9月铜月报：沃什偏鹰宏观施压，矿紧延续支撑铜价

宏观因素分析

• 海外宏观：美国7月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.1%，核心通胀保持温和；7月非农就业人数意外减少2.3万，劳动力市场降温。美联储主席沃什释放偏鹰立场，市场上调9月加息概率。中东局势反复，谈判陷入僵局。
• 国内宏观：7月CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%；PPI同比上涨3.5%，环比下降0.7%。社会融资规模同比少增，能源冲击和内需偏弱制约经济。

基本面分析

• 矿端供给：2026年智利铜产量预期下调至527万吨，秘鲁6月铜产量同比下降4.7%。1-6月ICSG铜精矿全球产量同比-0.87%，7月中国铜精矿进口量同比减少6.93%。
• 冶炼端：铜精矿TC加工费持续走低，7月国内南方粗铜加工费降至700元/吨。8月粗铜市场延续偏紧，周度粗铜加工费跌至年内低点。
• 精炼铜：7月国内电解铜产量环比下滑1.59%，同比下滑4.04%，为近5年来首次同比转负；1-7月累计产量同比上升4.9%。硫酸价格上涨弥补冶炼亏损，7月产量主要受废产阳极板采购难和冶炼厂检修影响。
• 进出口：7月中国电解铜进口量环比减少13.77%，同比减少17.71%；出口量为3.48万吨，环比减少28.15%，同比减少70.57%。
• 废铜：7月再生铜原料进口环比增长3.89%，同比增长15.29%；1-7月累计同比增长9.37%。国内政策影响废铜存在缺口，再生铜进口稳定增加。
• 加工环节：7月精铜杆开工率环比下滑1.7个百分点，再生铜杆开工率环比下降0.18个百分点；铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为74.53%、93.08%、44.26%。
• 终端需求：1-7月我国电网投资同比增长10.1%，风电光伏新增装机同比降幅收窄。房地产投资额同比下降19.2%，新开工施工面积同比下降24.0%。新能源汽车1-7月产量同比增长11.16%，销量同比增长9.6%，出口同比增长120%。家电1-7月社会消费品零售总额同比下降6.6%，出口总额同比增长2.3%。
• 库存：8月国内社会库存先累后去，整体维持低位；COMEX铜库存续创新高，LME注销仓单占比升至高位。
• 升贴水：沪铜升水走高，8月沪铜现货升水快速上行至年内高位；LME铜现货/3个月升水飙升，纽伦铜价差高位收窄。

后市展望

• 基本面：宏观压力仍存，金九旺季消费或有起色，但需求进度可能放缓。矿端原料紧平衡叠加非美地区铜库存低位为铜价提供支撑，美国铜关税政策影响全球精铜流动。
• 策略建议：预计铜价维持偏强震荡运行，参考运行区间106000-110000。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者自行承担风险。