海外周报：Jackson Hole：“嘴硬/鹰”的沃什

大类资产市场回顾

本周全球市场节奏呈现“两次切换”：前半周地缘风险降温带动油价回落、美债利率下行，后半周AI景气回归和Jackson Hole央行年会引发紧货币交易，美债利率飙升，黄金大跌。原油领跌大类资产，受AI景气提振的M7领涨风险资产。

Jackson Hole央行年会点评：鹰派信号与市场反应

美联储主席沃什发表鹰派讲话，引发市场加息预期升温，美债利率和美元指数上行，黄金和美股下行，美债期限利差收窄。加息预期强化主要来自三方面：

1. 金融条件“难言限制性”：沃什认为金融条件未达限制性，但报告指出美国固定资产投资K型分化，金融条件对实体经济抑制严峻且不均衡，美债利率上行对经济需求影响直接迅速。
2. 对美国增长预期乐观：沃什对产出缺口判断偏鹰，但报告认为美国消费数据转弱，劳务市场供需双弱，增长前景不乐观。
3. 对通胀担忧持续：沃什关注通胀扩散指数，报告认为美国核心通胀正降温，PCE通胀扩散度逐步改善。

研究结论：

• 沃什演讲是“嘴硬”的鹰派表态，纠正7月FOMC沟通失误，但仍保留对“潜在通胀”的解释空间。
• 维持9月美联储不加息判断，因经济面临财政脉冲消退、高油价、世界杯脉冲结束等压力，增长K型分化，政治和制度阻力仍存。
• 9月加息未必能让长端美债利率下行，因市场难以判断加息性质，且可能加剧财政付息压力。
• 12月加息概率存在，但更可能先看到加息预期降温，8月就业和通胀数据走弱或带动点阵图指引全年不加息。

8月美国非农就业数据前瞻

市场预期失业率稳定，新增就业人数反弹。报告预计在财政脉冲消退和金融条件收紧影响下，8月非农就业数据易不及预期，带动加息预期降温。

风险提示

美伊局势超预期恶化，全球央行收紧货币政策；特朗普政策超预期，美国增长前景不确定性走高；美联储政策超预期，加息更快落地。