长江大化工花里有话三十四 本轮化工景气与过往差异

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心观点 1. 本轮化工景气上行周期或超2026年以来周期，核心因双碳升级压缩供应，传统行业扩产受限，未来周期时长或达3年或更久2. 本轮化工景气子行业表现呈分化特征，将从需求刚需、供给刚性的行业逐步展开，后续或蔓延至地产链等化工品3. 9-10月金九银十补库节奏对化工品需求有正向拉动，长丝、碳三产业链、乙二醇、海外柴油价差表现较强 二、细分行业与产品跟踪 1. 长丝：库存处于5年低位，开工率维持底部，价差明显扩大，当前价差超1600元/吨，行业格局较好，有望受益旺季补库 2. 碳三产业链：因中东丙烷供应问题，国内开工率下降，价差走扩 3. 海外柴油：受俄罗斯成品油出口、运距受限影响，价差走扩，国内民营炼化企业如恒逸、荣盛等有望受益，当前海外柴油价差较前期回落 4. 家电链化工品（MDI、TDI）：当前价差环比收敛但同比扩大，2027年全球无新增产能，消费有增量，景气度有望提升；制冷剂32、14A：当前平稳，四季度空调旺季价格有望上涨 5. 纺服链（氨纶、涤纶）：氨纶供需双增，渗透率提升，价差同比增加近3000元/吨；涤纶长丝库存约13天，处于5年底部，价差回升 6. 农业链：钾肥当前报价约3150元，复合肥企业观望，9月或迎冬储备货反弹；尿素、甲醇因出口价差承压，农药行业淡季亏损，草甘膦报价约5万元/吨 7. 地产链化工品（PVC、纯碱、炭黑）：全行业或多数亏损，内需疲软、产能过剩，后续需关注地产政策 三、风险与关注 1. 巴以冲突未解决，若10月土耳其海峡仍未通航，冬季或出现化工品涨价风险2. 美国9月加息不确定性，国内内需疲弱，宏观因素或影响化工板块估值3. 9-10月补库不及预期，影响化工品需求改善幅度4. 地产政策落地节奏，或影响地产链化工品复苏进程 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。各位领导，大家上午好。我是长江证券化工首席分析师马泰，欢迎参加每周一八点长江大化工举办的花里有话电话会议。 今天主要聊聊这波景气与历次有何不同。首先有请石化首席魏凯博士介绍石化行业的情况。呃，各位投资者早上好啊，那么呃汇报一下这个石化行业最新的一个呃变化。那么当然我们这期的主题呢，是现在景气度有什么变化？ 就是我们可以看一下这个最近这一周的一些数据。呃。呃，因为现在马上进入这个九月份啊，传统的 来讲的话，九月份是这个。大家。 就是经常讲的金九银十啊，因为它是。因为冬季的消费。和春节消费要提前的备库。啊，那我们这段时间其实嗯可以看到。 呃。就是连续两个月的观察到，其实很多行业的 这个库存呢，都在被动的一个去库的过程中。啊，不少的产品的库存。good 都处于都是处于一个下降的一个状态啊，但有时也有少部分是在累的一个状态啊。 这个其实跟跟行业自身的格局是有关系的。那其实仔细看起来呢，现在。这个呃，行业呢，呃，格局影响。就是总体来讲啊。 这个这个。ええ。紧急相对在最近表现比较强的呢，是这么几个。一个呢就是长丝。 啊，一个。就是看三。啊，必须。一个就是牙醇啊，这这几个品类。 其他大部大部分品类呢，最近的这个。开工率呢，也也都是维持一个底部的一个状态啊，或者还有再往下掉了一点。那么这几个是。呃，是价差呢。 呃，是明显出现了一个走扩。啊，原因是不太一样的。啊，你比如说 尝试呢是因为。这个之前去库去的太狠了。 啊，所以说。呃。再加上啊，再加上这个上游的几家企业啊，联合进行。卷产。 啊，你像 P K的这个开工率掉到了五十出头。常数呢也掉到七十。过一点的这个位置。那这是。 整个 所有的石化产品里面选下来呢。格局算是。最好的品类啊，格局算是最好的品类了。呃，所以最近的话咱们可以看到这个。 