美股周观点：JacksonHole年会：沃什放鹰，长端债券熊市平坦化

核心观点与关键数据

• 市场表现：本周美股纳指领涨0.8%，标普和道指分别上涨0.5%。电信业务和信息技术行业领涨，工业和材料行业领跌。标普500成分股上涨占比44%，边际上升。
• 英伟达业绩超预期：英伟达Q2财报营收同比增长106%，CFO预计FY28财年营收增长约70%，远超市场预期，印证AI需求烈度，将市场对需求见顶的担忧后移。
• Jackson Hole会议鹰派表态：美联储主席沃什暗示若通胀未“以足够快的速度”回落，将“还有工作要做”，引发市场加息预期升温。核心PCE同比3.3%，失业率稳定在4.1%。
• 政策框架：美联储关注通胀指标（核心PCE和失业率），除非就业数据恶化，否则政策焦点将落在通胀上。沃什重申不愿提供前瞻指引，但表述更清晰，市场重新定价加息，长端利率曲线趋平。

美股定价与展望

• 宏观因素关键：美股最关键的定价因子在宏观，沃什的鹰派表态明确暗示加息，前端已计入9月加息预期，长端利率曲线因清晰沟通和流动性支持（长端回购上限提高）相对乐观。
• 长端利率：虽仍面临久期供应压力，但若财政部缩短债务加权平均期限、紧缩预期消退，进一步上行空间有限。长端有顶意味着估值锚未恶化，压力主要来自前端重定价与情绪。
• 美股基本面：二季度盈利同比增长约50%，超预期比率近70%，利润率回升，估值已定价债市波动结果。短期宽幅震荡，中期盈利支撑上行趋势未破坏，回调是布局窗口。
• 政策节奏观察：货币一侧，沃什的清晰沟通能否持续压低期限溢价；财政与政治一侧，贝森特对发债结构与收益率的立场、特朗普政策变化，将直接影响前端重定价节奏与风险偏好。

下周重点关注

• 基本面数据：8月ISM制造业指数、ADP就业人数、首次申请失业救济人数、ISM非制造业指数、失业率、非农就业人口变动。
• 财报及事件：Credo第一季报、戴尔科技中报、Snowflake中报、博通、慧与科技、Ciena第三季报。

风险提示

• 美国经济快速衰退、美联储政策超预期、全球地缘政治风险超预期、特朗普政策反复。