2026半年报点评：轻资产模式转型推动盈利能力改善，无人矿卡车队规模国内第一

2026半年报点评：轻资产模式转型推动盈利能力改善，无人矿卡车队规模国内第一 2026年08月28日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孙仁昊 执业证书：S0600525090001sunrh@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公告：公司发布2026年中期业绩。2026H1公司实现收入5.49亿元，同比-17.3%；毛利1.04亿元，同比+844.3%。得益于业务结构优化，2026H1公司毛利率18.9%，同比+17.2pct。2026H1公司期内亏损1.89亿元，同比收窄20.2%；经调整净亏损1.68亿元，同比收窄22.2%。 ◼经营模式向轻资产模式切换，盈利能力显著改善：2026H1公司持续推动经营模式从“自持车队”的重资产模式向“客户提供车队”的轻资产模式切换，收入确认节奏受到影响，但整体盈利能力显著改善。截至2026年6月30日，公司“自持车队”模式车辆约600辆，“客户提供车队”模式车辆约2500辆。2026H1公司轻资产模式创收3.6亿元、占总营收比重65.6%、同比+2.9pct，毛利率32.3%，同比+22.8pct；重资产模式创收1.79亿元、占总营收比重32.7%、同比-4.4pct，毛利率-10%，同比+1.0pct。此外，公司“矿区数字化解决方案”明显扩量，该业务2026H1实现收入同比+1078%，毛利率达43%，占营收份额从2025H1的0.1%提高至2026H1的1.2%。随着轻资产模式和数字化方案的收入占比继续抬升，公司盈利拐点有望渐近。 市场数据 收盘价(港元)81.05一年最低/最高价74.70/101.20市净率(倍)10.26港股流通市值(百万港元)12,209.44 基础数据 每股净资产(元)6.83资产负债率(%)71.86总股本(百万股)150.64流通股本(百万股)150.64 ◼车队规模及份额稳居行业第一，纯电化加速推进：截至2026年6月30日，公司在运行无人矿卡数量超3,100辆，同比实现近翻倍的增长，且在手订单超1,000辆。按在运行的无人矿卡车队规模计，公司称其市占率超53%，位居中国矿区无人驾驶行业首位。截至2026年6月30日，公司已服务38座矿山，同比增加12座，规模最大的单矿项目运行566辆无人矿卡。截至2026年8月24日，公司已部署无人矿卡规模已超过3,500台，累计无人驾驶运行里程超1.5亿公里。动力结构上，2026H1公司已适配16家主机厂超100款车型，覆盖纯电、燃油增程、甲醇增程及传统燃油等多种能源形式；截至2026年8月24日，公司在运行纯电无人矿卡突破1,480台、规模居行业第一，纯电成为公司已部署矿卡中第一大能源类型，占公司在运行无人矿卡的40%以上。 相关研究 《易控智驾(07687.HK)：无人矿卡龙头，充分受益全球矿区无人化渗透【勘误版】》2026-07-22 《易控智驾(07687.HK)：无人矿卡龙头，充分受益全球矿区无人化渗透》2026-07-20 ◼出海与生态协同打开成长第二曲线：公司与紫金矿业等产业链伙伴协同出海取得实质进展。2026年6月，公司首批6台无人驾驶刚性矿卡在卡尔古利地区哈瓦那露天金矿进入真实生产环境，于8月实现全天候运行，公司成为首个在澳落地的第三方无人驾驶解决方案提供商。2026年8月14日，公司旗下易控澳洲与徐工澳大利亚签署战略合作谅解备忘录，围绕系统集成、海外本地化服务深化协同，进一步夯实全球化布局。 ◼盈利预测和评级：我们看好公司轻资产模式转型和无人矿卡市场前景，维持公司2026-2028年营业总收入分别为18.75/24.27/31.50亿元，同比+30.7%/+29.5%/+29.8%； 归 母 净 利 润 分 别 为-2.14/0.93/4.63亿 元 ；2026/2027/2028年EPS分别为-1.42/0.62/3.08元，对应2027/2028年PE分别为112.56/22.66倍。维持“买入”评级。 ◼风险提示：公司产品及解决方案研发不适应行业变化的风险；客户拓展不及预期的风险；公司商业化落地不及预期的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn