食品饮料行业策略报告：筑底蓄势，励行求进

行情复盘

• 2026年1月1日至8月3日，申万食品饮料板块区间涨跌幅为-5.52%，跑输沪深300（-1.87%）和上证指数（-4.01%），在一级行业中排名靠后。
• 子行业仅调味品上涨1.51%，其他子行业均区间收跌；个股层面分化显著，海天味业、安井食品等龙头取得正向收益。
• 估值维度，截至8月3日，板块PE(TTM）回落至21.9倍，细分赛道估值分化。
• 机构持仓方面，食品饮料板块基金持仓比例自2021年7.65%逐年回落，2026年二季度为1.88%，在31个申万行业中比例从排名第一位下降至第五位，持仓拥挤度处于近五年低位。
• 食饮板块承压来自多维度因素共振：宏观层面居民整体消费意愿偏弱，板块终端动销表现分化；资金层面市场投资风格偏向成长赛道，权益资金被科技、周期类板块分流，食饮板块增量资金不足，估值承压；行业层面板块内部竞争加剧，部分品类盈利空间受限；机构层面板块连续五年遭遇机构减仓形成负向循环，持仓处于低位。

总量判断

• 2026年1-7月，中国社会消费品零售总额累计同比增速为1.2%，消费者信心指数维持在低位区间，反映出当前消费市场正处于深度调整期。
• 中国正加速步入具有本土特色的第四消费时代，核心特征是消费者从追求品牌溢价转向注重性价比与精神满足，从物质占有转向体验共享，从炫耀性消费转向理性简约。
• 2026年7月13日，国务院印发《扩大消费“十五五”规划》，《规划》提出到2030年，消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。
• 《规划》将消费能力提升列为重要任务，从就业、收入、保障、公共消费四个层面进行统筹设计，以期增强居民消费底气、稳定支出预期。

子行业：白酒筑底，大众品温和复苏

白酒

• 白酒行业处于深度调整阶段，整体呈现降幅收窄、结构分化、出清加速、集中度提升的特征。
• 业绩端，降幅逐步收窄，2025年第四季度+2026年第一季度行业累计营收同比下滑13%，降幅环比进一步改善。
• 需求端呈现弱复苏格局，逐步筑底特征凸显，飞天茅台批价在2026年二季度逐步企稳，渠道库存压力逐步缓解。
• 供给侧行业主动调整，产能出清加速。2025年全国白酒产量（折65度）为354.9万千升，相较于2016年峰值1,358万千升累计下降73.9%。
• 头部企业主动调整，行业从追求回款转向健康发展。多数酒企主动降速调整，不再强制要求经销商开门红回款，着力缓解渠道压力。

白酒：头部集中加速，价格带分化明显

• 行业马太效应持续凸显，中小酒企和弱势经销商加速出清，份额进一步向头部名优酒企集中。
• 高端白酒（800元以上）：寡头垄断格局稳固，贵州茅台、五粮液占据绝对优势。
• 次高端白酒（300-800元）：竞争最为激烈，分化显著。
• 区域地产酒（100-300元）：依托本土渠道壁垒，业绩整体相对稳健。
• 大众白酒（100元以下）：产能出清加速，中小酒企经营压力突出。

白酒：估值回落，公募基金持股比例下降

• 板块估值短期震荡徘徊，估值修复节奏放缓。2026年8月10日，申万白酒板块整体市盈率为20.1倍，当前估值处于历史中等偏低位置。
• 个股股息分化显著，头部标的分红防御属性凸显。
• 从公募基金整体持股比例来看，申万白酒板块机构持仓进入持续下行通道。

白酒：中长期酒企竞争核心在于品牌力，渠道精细化运营和产品结构升级

• 短期行情判断：震荡筑底为主，节庆催化带来阶段性机会。
• 细分赛道配置逻辑：高端白酒关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖；优质区域龙头关注山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒。
• 中长期趋势：行业总量收缩，存量竞争的大趋势不会改变，酒企竞争核心从产能扩张转向品牌力，渠道精细化运营和产品结构升级。

乳品：原奶价格压力趋缓，需求有所改善

• 2026年下半年是乳制品行业经历近5年下行周期后的关键转折之年。
• 核心信号包括生鲜乳价格拐点确立和行业供需的改善。
• 建议关注中秋国庆双节旺季聚焦结构升级、深耕细分人群、强化全域渠道，在行业拐点中能抢占先机，实现"量起、价稳、利润修复"高质量增长的行业龙头公司。

餐饮供应链：出行消费带动餐饮需求提升

• 秋季是餐饮传统旺季，国庆和中秋等节假日集中，预计出行消费带动餐饮需求环比提升。
• 餐饮行业分化明显,1-7月限额以上企业增速（1.5%）低于行业整体增速（2.6%）。
• 餐饮供应链板块中，预加工食品、调味品、啤酒等细分赛道与餐饮行业景气度呈现显著的正相关关系，是餐饮复苏逻辑下确定性最高的受益方向。

