长江电新思格新能深度：储能新贵的攻守之道

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 思格新能是2022年成立的储能新贵，2024年营收10亿、2025年90亿、2026年上半年破百亿，去年毛利率超50%、净利率超30%，与德业处于行业第一梯队 2. 公司核心产品五合一堆叠式一体机Second Store曾爆火，市场集中于欧洲（占比40%-50%）、澳洲（占比30%-40%） 3. 公司董事长及高管有华为等行业头部经验，团队平均年龄30岁出头，执行力强，采用狼性销售模式，经销商从2023年26家增至2025年170家以上 二、攻守端布局 1. 守的方面：产品端提前1-2年布局AI，APP迭代至4.0深度融合AI智能体，可优化用电决策、展示工作逻辑，在北欧等高端市场具备10%-20%的产品溢价，优势不易被复制；渠道端在欧洲多国获户储份额第一，主动筛选优质经销商保障产品调性 2. 攻的方面：一是拓展工商储、大储，2026年工商储增速预计两三倍，大储十倍增长，2027年工商储、大储有望各达约30亿收入，目标成为阳光电源、华为级全面储能头部企业；二是布局亚非拉市场，推出性价比版Second Store New，售价调低20%错位竞争；三是前瞻布局AIDC电源、热泵、阳台光储等新赛道，AIDC产品预计2026年底推出三、业绩与估值 1. 2026年利润预计超50亿，2027年预计70亿，2026年PE约16-17倍、2027年约7-12倍，当前市值约900亿港币，估值性价比突出2. 此前股价低迷因流动性差、市场担忧需求持续性，9月初入通后流动性改善，有望带动估值修复，推荐关注 二、音频原文（转写） うん。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资者，大家早上好，我是长安电信的王耀。 呃，感谢大家收听呃，今天早上的我们的呃，深度的专题群演的新一期。呃，那么这期的话，其实主要是想汇报一下我们呃，刚刚发布的一个最新的一个关于思格新能的深度报告。呃，那么报告的这个题目叫做储能新贵的攻守之道。呃，那么呃，思格这家公司的话，其实也是在 呃。 呃，今年的四月份啊，才呃刚刚的这个在港股这边上市，那么预计也是在九月初。能够这个正式的沟通。呃，那么上市之后其实他就得到市场比较多关注啊，就这家公司的话是一家。呃，这个目前是呃，主要就主要是做这个分布式储能的一家企业。 呃，公司成立的时间其实是比较晚的，其实是一个像报告题目讲，其实是一个 储能的一个新贵 呃，公司在 二二年的五月份才成立。啊，但是成立之后呢，其实它的这个呃发展的速度呃可以说是这个非常的迅速啊。首先它上市本身就比较快。从实际的金额上来看，公司也是。 呃，做到了这个用了几年的时间。呃，就冲到了这个在附属行业的第一梯队。那么在一些口径当中啊，也可以看到他今年一季度的整体的在后手这边的一个出货量。也是处于行业这个前列的这样的一个水平。 呃，那么 好。呃，这个我们现在呃去呃去看他的这个快速的成长，其实跟他的 呃，这种呃，呃，管理层也有比较大的一个呃关系啊。因为虽然说公司是一个崭新的公司啊，但其实公司的董事长 呃，许用童总其实已经有超过二十五年的。呃，这样的一个行业相关的一个经验，特别是在 曾经也在华为的这个智能光伏业务啊担任总裁，那么带领着华为啊把他的这个新能源相关的一些业务是 呃，从 从一开始这个逐步做大的。 啊，那么其实具备 呃，非常呃充分的这个行业的一个经验，包括公司的其他的一些高管其实也有。呃，超过十几年的这样的一个光伏和储能行业的一个。呃，呃，工作的时间。啊，那么。 呃，我们呃，其实到到到今天再去看这个四个性能，其实市场上 呃，主要的关心的问题啊，其实也是在就像我们题目说的。主要在于两方面，一个就是公司。啊，这个怎么能够啊？无论是呃，一个是公司怎么能够守得住，一个是公司怎么能够去。 