由于前月内需订单受天气因素冲击更深、8月以来广义财政加快发力。外贸方面，新出口订单小幅回升至50.1%，短期出口动能依然不弱；进口环比上升1.1个百分点至48.6%，回到同期偏高水平。库存方面，原材料库存指数环比下降0.2个百分点至48.1%，产成品库存环比下降0.2个百分点至48.4%，累库压力收窄。价格方面，原材料购进价格反弹至56.6%，出厂价格环比上升2.6个百分点至50.4%，重返荣枯线上方。非制造业方面，建筑业PMI环比下降0.1个百分点至46.9%，服务业PMI环比持平在49.3%。建筑业新订单环比上升2.3个百分点至42.4%，但施工节奏仍小幅放缓；服务业景气水平环比持稳，新订单延续降势但斜率趋缓。

报告提示的主要风险在于广义财政超预期加力可能带来的不确定性。当前基本面扰动短期增多，但多基于政策温和托底下的数据有限修复以及政策预期的扰动，趋势上难言反转。报告指出，生产回升幅度尚未完全对冲7月形成的“缺口”，后续有待修复。内需订单修复节奏更快，体现为“新订单-新出口订单”差值向上收敛，主要由于前月内需订单受天气因素冲击更深、8月以来广义财政加快发力。外贸方面，新出口订单小幅回升至50.1%，短期出口动能依然不弱；进口环比上升1.1个百分点至48.6%，回到同期偏高水平。库存方面，原材料库存指数环比下降0.2个百分点至48.1%，产成品库存环比下降0.2个百分点至48.4%，累库压力收窄。价格方面，原材料购进价格反弹至56.6%，出厂价格环比上升2.6个百分点至50.4%，重返荣枯线上方。非制造业方面，建筑业PMI环比下降0.1个百分点至46.9%，服务业PMI环比持平在49.3%。建筑业新订单环比上升2.3个百分点至42.4%，但施工节奏仍小幅放缓；服务业景气水平环比持稳，新订单延续降势但斜率趋缓。