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这份研报的核心内容是什么？
该研报指出CXO行业在经历2022-2024年调整后，自2024年起头部公司海外订单复苏，2025年国内创新药大规模授权带动内需企稳，预计2026年新订单与业绩将加速增长，板块进入新发展阶段。国内CXO估值方面，2026年平均PE约25倍，12个月前瞻PE15-20倍，多数公司距2027年1倍PS有空间。行业数据显示，2025年行业收入增速14%、利润增速33%；2026年上半年国内创新药投融资达42亿美元，创历史新高；头部CXO资本开支预计超220亿元，同比增长约30%
CXO赛道目前的发展趋势如何？
全球创新药研发需求火热，2025年获批新药中小分子占67%，CXO作为药企降本增效的核心外包，需求持续提升，新兴治疗领域如ADC、双抗、新一代小分子景气度高。地缘政治影响方面，2024年初生物安全法案引发估值下探，后续实质影响有限，头部公司积极布局海外产能应对。海外CXO方面，2026年一季度业绩改善，需求结构性分化，药明康德、康龙化成等海外收入占比高，临床前CXO企业仍有提升空间
研报重点分析了哪些方向？
研报重点跟踪了药明康德、药明生物、合全药业、康龙化成、凯莱英等公司的业绩与订单情况。药明康德2026年上半年营收近290亿元，同比增长48%，在手订单664亿元同比增25%，上调全年收入指引至585-605亿元。药明生物2026年上半年新增项目69个，同比增超50%，预计全年收入同比增13%-17%。合全药业2026年维持美元收入增速超35%指引，上半年内生增速或达38%-40%，海外份额提升至24%以上。康龙化成2026年上半年订单增超30%，小分子CDMO订单增超50%，全年收入增速有望达12%-18%上限。凯莱英2026年一季度新兴业务收入增74%，在手订单多品类高增长，预计全年收入增19%-22%
目前CXO市场的现状如何判断？
CXO市场整体呈现复苏态势，头部公司海外订单复苏，国内创新药授权带动内需企稳，2026年新订单与业绩预计加速增长。行业估值方面，2026年平均PE约25倍，12个月前瞻PE15-20倍，多数公司距2027年1倍PS有空间。2025年行业收入增速14%、利润增速33%，2026年上半年国内创新药投融资达42亿美元，创历史新高。头部CXO资本开支预计超220亿元，同比增长约30%
研报提示了哪些风险？
海外敞口大的CXO企业受人民币升值、中东地缘政治影响，利润端存在压力。汇率波动、产能整合进度不及预期或影响部分公司业绩。创新药投融资波动可能传导至CXO需求。此外，高壁垒、高技术、产能优势的CXO企业利润韧性与成长性更强，关注AI制药驱动的前端企业、多肽CDMO、稀缺型专业精药标的。边际改善的CXO临床服务及临床前板块标的