国泰海通：新广益FPC特种膜向声光电高阶特种材料平台跨越

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 新广益是以FPC特种膜为利润现金流基础，复制高分子配方等能力到声学、新能源、光学胶膜的平台型公司，2025年两种核心膜收入5.46亿、占比78%，贡献87%毛利，抗溢胶膜国内市占30%居首，覆盖鹏鼎等头部客户。 2. 三条成长线：声学膜进入苹果高端耳机供应链，2025年毛利率52.27%；光学胶膜待高端规格升级；新能源材料的动力电池相关产品通过比亚迪测试。 3. 国泰海通给予增值评级，预测2026-28年EPS分别为1.05、1.17、1.29元，给予5.5倍2026年PB对应目标价60.11元，当前股价47元有较大空间。 二、投资线索 1. 关注FPC核心膜能否维持份额与盈利；2. 声学膜能否从单一客户型号向更多终端复制；3. 新能源与光学胶膜能否在客户落地后从有产品转向有利润；4. 2025年公司营收7亿，预计2026-28年营收分别为7.53亿、8.18亿、8.87亿，净利润分别为1.15亿、1.55亿、1.9亿，营收增速稳健、净利润增速较高，综合毛利率逐步提升至33%；5. 公司财务稳健，2025年资产负债率11.2%，账上现金6.38亿，经营性现金流预计2026年达1.47亿，ROE预计2026-28年维持10%左右。三、风险与关注 1. 消费电子、新能源汽车需求不及预期影响业务；2. 比亚迪、歌尔等核心客户订单导入或放量慢于预期；3. 募投项目建设、认证、爬坡进度不及预期；4. 原材料价格与供应波动影响毛利率。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通石化新广义FPC特种模铸机向声光电高阶特种材料平台跨越。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 好，各位投资大家好。那么今天我们来汇报一下这个邢广义的一个情况，然后这个这个公司如果用一句话来概括，其实就是。是一家以F P C特种膜。为利润和现金流的这样一个基础基础。 并将高分子配方、炉烟成膜、精密涂布和设备改造能力复制到。声学膜、新能源材料及光学胶膜的这样一个平 台型公司。这家公司的逻辑可以分成一个基本盘，三条成长线。基本盘是公司的这样一个抗疫胶特种膜和强耐受性特种膜。 2025年，两种产品收入分别为3.66和1.8亿元。占营收的百分之七十八，贡献了百分之八十七的毛利。其中这样一个抗溢胶特种胶特种膜，国内市场份额达到了百分之三十。稳居市场第一，公司已经覆盖了鹏麟股份、维信电子、紫翔电子。 等等，头部客户婚姻关系比较稳定。三条生成成长线分别对应了声光电。声是声学膜，就是公司通过歌尔进入了苹果高端耳机供应链。2025年毛利率达到了52.27%。 证明了公司具备从辅助材料向终端功能材料升级的一个能力。光是光学胶膜，现阶段收入和毛利率都不高。未来主要是看百级净化环境。精密图部设备良率和是和客户认证能否推动产品？ 向更高规格的O C A和I O C A升级。电这这方面包括了服务F P C。PC。服务F P CP C B制成的传统业务。 另一方面，包括了动力电池用冷板、冷板坤压压胶、压胶膜和。侧板PI绝缘条胶带。目前相关产品已经通过了比亚迪测试。测试。 然后我们报告是给予公司增值评级。然后预测啊，六到二八年E T S分别为一点零五、一点一七和一点二九元。然后2026年每股净资产是10.93亿元。按照五点五倍T B给目标价六十点一一元。 然后报告刚发布的时候，股价就四十七嘛，其实当时还有比较大的一个空间。然后我们这篇报告其实主要就是。这个公司之后主要要关注的问题，第一就是F P C双模。能否实现？ 嗯。能否是能能能否继续保持营份额和盈利能力？