呃，攻下一些新的一些市场，其实。呃，背后核心聚焦的都是未来公司需求的一个持续性。啊，那对这块的话，我们下面这个具体去做一个展开。啊，那么 呃，首先就是公司在历史上其实确实 呃，从基本的一个情况来看啊，确实这个增长呢还是 嗯。 呃，非常迅速的，我们看公司历史的收入规模。在2023年的时候，其实只有大概几千万的这样的一个收入体量。呃，那么在二四年做到十级。二五年做到九十亿。 今年上半年，公司的收入已经达到百亿的规模，所以其实 呃，这种增长速度也是。那比较罕见。那么从它的这个产品跟市场结构来看的话，目前是相对比较集中的。呃，从产品端来看，公司 呃，是靠嗯，就是在去年的爆发，其实是。 依靠他的一个。爆款的大单品啊，叫做second store，这是一个。呃呃，五合一堆叠式的一个一体一互属的一体机。啊，那这个产品的话，在去年是有。 比较强的这样的一个产品的一个优势啊，所以是带动公司的。这个需求出现一个大的爆发。呃，那么 那从市场结构上来看的话，公司 呃，早年还是以这个欧洲市场为主。当然从二四二五年开始，我们逐步看到澳洲市场开始起来，特别是去年在 呃，补贴的加持下，欧洲市场出现了爆发。 那么资格的话，在欧洲的积淀也比较深厚，所以。澳洲市场也出现了这个快速的放量。那么到今年的上半年。公司的欧洲市场大概占它百分之四五十的一个比重。 澳洲的话也占了百分之三十到百分之四十的这样的一个比重。剩下的话是一些亚非拉的这样的一些市场。那么相对来说，它的市场结构。啊，是这个比较集中的。 呃，那么从公司的盈利和业绩的表现来看的话，就是 啊，跟随他的这个收入啊，就是首先他在 呃，而在这个二五年的时候，公司整体的盈利能力其实表现非常不错。呃，基本上是跟德业处于同样的一个行业第一梯队的这样的一个水平。呃，其中 呃，这个毛利率的话是在去年平均是做到百分之五十以上。啊，那么 从从这个 净利润来看的话，也有百分之三十多啊。 这个整体的一个经营的一个状态，其实跟 呃，德业是有。这个比较大的一个。呃，从这个数据上来看啊，表观数据上来看。跟德业的体量是和这种增幅都是比较类似的。 啊，那么 好。啊，从公司的 呃，当然从公司的股价上来看的话，其实。呃，跟他的这种的业绩的一个爆发是有一点背离的啊，公司从 上市刚开始的时候，大概市值大概在一千六百亿港币左右。呃，但上市之后其实股票一直走的相对是偏弱一点，那么 呃，最最低的时候是跌到了大概在七百多亿的一个市值。 最近的话开始看到有一些。修复 啊，那么 呃，总体来看的话，前面呃出现比较大的一些这个。呃，股价的一个调整啊，其实主要跟市场对它需求持续性的担忧。有比较大的关系，就像我们报告所讲的。 啊，那么一个是 在于呃，对他的 呃呃。呃，这个存量的一些呃市场，那么比较担心它的这个竞争格局的问题。那么第二个的话。啊，也是。 也是对他这种的一个产品。呃，在。已经出现了这种历史级的一个爆发。呃，的这样的一个之后，那么如何能够继续去延续它产品的优势？ 啊，背后都是要回归公司未来的成长该如何持续的这样的一个。这样的一个话题。反正这个我们是觉得市场其实低估了公司后续的一个成长的一个弹性。呃，那么首先呢，从 从这个呃防守这端来看，我们觉得公司其实主要做的啊，其实应该是在产品端。 怎么巩固和渠道端怎么巩固它这个优势？然后。啊，保持住在这些市场的一个。呃，市场的地位带动公司的。 一个基本盘的增长。呃，那么这块的话呢，首先第一个话题就是关于公司的产品。啊，呃，因为 啊，逆变器这个行业其实在呃产品端的。呃，其实很难存在很长期的一些优势啊。 历史来看 呃，单一产品的优势的这种。嗯，带来的这种的红利期呢，通常都比较短。呃，基本上就在半年或者最多一年的一个时间。啊，因为逆变器呢，它从本质来看，还是一个偏组装的行业。 啊，那么对于很多的 很多的这些领先的一些。啊，产品其实都可以通过逆向开发。呃，这个很容易就呃。能够这个呃照猫画虎的能够学得会。 