摩根大通测算 中国 AI 领域资金出资方 腾讯与阿里的资金缺口情况

阿里：存在结构性资金缺口，但整体资金充裕

• 资本开支与资金缺口：阿里27财年预计资本开支2000亿元，6月季度年化2700亿元为压力情景。年度内部资金缺口约1000亿元，压力情景下缺口为1700亿元。
• 流动性与融资能力：可用流动性约1500亿元，额外举债空间约1700亿元（对应1倍息税折旧摊销前利润）。配股可覆盖基准缺口约8个月，流动性+配股合计可覆盖约2年资金需求。
• 偿付能力与未来计划：偿付能力无风险，预计未来12个月将新增更多债务，云业务可能融资。若12个月内再次配股，为负面信号。

腾讯：边际层面实现自我造血

• 现金流与资本支出：上半年经营现金流1540亿元（年化约3100亿元），资本开支2000亿元，股息416亿元，回购约450亿元，整体收支平衡。
• 现金流变化与融资：单季度净现金从1469亿元降至582亿元，主要受分红（510亿元算力预付款）影响。6月完成24.5亿美元+150亿元人民币长期债券发行，短期借款翻倍至860亿元。
• 投资组合与股权风险：持有8750亿元投资组合（4870亿元上市资产+3880亿元非上市资产），母公司股权稀释风险极低。

百度：内部资金实力最弱，无意稀释母公司股权

• 现金流与融资：6月季度资本开支114亿元，经营现金流仅34亿元，依靠174亿元融资流入补足。短期贷款从76亿元升至263亿元，长期贷款从34亿元升至208亿元。
• 流动性储备：剔除长期存款及爱奇艺资产后，仍持有约1000亿元流动性，可覆盖数年资金缺口。
• 约束条件与融资路径：约束不来自现金，而是母公司估值偏低，不愿摊薄股权。股权融资路径放在子公司昆仑芯层面。