长江研究 PCB超级周期系列十五 从中报看PCB超级周期

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心观点 1. PCB超级周期包含AI驱动的产品升级、产能供给缺口下的提价两层逻辑，2027年将是PTFE应用元年，对应PCB产业链升级到马九至马十阶段。 2. 2026年中报显示PCB产业链业绩高增，由产品升级与提价共同驱动，三季度业绩有望继续加速。 二、各细分板块核心情况 1. PCB板块：AI相关PCB公司二季度业绩增速普遍达50%以上，下半年随Rubber Ultra交付，业绩将环比高增；建议关注沪电、盛虹、鹏鼎、景旺、方正等标的，MSAP工艺供需偏紧。 2. CCL板块：继建涛8月提价后，普通电子布9月再提价1.5元/米以上，产能受国产织布机测试、电子纱投产周期长等约束，景气度或延续至2028年；重点关注生益科技、南亚新材。 3. 电子布板块：中报业绩高增来自普通电子布涨价与AI电子布放量，低DK二代布需求快速增长，单价盈利弹性大；国际辅材、宏和科技业绩增速更快，推荐关注。 4. 铜箔板块：二季度多数公司业绩受一次性因素压制，但扣除后量价齐升，HVRP铜箔下半年放量，海外产能供不应求，龙头铜冠、德福下半年盈利超预期，2027年量增逻辑明确。 5. 树脂板块：东材科技眉山基地项目进展顺利，2026年三季度起业绩进入加速器，PTFE方案因性价比受关注，B C B产品有望贡献较大业绩弹性，胜通科技、江南材料也将受益。 6. 设备与耗材板块：六家代表性公司上半年收入、净利润分别同比增约100%、超200%，盈利提升源于产品结构优化，高端钻针、MSAP相关设备订单增长明显，国产化加速推升景气。三、风险与关注 1. PTFE应用于PCB的实际进展不及预期，正交背板方案延迟；国产织布机测试进度影响电子布供给，电子纱投产周期长或限制产能。 2. 铜箔、CCL等提价节奏与幅度低于预期，海外高端设备供给能力不足影响PCB产业升级。四、投资建议 1. 关注PCB板块业绩高增与提价链条配置机会，龙头标的估值处于低位，推荐关注沪电、生益科技、联瑞新材、金川科技、鼎泰高科等。 2. 重点跟踪PTFE、低DK二代布、HVRP铜箔等高端产品的放量与提价落地情况，以及国产设备的测试进展。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，大家下午好，我是长江建材的分析师张佩。那么欢迎大家参加今天下午的PCB链条的电话会议。 那今天的主题是从中报视角去看PCB的超级周期。嗯，那么所谓PCB的超级周期呢，我们认为是有两层含 义的。一层就是AI、PCB的产业升级趋势很明确，背后的原因呢，是因为单个机柜PCB的层数和数量在增加，而且呢，嗯，因为这个性能的要求提升之后。我会使得材料。 它也必须出现升级，所以均价在提升。啊，这也是整个链条的核心逻辑。那第二点呢，就是伴随而来的，就是一些产能挤压，因为 有一些环节。嗯。 不管是下游还是上游的一些材料，因为它存在一定的技术门槛，而且 会存在呃这个设备的约束，所以呢企业的产能在短期内就很难。去满足 呃，下游的需求因此会出现一个供给缺口，进而带来的提价。那么对于以上两个方向呢，我们在今天的会议之前也。先给大家更新一下近期的一个变化。 首先关于呃这个材料的升级，那么近期市场主要聚焦的方向呢，就是P D F E。那么P T F E其实本质上啊，还是代表了P C B产业链，从马八升级到马九到马十。这个过程中，其实PDF也它就是一个载体。那么我们认为2027年肯定是PDF应用的一个元年。 所谓的P D F E，它其实是数值，但是它最终是要用于C C L的。所以我们认为P D F E其实代表了一种C C L的工艺。那么与他。相互斥的工艺是什么呢？ 就是探亲。体系的数值。那么不管是P T F E的数值，还是碳氢体系的这个数值。