2026Q2 Renison 锡精矿含锡产量环比下降 2.7%至 2809 吨，测算 EBITDA 环比增长 2.9%至 1.26 亿澳元

核心观点与关键数据

生产经营情况：

• 2026Q2，Renison锡矿开采矿石20.03万吨，环比下降6.1%、同比增长23.3%，主要受设备可用率不足、采场爆破延迟及巷道堵塞影响；开采品位为1.58%，环比下降0.05个百分点、同比下降0.07个百分点，主要受超挖稀释及高品位采场推迟开采影响。
• 处理矿石18.38万吨，环比增长14.6%、同比基本持平，主要受益于选矿厂维持较高开机率和处理效率；入选品位为1.95%，环比下降0.29个百分点、同比提升0.11个百分点，环比下降主要由于开采品位降低及低品位矿石使用比例增加。
• 选矿回收率为78.55%，环比下降1.80个百分点、同比下降1.98个百分点，主要由于低硫矿影响锡浮选稳定性、新磁选设备调试及钙含量升高影响pH控制。
• 锡精矿含锡产量为2809吨，环比下降2.7%、同比增长3.1%；Metals X权益锡精矿含锡产量为1405吨，环比下降2.7%、同比增长3.2%。
• 锡精矿含锡发运量为2827吨，环比下降5.7%、同比增长28.4%；Metals X获得当季发运量的48.58%，上季度为49.17%。

锡价及成本：

• 2026Q2，Renison基准锡价为7.38万澳元/吨，环比上涨5.9%、同比上涨47.4%，锡价上涨抵消产量环比下降影响，成为收入和EBITDA增长的主要驱动因素。
• 单位C1现金生产成本为2.03万澳元/吨，环比上涨8.6%、同比上涨7.9%；单位AISC为3.49万澳元/吨，环比上涨7.1%、同比上涨13.4%；单位AIC为3.80万澳元/吨，环比上涨9.5%、同比上涨12.2%。
• 成本上涨主要由于井下巷道修复、矿山排水和矿山服务支出增加，移动设备更换及维修、燃料价格上涨，以及破碎和选矿环节支出增加；产量环比下降削弱了固定成本摊薄效果。
• 单位测算销售及市场费用为8758澳元/吨，环比上涨0.9%、同比上涨30.7%，主要由于特许权使用费及冶炼费用与锡价挂钩。

资本开支及矿山项目：

• 2026Q2，Renison资本开支为2340万澳元，环比增长22.8%、同比增长11.6%；其中维持性资本开支为1645万澳元，环比增长8.7%，项目资本开支为695万澳元，环比增长77.3%。
• 矿山排水项目继续推进，泵站安装和地下水坝建设进展顺利；地下基础设施方面，新的6号电力馈线和地下光纤网络已投入使用，提升机控制系统设备计划于2026Q4继续交付。
• Rentails项目环境影响研究已收到初步反馈，公司正补充方案；前端工程设计继续推进，选矿厂工艺设计已完成，其余设计完成度约80%；尾矿库及施工营地的早期承包商介入工作已启动，公司维持于2026年末完成FEED的计划。

安全指标：

• 2026Q2，Renison发生3起可记录工伤，上一季度为1起；LTIFR由1.7下降至0.8，但滚动12个月TRIFR由5.1上升至6.7。安全事故数量增加与TRIFR上升值得关注。

财务业绩情况：

• 2026Q2，Renison测算收入为2.07亿澳元，环比增长3.0%、同比增长52.0%，主要受锡价上涨推动。
• 测算EBITDA为1.26亿澳元，环比增长2.9%、同比增长87.8%；单位测算EBITDA为4.48万澳元/吨，环比增长5.7%、同比增长82.1%。
• 测算净现金流为1.01亿澳元，环比下降0.4%、同比增长127.8%；单位测算净现金流为3.58万澳元/吨，环比增长2.4%、同比增长120.9%。
• 实际经营活动现金净流入3,400万澳元，环比下降51.1%、同比增长140.1%，环比下降主要由于支付2025财年所得税。
• 截至季度末，公司锡产品应收款为2579万澳元，环比下降17.4%；在途锡库存测算价值为3188万澳元，环比下降1.7%。
• 截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物为3.74亿澳元，环比增长4.2%、同比增长62.3%，本季度净增加1492万澳元。

投资情况：

• 公司向Stellar Resources投资1754万澳元，持股比例达到16.39%，获得其Heemskirk锡项目敞口；向Tanami Gold投资207万澳元，维持2.93%的持股比例。
• 继续持有First Tin、Elementos、Greentech、Cyprium及NICO等资源企业权益。

展望：

• 公司预计于2026Q3完成Renison矿山寿命计划及矿石储量更新，并继续在多个区域开展钻探。
• 公司将在2026H2推进矿山运营改善计划，重点提高矿石运输及巷道开发设备利用率、选矿回收率、维护效率和成本控制。
• Rentails项目FEED预计于2026年末完成，最终投资决策将在FEED及相关审批工作完成后作出。
• 短期来看，矿山设备可用率、采场接续及入选品位是影响产量的主要因素；提升机控制系统计划于2027Q1安装，预计涉及4—6周停机。
• 公司将继续评估境内外并购机会，优先关注锡项目，同时考虑具有地质或区域协同效应的其他基本金属及黄金资产。

风险提示：

1. 下游需求增速不及预期；
2. 全球在产矿山产量超预期；
3. 全球新建及复产项目进度超预期；
4. 地缘政治风险。