英科再生：多元业务共振向上，产业链一体化优势突出

公司业绩表现优异

公司2026年上半年成品框/装饰建材/再生塑料收入分别为8.51/8.23/4.25亿元，同比分别增长25.3%/32.5%/22.8%，单Q2同比分别增长27.2%/28.2%/22.5%。毛利率分别为33.63%/29.62%/15.84%，环比分别提升5.2/+1.4/+8.8个百分点。公司持续拓展全球客户，产品/产能布局优势显著，原材料价格波动周期内具备价格传导能力，主营收入表现优异。

政策红利与产能扩张

欧盟《包装和包装废弃物法规》及中国《生态环境法典》发布，推动再生塑料从替代选项变为合规必选项。公司“回收—再生—利用”全产业链模式叠加政策红利，有望加速兑现价值。越南一/二期项目满产满销，产能利用率保持100%；越南三期顺利投产，规模优势进一步增强，海外工厂盈利能力有望提升。马来西亚10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目稳步推进，产业链布局持续完善。

盈利能力与费用管控

2026年Q2公司毛利率为28.27%（同比+3.2pct），归母净利率为9.11%（同比+0.7pct）。费用表现优异，期间费用率为17.37%（同比-1.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.61%/3.12%/6.24%/4.41%（同比分别-0.8/-0.5/-1.0/+1.0pct）。

现金流与营运能力

2026年Q2经营性现金流净额为1.40亿元（同比-0.09亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为41.0/55.7/65.7天（同比分别-12.1/+1.2/+5.9天），整体保持稳定。

研究结论与估值

预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.1/4.8/5.5亿元，对应PE估值分别为18.1X/15.3X/13.3X。

风险提示

需关注海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动、海外需求复苏不及预期等风险。