当他们都要用于马九、马十的这种CCL的这个。 呃。就是产品之之后，它其实都需要去搭配。更高阶的。呃，不管是铜箔还是布。 那么目前来看啊，如果要完成马十级别的这个。C C R其实要搭配Q部或者 啊，楼梯间二排布。那么为什么P D F E在去年包括今年呃不同时点啊都出现了一个应用的提升，主要还是因为它的性价比比较高。它可以达到碳氢。 这种树脂，镁石的电性能，但它的造价是远低于碳纤树脂的。那么最早的讨论呢，其实是在ruby ultra的正交背板这个领域。要去用P D F与数值，也是今年五月份的一个主。主要的一个。 呃，就是交易的一个方向。但是呢，随后呢，浙江背板方案出现了推迟。那么目前呢？呃，P T F E的这个方案再一次就是进入到我们的一个讨论，因为终端还在测，又开始新的测试。 在什么领域呢？在ruby ultra的switch trade这个领域。而switch可以其实会比 政策背板来说的话，它的用量会更多，而且它的这个使用的确定性呢也会更高。所以我们基本上可以下一个结论了。 2027年就是P F应用的元年，并且它也代表了整个。嗯，PCB链链条正式升级到马九到马十的这样一个状态。所以呢，其实在这样的背景下，其实最好的标的也 还是这个P T F E C C L的龙头，就生意科技以及 原来不用的一个材料，那么在P T F一里面会用的更多，那就是微硅粉的龙头联瑞新材。那么我们再来聊一聊另外一个就是。 这个链条其实刚刚也提到，它有一个提价的逻辑。只是说在过去一段时间，因为市场 语气很弱。所以产能挤压带来的提价逻辑呢，其实是有一点被大家啊。就是忽略了，或者说呃。 股价没有怎么去交易。那我们再一次来复盘这个提价啊。从产业链景气来看，市场在过去一到两个月是既担心CCL提价的乏力。也担心电子这个部的这个供给端有一些就是变化，就是不但不再受限了。 那么从八月份、九月份来看，我们认为产业内的景气基本上是没有任何变化的。嗯，首先是本周。啊，谢谢啊，再一次提价百分之十。应该是一定程度上缓解了过去一段时间大家担心C C L类库，呃，担心这个产业链有一些企业啊是出现了一些降价。 呃，所以目前来看，就是在整个一个大幅的提价过程中，肯定会有一些提价节奏的波动。但是C C I的再一次提价。啊，再一次证明了PCB链条的一个供需的一个景气。那另外一个就是普通电子部，那根据我们的了解呢，普通电子部在九月份会。 呃，进一步提价。而当前的含税价格本身就就已经是达到了十块钱每米了以上，那么我们了解九月份的提价是不会低于一块五啊。就是元每米，也就是说它的提价幅度是不会比八月份低的。所以其实整个产业链的提价其实是没有发生。 任何变化只是大家的。心态或者说担心的东西有一些变化。那么。这个背后，因为我们也知道整个供给的一个约束是主要来自于这个电子部，而电子部要离不开国产织布机，所以呢我们也简单的讲一下啊。 目前这个行业龙头正式开始测试这个国产织布机，应该就是从八月底开始。啊，代表性的企业就是富财和中财，但他们都是只采购了一台，所以到底测试结果怎么样，我建议大家可以去关注一下。那其中呢，中国确实是测的更早，所以他已经给了结论了，他认为国产织布机在这个时点是不能胜任的啊。那么更重要的是，我们认为电子部的供给它。 不仅仅限于受制于这个织布机，还有其他的一些进口的设备。嗯。包括我们说的后处理机。嗯，然后另外一个呢，就本身还有个电子沙，因为电子布需要。 吃沙这个沙的投产周期是需要一年半的，所以未来一年半是不会有新增产能的。那么所以我们认为呢，其实在回调很多之后，提价链条其实是有比较强的配置机会的。一个逻辑很简单，就是随着我们不断去提价，你的基本面不断的走强。请你的业绩会估值会越来越便宜。 我们用当前十点的业绩去算的话，其实巨石中财都只有十倍出头了。第二点呢，就是我们倾向于认为国产织布机。他是很难在这么短的时间内就去有一些。真正的异常的进展。 所以这个行业的久期，它其实是比较长的。