所以呢，一旦哪一个产品是这种。呃，比较历史上 行业里面一旦出现了比较优势的产品，其实对于友商来说也容易很快的去做一个跟上。啊，那么 啊，那么这个也是市场担心的点啊，就是去年的四个。通过这个second store这一款单品的爆发。 呃，其实是 うん。并不是那么容易去在未来去复制的。那么实际上现在来看的话。呃，很多企业呃，也几乎呃，甚至是几乎所有的这些能够 呃，看到这些头部的企业。 你都 呃，做出了类似于四格的这种堆叠式的一体机的产品。在今年的五月份的这种呃行业的一些展会上。已经看到这种堆叠式一体机的产品已经泛滥了。那么在 这样的一个情况下。 呃，公司怎么能够维持住他的？呃，在之前具备的产品优势，进而维持住它的溢价，就是一个比较重要的问题。呃，那么这一点的话，我们觉得 对四个人来说，最重要的看点其实是靠着AI。啊，在AI嵌入的这样的一个优势下，我们觉得它的这个产品优势 是可以继续去维持的。 那么公司在AI这块儿的话，其实它的这个呃做的是相对比较早的，因为呃 啊，公司这个呃呃董事长徐总啊，本身有比较前瞻的这样的一个 呃，这样的一个战略布局，那么很在相比行业是提前了一到两年。在2023年左右就已经开始在AI嵌入上。啊，有一些啊比较积极的呃，这样的一些这样的一些动作。那么公司目前他们的APP也是迭代了到四点零的产品啊，那这里面的话其实已经 跟那个呃 A I已经有了一个深度的融合啊，做出了这个属于自己的这种A I的一个智能体。 然后去呃跟客户有一个更好更直接。也更 呃。也更这个全面的这样的，也是更深度的一个。的一个交互 啊，这里面的话呢，呃，他提出了几个事情啊，一个就是说。 呃，可以AI可以帮助呃这个附属的系统呢进行一个。呃，自主的对家庭。的这种用电习惯来进行一个学习。然后结合天气预报和动态的电价变化啊，做出一个最优的一个决策。 啊，呃，在 呃，电价低的时候充电，在电价高的时候这个放电。啊，然后能够去更好的去赚这个。呃，价差或者是为客户更好的去这个省电。啊，那么这块的话，呃，据一些呃一些测算啊，其实在一些市场是能够给公司呃 这个节省。 呃，百分之三十到百分之五十的这样的一个电费的。啊，那么。呃，这个是给呃客户可以带来实打实的一个收益提升。呃，那么在此基础上的话。 呃，A I的这个帮助也可以做一个更好的。啊，这样的一个功能的一个展示。啊，比如说。啊，他可以去做更多的一些解释。 对这个呃逆变器的一些操作啊，不光是展示它做了什么，而且会展示它为什么会这样做。把这种行为逻辑以及后续的预测做一个更好的一个说明。然后呢，在app当中也会有呃更详细的一些对此的一些。呃，对这个呃工作的一些逻辑，对电能的一些流向。 呃，做一些更好的一些展示。啊，那么 而且公司的话也是首推了这个呃全域AI智能体的一个一个agent啊，那么这个agent的话呢也是。不光是跟客户可以作为一个这种对话的一个机器人，啊，更多的也可以帮助客户直接的去完成一些呃实际的一些实际的一些操作。那么这块的话其实也是体现出了比较大的一些产品的创新的这样的一个价值。 啊，那这么这种价值的话，未来呃我们觉得是能够给公司带来一定的这个产品溢价的，特别是在相对高端的，比如说像北欧的这样的一些国家。那么其实对于终端的客户来说，呃，他其实对于这个东西的真正。正的经济性并没有特别在意，而更多的是在意本身产品的调性，在意这个产品是否有跟市场上有比较大的这个创新。那么这块的话，有一定的这个消费品的逻辑啊，其实是能够给公司带来更高的一个产品溢价。 呃，长期来看的话，我觉得在AI的嵌入背景下，本身也能够给客户带来省下更多的一个呃电费啊。那么本身也这块也是会转为一个固定的这样的一个产品的一个溢价。呃，我们现在看到在一些市场的话，公司 是能够卖到这个百分之十，甚至是百分之二十的这样的一个产品溢价的。我们觉得在AI这块的这种呃产品的优势，并不像其他的呃之前所看到的一些这种结构设计之类的一些优势，呃可能很快就