第二就是升学模模能否有单一客户、单一型号向更多终端复制。第三其实就是就是新能源和光学胶膜能否在木头木头木头产生落地后，完成从有产品到有利润的这样一个跨越。 到第二页其实就是我们的这样一个财财财财财务预测。然后我们预计其实是不不，我们预计就是营业收入将会从2025年。年的七亿元增长到二零二六年的七点五三亿元，二零二七年的八点一八亿元，二零二八年的八点八七亿元。所以我们净利润分别有一点一五、一点五五、一点七到一点八九，然后对应收入增速百分之七到百分之九，净利润增速就是百分之二十五、百分之十一和百分之十，综合毛利率由二零二五年的百分之三十一二提高到二零二八年的百分之三十三。 说明我们预测这样一个营业增速以稳健增长和产品结构改善为主，并假设并并没有假设就是很短期内有。一些产品很爆发性的一个增量。然后我们，然后公司的。资产负债率2025年是11.2%。 呃，我们预测未来会维持在百分之十二左右。经营性现金流预计由二零二五年的一亿元提高至二零二六年的一点四点七三亿元。然后与多数重资产的化工企业不同。网易当前财务杠杆比较低。 账上现金比较充足，为6.38亿元的募投项目提供了较好的这样一个现金安全链。但上市公司就是净资，就是上市以后扩充了净资产之后。公司的这样一个ROE由百分之十七降低到了百分之八点二。然后2026年到2028年，我们预计就保保持在百分之十左右。 说明公司估值提升，最终仍需要新业务来提高资产回报率。而不能只依靠现金流和低负债。下面我们按照报告，我们按照报告顺序展开。第一部分主要介绍公司的这样一个发展严格。 股权结构和财务竞盘。第二部分重点分析FPC降模为什么能够形成较高壁垒。第三到第五部分分别讨论声学模式、内容材料、光学膜、三角成长线。这个回到盈利预测估值与风险提示。 然后，新广益这家公司成立于2004年。早期聚焦于就是这个F P C和B C B智能材料。2025年12月在创业板上市。公司发展可以分成四个阶段。 第一是打基本盘，2010年开发出来。抗疫じゃなくても。2012年就是开发出了强大的手型，它的膜。先后打破了日资厂商在相关的领域。 うん。喂。第二阶段是拓展高高阶的这样一个膜材料，2018年启动了声学膜的研发，并在一年后启动了高端声学膜的国产化技术。突破。 第三阶段就是产业资本赋能。2022年在比亚迪完成123的投入入股。给公司进入动力电池材料供应链提供了客户纽带。第四阶段就是商筹的平台化扩张。 公司发布了这样一个3672万股，募资了2.05亿元。计划用六点三八亿元投入这样一个功能性材料性项目。吃。公司真正可复制的，而不是单一的。 单品是一整套的这样一个底层制造能力。包括高分子材料配方等等。以及设备的自主设计和制造。F P C抗逆胶膜、神学膜、动力电池胶膜和光学胶膜应用场景不同。 但底层都需要解决材料的均匀性等等问题。量化逻辑能否成立，主要看这套能力能否在不同应用中反复通过客户验证，并形成订单。然后第五页其实就给出了这样一个公司的这样一个。两种关键工艺的指标。 可公司可以制备一至二十微米的基波功能膜。精密徒步环节通过了自研徒步脚步和高精密张力控制。将头部轻度控制在正负零点五毫米。并覆盖了零点一至三百微米的功能图层。 对特征模型而言，配方决定了理论的性能。设备和工艺决定了这些性能能否持续稳定、低成本的实现。两者缺一不可。在股权结构方面，公司的这样一个控股权比较集中。 实际控制人夏朝华以及执行人合计控制了约百分之六十四的股权。有利于客户就是。有利于在客户认证周期较长。那么回报了之后的材料行业保持连续的投入性。 嗯。嗯，不过这个。不过这个站。感谢。 我这个站的不过之后跟客户有几年。接连的就是引入了一个战投项目股股东和股东证。同时覆盖了新能源。电池L P C P C P投投播客户 形成了产业资本家下游客户的双重系统。 然后从历史的财务角度来看。はい。公司历史的这样一个。营业收入从2021到2025年。 