荣昌生物2026年上半年业绩及管线进展研究

德银研报显示，荣昌生物2026上半年业绩强劲，主要受RC18产品放量驱动，实现收入134.7亿元，同比增长23%。公司全年增长目标为25%，上半年表现符合预期。得益于艾伯维 upfront 支付，上半年总收入激增约436%至58.5亿元。剔除BD收入后，毛利率下降3.8个百分点至80.6%，销售费用率下降8.6个百分点至39.6%，研发费用率下降29.4个百分点至29.8%，管理费用率下降9.6个百分点至4.5%。整体运营费用同比下降7%，运营利润转正至47.1亿元，净利润达46.62亿元。

RC18（Telticicept）上半年销售额达8.8亿元，同比增长35%，产品在不同适应症持续放量。公司在系统性红斑狼疮（SLE）市场占据领先份额，在类风湿关节炎（RA）市场保持稳定份额，在重症肌无力（MG）市场新患者池规模翻倍。RC18于2026年6月获批用于IgA肾病（IgAN）和干燥综合征（SD），公司预计IgAN市场增长强劲，SD的NRLL纳入工作正在进行中。公司将持续更新现有适应症，并就价格谈判进行零或温和下调。

RC48（aHER2ADC）上半年销售额达4.5亿元，同比增长2%，受胃食管结合部腺癌（GC）市场竞争加剧影响。公司从尿路上皮癌（UC）市场的销售额同比增长21.5%。尽管RC48于2026年4月获批用于1L HER2表达UC，但短期内贡献有限，预计2026年下半年开始贡献，2027年纳入NRLL后加速放量。

中国生物制药在研管线进展顺利，包括：1）RC148联合化疗用于1L非小细胞肺癌（NSCLC）的III期临床将在2026年9月WCLC大会展示；2）在中国开展RC148联合化疗用于1L sqNSCLC的III期临床，同时启动1L nsqNSCLC的III期临床；3）在中国开展1L结直肠癌（CRC）联合化疗的II/III期临床；4）启动RC148-RC118联合用于1L GC的III期临床；5）艾伯维在美国启动1L SqNSCLC联合用药的III期临床。

研报指出，RC48产品受胃食管结合部腺癌（GC）市场竞争加剧影响，短期内贡献有限。此外，公司产品价格谈判可能面临压力，需关注价格谈判结果对利润率的影响。同时，在研产品临床试验结果存在不确定性，需持续跟踪临床进展。市场竞争加剧也可能影响公司产品市场份额，需关注竞品动态。