长江研究 PCB超级周期系列十五 从中报看PCB超级周期

一、核心观点

• PCB超级周期包含AI驱动的产品升级和产能供给缺口下的提价两层逻辑，2027年将是PTFE应用元年，对应PCB产业链升级到马九至马十阶段。
• 2026年中报显示PCB产业链业绩高增，由产品升级与提价共同驱动，三季度业绩有望继续加速。

二、各细分板块核心情况

1. PCB板块

• AI相关PCB公司二季度业绩增速普遍达50%以上，下半年随Rubber Ultra交付，业绩将环比高增。
• 建议关注沪电、盛虹、鹏鼎、景旺、方正等标的，MSAP工艺供需偏紧。

2. CCL板块

• 继建涛8月提价后，普通电子布9月再提价1.5元/米以上，产能受国产织布机测试、电子纱投产周期长等约束，景气度或延续至2028年。
• 重点关注生益科技、南亚新材。

3. 电子布板块

• 中报业绩高增来自普通电子布涨价与AI电子布放量，低DK二代布需求快速增长，单价盈利弹性大。
• 国际辅材、宏和科技业绩增速更快，推荐关注。

4. 铜箔板块

• 二季度多数公司业绩受一次性因素压制，但扣除后量价齐升，HVRP铜箔下半年放量，海外产能供不应求。
• 龙头铜冠、德福下半年盈利超预期，2027年量增逻辑明确。

5. 树脂板块

• 东材科技眉山基地项目进展顺利，2026年三季度起业绩进入加速器，PTFE方案因性价比受关注，BCB产品有望贡献较大业绩弹性。
• 胜通科技、江南材料也将受益。

6. 设备与耗材板块

• 六家代表性公司上半年收入、净利润分别同比增约100%、超200%，盈利提升源于产品结构优化。
• 高端钻针、MSAP相关设备订单增长明显，国产化加速推升景气。

三、风险与关注

• PTFE应用于PCB的实际进展不及预期，正交背板方案延迟。
• 国产织布机测试进度影响电子布供给，电子纱投产周期长或限制产能。
• 铜箔、CCL等提价节奏与幅度低于预期，海外高端设备供给能力不足影响PCB产业升级。

四、投资建议

1. PCB板块

• 关注PCB板块业绩高增与提价链条配置机会，龙头标的估值处于低位，推荐关注沪电、生益科技、联瑞新材、金川科技、鼎泰高科等。

2. 关键产品与设备

• 重点跟踪PTFE、低DK二代布、HVRP铜箔等高端产品的放量与提价落地情况，以及国产设备的测试进展。
• 看好高端设备国产化带来的持续平台化发展，关注MSAP、窄板、先进封装相关设备订单增长。

五、研究结论

• PCB产业链正经历超级周期，AI驱动产品升级和产能供给缺口带来提价逻辑，产业链各环节业绩高增，产品结构优化和高端国产化率提升将带来持续的平台化发展机遇。
• 建议关注PCB龙头标的、高端产品放量与提价落地情况，以及国产设备的测试进展。