中国人寿(601628.SH)二季度投资业绩亮眼，带动净利润高增

中国人寿发布2026年中报。2026H1，公司实现归母净利润1,344.89亿元，同比+228.6%，其中Q2单季同比+848.01%至1,149.84亿元；期末归母净资产6,642.03亿元，较上年末+11.6%；加权平均ROE为21.07%，同比+13.24pp。截至2026年6月30日，公司内含价值16,142.07亿元，较上年末+10.0%；上半年NBV达381.67亿元，同比+33.7%。公司拟派发2026年中期现金红利每股0.358元（含税），共计约101.19亿元，同比+50.4%，中期分红率7.5%，同比-8.9pp。公司上半年归母净利润同比大幅增长主要得益于二季度投资业绩表现亮眼。 分析判断: ►量价齐升推动NBV高速增长。 2026H1公司NBV在上年同期高基数上实现33.7%的快速增长，达381.67亿元。增长主要由价值率提升驱动，新单保费增速（+11.6%）显著低于NBV增速。分季度看，一季度NBV实现75.5%的同比高速增长，二季度在高基数下增速有所回落，但仍保持稳健增长。业务结构优化支撑价值率提升，公司聚焦长期期交业务，上半年首年期交保费历史同期首次突破千亿，达1,012.94亿元，同比+24.7%，在新单保费中占56.3%，同比+5.9pp；其中，十年期及以上首年期交保费达361.21亿元，同比+19.2%。 分渠道看，个险与银保渠道协同发力，形成多极驱动发展格局。2026H1，个险渠道实现NBV 334.64亿元，同比+37.5%，发挥价值贡献主渠道作用（占总NBV的88%）。拆分来看，个险渠道长险首年新单保 费同比+19.1%，按首年保费计算的NBVM同比+6pp至38.4%。截至2026年上半年末，个险销售人力约61万人，较去年末+3.9%，规模稳居行业首位，队伍质态不断改善，优增人力同比明显增长。2026H1，银保及其它渠 道合计实现NBV 47.03亿元，同比+11.7%，银保及其它渠道长险首年期交保费同比+14.7%，其中银保渠道长险首年期交保费同比+16.2%。 ►投资收益大幅提升，权益配置持续加码。 2026H1，公司实现年化总投资收益率5.58%，同比提升229个基点，总投资收益3145.04亿元，同比+146.7%，是驱动归母净利润显著高增的核心因素。其中Q2单季归母净利润约1,149.84亿元，同比增长近8.5倍，主要得益于公司把握二季度市场机会，在成长风格板块获取了较好的投资收益。 资产配置方面，公司持续加大权益资产配置力度。截至上半年末，投资资产规模达7.95万亿元，较去年末+7%。投资资产中，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由去年末的16.89%提升至19.14%，其中股票占比较年初提升1.81pp至13.06%。同时，公司坚定价值投资、长期投资理念，股票中FVOCI投资规模较去年末+68.9%至3,926.98亿元，在股票投资中比例较去年末+10pp至37.8%，在总投资资产中比例较去年末+1.8pp至4.9%，有助于平滑利润波动，稳定长期投资收益。 投资建议 我们继续看好公司负债端业务结构转型推动价值增长。结合公司2026年中报业绩表现，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入为2,205/2,304/2,391亿元；预计2026-2028年归母净利润为1,304/1,333/1,350亿元；预计2026-2028年EPS为4.61/4.72/4.78元。对应2026年8月28日收盘价38.27元的PEV分别为0.66/0.59/0.53倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 财务报表和主要财务比率 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。