嗯。嗯，所以我们是建议大家在这个点去关注这个板块越来越便宜的一个配置。就是龙头的一个估值的机会，但最后我还是回到今天的主题啊，简单的讲一下。 从中报来看呢，整个PCB链条呃，其实整体业绩都是高增的。背后是体现了产品升级和刚刚讲的提价逻辑，对整个产业链的一个贡献。但是呢，也确实会有不同。从我们来看，从我们整个产业链来看，下游更多体现的 是产品升级，比如说PCB全部都在升级。 包括还有C C R。嗯，但是呢也确实因为P C B这个链条，它的公司会更多啊。所以其实P C B的龙头之间会有一些格局上的一些变化，就有些企业的份额在提升，有些企业的份额在下降。但是从CCL来看呢，它是兼具了我们说的产品升级。 以及格局的一个稳定。那么从最上游的材料，包括铜箔呀、树脂啊、电子布来看。那么产品升升级明显是分化的，最后发现中报其实是差异很大的。我们可以看到，因为当前还是马八的升级，我们说的马九是明年。 那么马八的升级呢，其实在铜箔上更多体现的是三代箔啊。或者说即使是有四代波，它也是刚刚开始，就是卢比这一代产品。所以呢，我们可以看到铜箔的龙头它其实还没有完全，至至少从二季报来看啊，是没有体现这个升级的。那么从电子部来说，目前主要还是T部和二代部。 所以我们可以看到国际辅材和红河科技的这个业绩增速呢是更快的，会比中国趋势还要快，因为里面还有这个产品升级。那树脂呢，在这个阶段其实主要是PPO树脂，所以胜泉的业绩是更好的。但是大家交易的肯定是碳氢树脂，或者说我们刚刚说的P D F E的树脂。所以呢其实能看到就是。 呃，从上游来看啊，它的产品升级的逻辑呢，会比CCL和BCD稍微弱一点。但是呢，上游的体价会更明显一点。比如说电子部，西西和体检非常的明显。所以这两个环节的。 也是业绩改善最为明显的。所以这也是我们从整个链条来看，其实。呃。是不断的在体现我们讲的这个产品升级和这个提价逻辑。 但是也确实对于每某一 不同的环节。他在不同阶段，他演绎的会有所差异。所以确实在配置的过程中啊，还是有一些区别的。这个也欢迎线下跟我们。 行业组去做更细致的一些交流。那最后再简单的讲一下我们测算下来的三季报的一个情况。那目前 就是因为价格还在提升嘛，包括我们说的。撸点的出货其实主要是在三季度末到四季度出，那拉货的话会稍微提前一点。 所以三季度可能对于很多。第二天来说，应该是产品升级和。这个提价应该说可以说是共振的一个季度。我们初步算下来，三季度的业绩加速，业绩增长应该是全面较二季度是加速的啊。 那以上就是一个简单的一个嗯介绍，嗯，第 接下来我们还是。由各个行业组来具体讲一下中报的情况，以及对三季报的一个。嗯，讲吧，嗯。那首先有请这个电子组的分析师。 好的，各位领导，那个下午好，我是长江电子分析师蔡少东啊，我这边。呃，更新一下我们关于那个PCB中报的一些情况，包括整个我们PCB这块的一个板块上的一些观点。嗯，然后。呃，在整个中报层面的话呢，其实我们看了一下二季度这块来看的话呢，AI相关的这些PGB的公司整个业绩表现还是非常亮眼的。 我们可以看到在 呃，单Q二来看的话呢，其实很多公司都有。这个四五十以上的这样一个增长啊，尤其是可 能。呃，我们讲的跟那些这个我们讲的AI相关的，像服务器交换机，包括可能像这个光模块相关的这些。这个。 P C B相关的这样一个公司，它整个业绩增幅都是比较大的啊。这里面我们看下来，你像 呃，比如说像这个沪电啊，像广和啊，生意啊，生意电子，生意科技。啊，以及南亚新材这些其实。呃，这个整个这个PCB，呃，包括我们讲CCL这块啊，都是有一个比较好的这样一个表现啊，然后。 呃，到了下半年的话，我们认为因为陆宾这块全面生产嘛，啊，所以 呃，整个这个 P C B这块的变化的话呢，因为它也是往一个更高层、更高阶的这样一个。产品去做升级，所以这里面的话呢。呃，不管是CC L还是P C B，我们觉得在下半年应该整体来看的话呢，整个一个业绩还是会有一个