呃，下游的这种需求呢，在呃稍微在改善的过程中呢，那么 呃，但是这一家公司呢，开工率是没怎么。变化的啊，开功率是没什么变化的。所以嫁他呢就。呃，出现了一个。 明显的一个拉伸。啊，现在平长丝的价差已经拉了一圈。一千六百几多块钱，这在过去几年都算是非常好的一个。一个数据。 啊 那所以，所以最近股价呢表现比较强，这也是非常合理的。啊，非常合理。碳三嘛，那是因为 中东的这个丙烷断了啊，所以说呃国内的这个。碳酸的开工率呢就掉的比较快。 啊，等等。呃。那还有一个就是最近表现比较强的是柴油。啊，柴柴油当然不是咱们国内啊，因为咱们国内。 柴油的定价是由发改委定价。为基准啊，剩下辅以这个市场化的这个。价格为负。嗯。 那海外的，我说的是海外的也较差，呃，其实已经涨了有。个把月了。啊，也就是七八月左右啊，因为这个。俄罗斯的电厂，就我们之前电汇也经常讲，俄罗斯电厂被。 嗯，被炸了一些。那么再加上今年莱茵河水位和巴拿马运河水位。也是受厄尔尼诺现象的影响。那么水位呢，相对也比较低。 啊，所以运输啊各方面也是有一些问题。因为俄罗斯的这个出口啊，还是以这个产品油，还是以 柴油为主，汽油很少。所以我们可以看到海外的这个劣质价差里面。柴油是。 走扩的是比较明显，汽油相对就不是那么明显。啊，所以柴油影响比较大。所以最近海外的话，我们可以看到这个。这块是比较紧张啊，但是从上周看稍微有点回落，这这也是正常的。 因为这个去这个这个。呃，成品油的需求有望级的节奏。啊，但总体来讲还是还是比之前要高不少。啊，所以咱们国内 最近向民营打电话呀，恒毅呀。 呃，等等，全荣盛啊，恒利啊。东方圣火啊，这些公司啊。呃。包括华金股份。 啊，那么都会。有一定程度的受益。啊，这三个呃 就是这些公司呢，是最近表现比较好的。那我们最近筛筛出来呢，就是前面讲的几个品种啊，我再总结一下，一个是长丝。 一个是这个。嗯。碳酸丙烯这个产业。一个是这个。 呃，乙二醇啊，这个产业链。还有一个就是。国际上的柴油业价差。啊，这四个品种最近走的相对比较强。 那么其他品类的话，我们 呃，连续跟踪。这数周的这个。价格来看，呃，价格价差啊、开工率啊等等啊，就大众品就这些。那我们跟踪下来看的话。 那么总体还是处于一个。呃，平稳的一个状态。啊，开工率呢也是在一个相对底部的位置。啊，那么不最近有些品种还在。 还在往下走一些。啊，这是一个。呃，库存呢，呃，这个。大部分在被动去库的过程中，少部分还在垒库啊，大部分在被动去库。 的一个过程。那么价差呢，也是跟呃过去就是战前水平啊，因为战争期间是比较特殊。呃，都是持平的一个状态啊，持平一个状态，没有看到明显的一个。走扩或者是收缩那个。 情况。啊 那我们也是预预判啊，就是这个。就我呃九到十月份啊，随着金九银十啊，呃你不管每每年金九银十幅度到底怎么样。他都会有一个。 嗯，被酷的一个节奏啊，因为这个。毕竟确实有年底。这个这个大体的这个因素。啊，那么所以对。 呃，这些呃商品的这个呃库存的一个补库啊。或多或少他都会有一个。正向的一个一个一个一个作用。啊，前面挑那几个品种算是。 呃，算是格局啊，各方面是或者是受某些行业受一些特殊的影响。是最最强的啊，也各有各的原因。啊，都都不大一样。呃，那么其他的品类呢？ 在九到十月份期间。那么下游补库的过程。对价差。开工率呢，也都会有一定的一个改善。 啊，所以我们 嗯，就最近啊，大家也都在关注这个顺周期的一个。这个这个这个。这个这个。板块的表现啊，也都是呃，非常期待这个酒。 到十月份的这个补库的这个。这个这个这个因素啊，补扣的因素。呃，那么有些公司已经提前走出来了，那么其他公司呢，也会随后有一个。呃，比较 不错的一个表现。 嗯。这这是我对这周主题的一个。观点。那我再花。 一点时间呢，我们再把我们板块。常规的一些一些一些一些界面更新一下啊，先说油油的话这个。呃，我就是你看今天早上开盘又是接近九十美金啊。你八月二十号这个合同没有签。 啊，这协议没有签，那我的判断就是这个。