中信建投医药早8点：中药从量增到质增，增长调整并行

中药行业复盘

• 2005-2015年，中药板块跑赢医药大盘，主要受社会消费力提升和医保利好政策驱动。
• 2013年后，医保控费导致处方药增速放缓，中药注射剂也面临控费压力。
• 2021年底，医保政策支持中药发展，行业景气度回升，股价上涨。
• 2024年，视同集采等政策压力下，行业增长放缓，但库存调整和需求下降缓解压力。

短期研判

• 机构压力缓解，渠道库存加速出清，头部企业业绩有望改善。
• OTC受视同集采影响逐步消化，品牌影响较小，价格体系有望维持稳定。
• 流感相关品类受季节性影响存在动销压力，但全年发展稳健。
• 处方药集采温和落地，反腐影响边际减弱，头部企业合规体系完善。

长期逻辑

• 政策压力下移，2026-2030年中药工业高质量发展方案及新版医保目录带来增量。
• 行业并购整合加速，企业延伸至生物药、化药等领域，推动长期增长。

投资线索

• 转型方向一（类消费品）：关注品牌强、渠道优的龙头，如云南白药、华润三九、马应龙等。
• 转型方向二（创新发展）：关注研发能力强的企业，如众生药业、天士力、康源药业、昆药等。
• 低估值高股息标的：如东阿阿胶、云南白药等，适合长期配置。

风险与关注

• 风险提示：视同集采等政策后续进展，中药企业研发、并购的不确定性。
• 需关注：湖北省牵头的第四批中药联盟集采进展，中药创新药研发及落地情况。