预加工食品：价格战趋缓，竞争格局优化，盈利修复底部回升

• 预加工食品行业正处于价格战趋缓，竞争格局优化，盈利修复底部回升的拐点阶段。
• 供给端中小企业出清，格局加速集中。
• 秋季需求旺季催化，全年预计动销持续复苏。

调味品：基础调味稳健复苏，复合调味品双位数增长

• 调味品行业需求端修复进入“兑现期”，2026Q1调味品行业实现营收211.48亿元，同比增长18.4%。
• 其中，基础调味品稳健复苏，复合调味品双位数高增。
• 健康化由营销概念转为核心能力。新版《食品安全国家标准预包装食品标签通则》于2025年发布，2027年将正式全面实施。
• 成本端原材料价格整体可控。
• 行业集中度持续提升，中小企业加速出清。

调味品：健康化及产品结构升级带来增量空间

• 产品品类方面，基础调味品结构升级。基础调味品总量增长来自产品结构升级，薄盐、有机、高端发酵产品均价提升带来增量空间；复合调味品面向预制菜、连锁餐饮的工业定制酱料以及小包装、一人食、地域风味增速较快。
• 健康化由营销概念转为核心能力。
• 成本端原材料价格整体可控。
• 行业集中度持续提升，中小企业加速出清。

啤酒：结构升级驱动吨价提升

• 啤酒行业进入存量博弈、结构性升级阶段。
• 行业核心逻辑是结构升级驱动吨价提升。2025年行业CR5超过80%，寡头格局稳固，头部企业不再打价格战，转向“8-10元价格带扩容替代6元”的品质升级。
• 成本端大麦、玻璃、瓦楞纸价格位于低位，但铝罐价格存在上行风险。

啤酒：上市公司业绩分化明显，燕京啤酒增速亮眼

• 上市公司业绩分化明显，国产大单品龙头公司业绩增速亮眼。
• 燕京啤酒“一核两翼”战略下，大单品燕京U8五年销量从10万升至90万千升（CAGR超50%），2026年Q1仍近30%高增。
• 啤酒板块2025年7-8月低基数，2026Q3量增与营收预计迎来修复，动销延续6月以来环比修复，有望实现量稳价增持续改善。

零食：新兴渠道和新鲜零食有望打开行业增长空间

• 2027年中国休闲零食市场规模预计突破1.2万亿元。
• 量贩零食渠道终端规模2026年突破2200亿元，同比维持高增（21%以上）。
• 渠道和产品结构分化明显，量贩、会员商超（山姆等）、新鲜零食、即时零售等新渠道快速增长。
• 以短保、现制、清洁标签为特色的新鲜零食，规模从2020年不足50亿元增至2025年180亿元（CAGR超40%）。

软饮料：无糖茶、电解质水等健康品类增速亮眼

• 软饮料行业从“规模驱动”转向“价值驱动”。
• 行业韧性突出，软饮料从"解渴"进化为承载"水+营养+功能+情绪"的复合载体，相对其他快消具备更强抗周期属性。
• 无糖茶东方树叶、电解质水等已成长为“百亿级别大单品”。

黄酒：从"小而美的传统酒种"走向"年轻化破圈的变革赛道"

• 2025年黄酒行业实现营业收入约210亿元，2030年有望突破250亿元，年均复合增长率保持在3.5%-5.5%之间。
• 行业增长亮点在于结构性升级，头部企业通过高端化+年轻化"以质取胜"，摆脱传统"以量换利"。
• 黄酒消费主力人群呈现年轻化趋势，85后、90后消费者占比超过45%，Z世代正成为核心增长引擎。
• 黄酒正从“老人酒/料酒”转向“年轻人的微醺时尚”。

投资建议

• 优选成长性和确定性的细分子行业龙头。
• 白酒：关注品牌力突出，需求相对稳健的酱香型、浓香型、清香型龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；以及在基地市场根基深厚，具备品牌力和精细化运营能力较强的区域白酒龙头古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒。
• 大众品：建议关注伊利股份、妙可蓝多、新乳业。
• 餐饮供应链：建议关注温和复苏逐渐回暖的速冻板块龙头安井食品；中长期伴随餐饮链的成长，仍具较好增长空间的基础调味品和复合调味品龙头海天味业、天味食品、安琪酵母；啤酒行业关注业绩实现高增，产品结构升级的燕京啤酒。
• 零食：建议关注积极拥抱新渠道，具备打造爆品能力的盐津铺子、西麦食品。

风险提示

• 食品安全风险
• 消费复苏不及预期风险
• 成本上行风险
• 业绩增速不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 第三方数据统计偏差风险