从五亿元增长到了七亿元，利润从这样零点八四亿元增长到了一点二三亿元。复合增速在百分之十左右。2022年受电子需求走弱影响，公司收入出现了下降。2023年就开始恢恢复，从分产品来看。 2025年抗疫特种项目收入是3.66亿元，占比52%。长耐受性特种项目收入是一点八亿元，占比百分之二十五点六四。して。与2022年相比 嗯，两种，两种是产品收入。 申请啊。两种收入占占比从百分之九十三点三降至百分之七十七。但绝对收入仍然由2.425亿元增长至5.46亿元。因此，占比下降不是传统业务萎缩，而是公司开始一个复苏。 增加新能源布局，改新光学和生原材料收入的来源。然后，利润结构公司的利润结构比收入结构更加集中。2025年抗疫这种项目啊，分别贡献了60%和26%的这样一个毛利率。合计 合计贡献约百分之八十六点五三。 然后新能源材料收入占比已经达到了百分之十点七八，但毛利率贡献只有十四点九。光学胶膜收入占比就只有百分之百分之三左右。但是这个。只有百分之三左右。 然后毛利贡献达到了1.08，升学模式的占比就1.8%。毛利率贡献达到百分之二点九三。这组数据说明公司当前处于收入结构切换，然后利润结构后兑现的一个阶段。然后。 一二零 2021到202325年，公司综合毛利率始终保持在31、32左右的这样一个价格。区间，然后保持基本比较稳定。研发费用吧是在百分之五左右，二零二五年研发费用是三千二百万元。持续养护。 啊，持持续研发投入虽然会压低利润。但也是公司这样一个材料完成认证与迭代的必要成本。って。好，接下来我们一个一个这样一个材料来分析。 首先是这个。你是一江模式中。将特种膜材料 就是其实这样一个。啊。 这个要必须抗议一下我们啊，就是。会直接影响这个L P C的压合量率。然后，所以他在L P C的生产中非常重要。然后强压射型耐性特征膜就更多服务于LPC、PCB自动化制成和。 清洗嫌疑时刻都同等环节同时存在这样一个。高温。两个沁水，还有强强酸和外部性阴力。我材料既要保护铜面，也要完成牵引承载和固定。 随着F P C向更薄、更精细、多层化和自动化方向升级，材料时效带来的这样一个良率更大，客户对这样一个稳定性、对需求的稳定性要求也会提高。然后在行业需求方面，预计2024到2029年这个P C B和F P C市场需求复合增速分别为百分之四点六和百分之四到二零二二九年达到。到二九九百三十七和一百五十五亿元，是中国其实全球是极其重要的制造基地。二零二二年产只占全球的百分之四十六，然后公司所但是公司所处这样一个细细分市场，其实规模并不是很大。 国内抗疫特种胶膜市场是九到十亿元，二零二四年很强耐受性特种胶膜国内市场约十八亿元，预计二零三一年达到四十四十六亿元。新广一亿的这样一个市场率是百分之三十，连续多年位居第一。康耐授信也进入了这样一个。各个大客户的这样一个产品线。 然后我。然后呀。啊，然。然后因此这样传统的这样一个L P C业务，它增长逻辑其实并不是依靠一个大市场。 而是主要依靠国产替代。目前就已经具备了较高的市场份额，未来公司的这这块主要就是以稳为主。呃，第十部分，我们把产品的这样一个壁垒分成了 分是分。分成了这样一个。 技术 不是真拍。嗯，配方留言成膜。技术和客户等等几个方面可以看到，就是 啊。嗯，可以看到，可以看到这个。 好。く。嗯。可以看到公公可以看到这几方面，其实都。 都都需要公司满足较高的这样一个水平。然后客户粘性其实就是在公司技术能力商业化以后的结果。其实这这些新材料需要通过产品验证、消费量、生产、量产稳定和供应商体系审核等等条件。导入成熟产品以后，更换材料意味着重新验证。 因此，这个客户也不会轻易更换供应商了。然后后面这一页，我们其实就展示了公司的这样一个主要的客户。然后就包括各种各样的这样一个投顾企业。另一方这些头部企业，另一方面覆盖了公司传统I P C项目的订单。 另一方面，也为公司导入声学膜、光