百亚股份（003006）2026年半年报点评：产品结构优化，电商逐步修复

产品结构优化，电商逐步修复 glmszqdatemark2026年08月28日 推荐维持评级当前价格：14.04元 百亚股份发布2026年中报。26H1公司实现营收18.7亿元，同增6.0%；归母净利润1.8亿元，同降4.8%。26Q2实现营收8.2亿元，同增6.1%；归母净利润0.4亿元，同降38.6%。整体来看，公司线上渠道业务节奏已逐步恢复，受行业渠道结构快速变化及竞争加剧等因素影响，线下渠道营收增速同比有所放缓。 电商逐步修复，外围市场延续高增。分产品看，26H1公司卫生巾/ODM/纸尿裤收入分别为18.2/0.3/0.2亿元，分别同比+7.7%/-16.5%/-45.7%；公司卫生巾产品结构持续优化，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入同增12.7%，与此同时裤型卫生巾品类认知度与市场渗透率不断提升。分渠道看，26H1公司电商渠道收入6.6亿元，同增11.2%，业务节奏已逐步恢复，经营质量持续改善；线下渠道收入11.8亿元，同增4.1%，其中核心五省收入6.3亿元，同降10.0%，我们判断主要由于在渠道结构变化背景下公司经销商与库存结构均有所变化；公司持续推进全国市场拓展，其他地区收入5.5亿元，同增27.2%。 分析师徐皓亮执业证书：S0590525120007邮箱：xuhaoliang@glms.com.cn 分析师李陌凡执业证书：S0590525110063邮箱：limofan@glms.com.cn 产品结构优化带动毛利率提升，收入降速致使费用率提升。26H1/26Q2公司毛利率分别为57.5%/56.3%，同比+4.3/+3.1pct，主要受益于卫生巾产品中大健康系列高端产品占比提升，产品结构持续优化，26H1卫生巾毛利率约58.8%，同比+3.7pct。费用率方面，26H1/26Q2销售费用率分别为40.7%/45.1%，分别同比+4.3/+5.6pct，主因在收入降速背景下公司仍持续强化品牌建设和渠道拓展；管理费用率分别为2.7%/2.2%，同比+0.4/-0.1pct；研发费用率分别为2.7%/3.5%，同比+0.8/+1.1pct；财务费用率分别为0.1%/0.1%，同比均+0.1pct，主要因利息收入减少。26H1/26Q2净利率分别为9.6%/4.3%，同比-1.1/-3.1pct。 投资建议：线上渠道方面，此前受舆情影响电商承压，经营状况已逐步步入正轨。618大促期间（5月6日-6月20日），公司自由点线上全渠道总销额同增35%+，其中益LA88系列同增40%+，表现亮眼。线下渠道方面，公司积极拥抱渠道变革，布局新零售、折扣店等新兴渠道，渠道调整或对短期业绩产生影响，但长期来看有望为公司贡献增量。盈利能力方面，产品结构升级有望带动公司盈利能力持 续 改 善， 预 计26-28年 营 收 分 别 为39.0/44.2/50.7亿 元 ， 同增11.6%/13.3%/14.9%， 归 母 净 利 润 分 别 为3.0/3.7/4.5亿 元 ， 同 比42.4%/26.1%/19.1%，当前股价对应PE为20/16/14X。维持“推荐”评级。 相关研究 1．百亚股份（003006.SZ）2025年年报及2026年一季报点评：2026Q1利润改善显著，期待重点九省市场拓新-2026/04/212．百亚股份（003006.SZ）首次覆盖：自由点何以破局：拥抱变革，乘势而起-2025/09/293．百亚股份2025年半年报点评：外围市场维持高增，看好线上渠道修复-2025/08/194．2025年一季报点评：外围市场加速拓展，315舆情影响逐步消化-2025/04/225．百亚股份2024年年报点评：公司收入持续高增，电商外围协同拓展-2025/03/26 风险提示：原油上涨带动原材料涨价风险；外围市场拓展不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室