26H1收入利润承压，推进渠道提质增效

主要观点： 报告日期：2026-08-31 公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入59.50亿元，同比下降27.79%；实现归母净利润4.42亿元，同比下降56.62%。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入32.97亿元，同比下降31.22%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降59.60%。一方面家居终端需求复苏偏弱、行业竞争加剧，叠加25年同期以旧换新政策带来的高基数拖累当期收入；另一方面收入规模收缩弱化固定成本摊薄效应，同时期间费用具备刚性、难以随营收同步缩减，费用率被动抬升，公司收入、利润承压。 ⚫品类营收承压，渠道分化明显 分产品看，2026H1，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收 入17.48/27.76/3.36/3.81亿 元 ， 同 比-27.37%/-34.51%/-32.86%/-15.72%；毛利率分别为31.55%/43.10%/28.04%/30.37%，同比-0.77/+1.71/-0.25/+3.17pct。受家居终端消费复苏乏力、家装市场景气偏弱影响，公司各品类营收同比下滑。分渠道来看，直营店/经销店/大宗/其他业务分别实现营业收入2.97/44.80/6.55/2.62亿元，同比-16.06%/-26.93%/-50.74%/+16.33%；毛利率分别为52.40%/35.94%/22.94%/39.90%，同比-4.11/-0.53/-4.76/-0.57pct。渠道端分化明显，大宗业务受地产周期拖累营收下滑最为显著，毛利率承压；经销渠道收入有所回落，公司持续优化网点质量；直营店收入韧性较强；海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速，截至26H1，品牌门店覆盖全球72个国家和地区，东南亚、中东等重点市场保持较高增速。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫收缩低效网点，推进渠道提质转型 门店层面，截至2026年6月末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为4277/853/672/615/486家，门店总量合计6903家；相较于2025年末的7345家，上半年门店合计净减少442家。其中核心主品牌欧派门店净减少442家，欧铂丽、欧铂尼分别净减少39家、87家；整装赛道铂尼思、其他品牌门店逆势净增加37家、89家。受家居零售终端经营压力仍较大影响，公司主动收缩传统低效经销网点，渠道战略由数量扩张转向提质增效，传统门店持续出清。 ⚫投资建议 公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业 绩 有 望 稳 定 增 长 。我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 收 分 别 为161.14/173.72/184.38亿元，分别同比增长-6.5%/+7.8%/+6.1%；归母净利润分别为17.26/19.47/21.54亿元，分别同比增长-13.5%/+12.8%/+10.6%；EPS分别为2.85/3.22/3.56元，对应PE分别为11.51/10.2/9.22倍。维持“买入”评级。 1.业绩短期承压，持续推进大家居战略2026-04-302.市 场 环 境 承 压 ，25Q3业 绩 下 滑2025-11-033.25H1毛利率提升，大供应链改革成效显现2025-09-01 ⚫风险提示 宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。