事情呢，他 它会持续时间会很长，这个这里面的分歧就非常大，二十号都没签成。那短期之内应该是难度比较大的啊，所以这个这个事情是一个非常重要的扰动项。啊，这是一个。 呃，再加上呃，上周末的。落实这个。讲话啊也是。前阴的状态，所以债券各方面有一个体，一个表现。 这个这个。这都是一体的。嗯。天气呢，这个要重视一下。 天气海峡既然没通嘛，你天气。嗯。如果就是如果到十月份还没通的话。就冬季啊，这块会存在一个跳涨的一个。 可能性啊，这块要重点关注。呃，石化产品呢这块我们前面也。呃，都复盘过了啊，复盘过了。呃。 那么再再说一下明年我们的出现，明年我们顺周期是非常看好民营、大健康呀、微信啊、宝丰啊等等啊，顺周期标的很多啊。呃，所以我们这个方向是最看好的一个方向。以上呢，就是我们这观点的一个汇报。嗯。 好，我接着讲一下化工行业的情况。也就讲讲这波化工景气与历次的话，周期有何不同。我们整体判断的话。这次黄文景期上行周期应该会超越历次。 就核心原因是双碳升级、化工扩展困难。供应收住了。过去每一次。化工的紧一周基本上两年，这次应该会超 过两年。 就二六年是双难考核第一年。执行非常严格。国家在十五五发展规划中也提及，十五五期间化工等传统行业侧重提质增效，实现高质量发展。济南低效扩产肯定不算高质量发展。 那么从国家到地方。既要实现经济持续稳定增长。又要实现碳排放强度下降。那么需要。 从新质生产力传统行业下功夫。那么。分到传统行业的新增。碳指标将比较有限。 而且。化工行业。发展的大时代也有所变化。目前，中国化工业收入占全球百分之五十左右。 诸多化工品产能占到全球百分之五十到百分之八十的产能占比。嗯，而中国的GDP占全球的比例不到百分之二十。很多产品要实现出口。嗯。 那么未来看很多大部分产品很难占到。将近百分之百的市场份额。因为毕竟涉及到别国的产业安全。呃，即便占比比较高。 但是很多产品的盈利是比较差，那亏损或者是微利，这与中国化工业垄断的地位不相符合啊。所以呢，怎么样把规模变成效益呢？那么就是限制恶性内卷了。实际上从调研了解，无论是国企还是民企，由于碳排放强度高的一些行业，那么在想像过去那样扩产简直不太可能。 也就是说，水密。周期扩展，周期扩展难度。间为何每次景气周期仅为两年左右呢？主要因为扩产相对容易，每次平均的产能周期为两年左右。 而像很多资源品，比如像有色的一些产品，为何景气周期那么长呢？啊，这也是因为扩产周期比较长。所以啊，那么我们相比较来看的话。这次的化工的检验就几何历史相比来看，可能会。 更长 可能三年有可能。年或更长啊，那么具体观察啊，子行业的一些情况。同时啊，我们认为这波化工景气周期是平稳向上的过程，主要因为全球消费平稳增长，每年可能百分之三到百分之五左右，比不上二零一七年、二零二一年那么快速了。比如同样是产能过剩百分之十五，可能当时景气快速上行期的时候呢，比如二一年的时候，可能一年就能消化。 那这次的话，因为消费增长平缓，那么可能同样的一个产能的话，可能消化需要两到三年。那么判断呢，景气就是一个平稳向上的一个过程啊，不是一个急速的趋势。其实我们认为这是一个好事情，平缓向上优于急速，因为急速上行往往容易急速回落。嗯，啊，平缓的趋势时间周期拉长，那么参与更容易获利。 第三个维度。从复盘来看。励志景气顺周期。这行业铺上。 比如像地产链。保护链、农业链、价值链、技术链等等。大部分产品景气都是同涨同跌的趋势。行情也是一起共进退。 但是本次呢？可能就不太一样。主要什么原因呢？主要因为啊，这次各主要子行业的需求增速。 不一样。有的子行业啊，像纺布链啊，平稳增长。啊，有的做行业，例如地产类。中国的下降幅度较大。 嗯，过去几年大家也看到地产的新开工。竣工销售下降。百分之五十以上。嗯，那么另外就是供给受限的难度，行业经济起点。 开工率。啊，及过剩程度也有一定的不一样。比如有的产品啊，例如说它标准开工率只有百分之不到百分之五十，呃，