牛磺酸供给寡头需求正盛，聚氨酯大厂提价景气上行

核心观点

当前化工行业处于下行周期底部，已基本触底，2026年有望成为周期反转的转折点。多项指标显示行业已进入历史低位区间，但盈利指标已初步企稳，行业资本开支同比下降，供给扩张阶段已告段落，迎来拐点。

旧秩序的两个嬗变

• 化工格局已东升西落：欧洲化工企业产能收缩，开工负荷不足，中国企业凭借规模效应和成本优势，加速抢占市场份额，全球化工格局重塑，东升西落态势日益清晰。
• 上游资源的价值重估：全球政经格局变化和科技革命推动资源品从“周期商品”向“战略资产”蜕变，定价逻辑发生转变，资源类化工品有望率先涨价。

新周期的两个观察

• “反内卷”的主动与被动：部分子行业通过供给侧协同改善盈利，行业协会和国家层面引导强化行业共识，具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业，其自律机制更易生效。涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、聚氨酯、草铵膦等领域有望率先通过行业协同打破内卷。政策驱动行业格局优化，遵循“存量优化+增量严控”的双轨逻辑，政策敏感型行业的龙头企业有望迎来格局改善的价值重估机遇。
• 新质生产力方向发力：重点关注绿色能源（SAF、生物柴油、UCO、绿色氢氨醇）、具身智能材料（PEEK、PPS、PPA、LCP、电子皮肤、腱绳材料）、AI与半导体材料、商业航天、固态电池材料等领域。

关键数据和研究结论

• 牛磺酸：供给集中，需求正盛，价格保持高位运行，后续价格弹性值得重视。
• 聚氨酯：MDI和TPU供需格局持续向好，MDI盈利中枢已实现显著上移，TPU成本正沿产业链向下传导，大厂集中上调价格，景气上行。
• 产品价格指数：中国化工品价格指数（CCPI）处于历史低位区间，但已开始回升。
• 化工品价差：PX-石脑油价差、纯苯-石脑油价差等价格上涨，磷酸氢钙-磷矿石-硫酸价差等下跌。

建议关注

• 化工白马股及各细分龙头：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、博源化工、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、巨化股份、盐湖股份、亚钾国际等。
• 景气类资产：磷矿、硫资源、铬。
• 价值类资产：钾肥、钛白粉。
• 红利类资产：原油。
• 具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业龙头企业：有机硅、涤纶长丝/PTA、己内酰胺、食品添加剂。
• 政策敏感型行业的龙头企业：纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药。
• 新质生产力方向相关企业：绿色能源、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天、固态电池材料。