迈富时 继续重申看好 26H1业绩加速高增

迈富时（继续重申看好）：26H1业绩加速高增、AI应用业绩迎释放期，经营现金流大幅转正。市场预期差仍较大！

核心观点与关键数据

• 业绩表现：26H1收入19.6亿元（yoy+111.2%），净利润2亿元（yoy+466%），符合业绩预告；经调整净利润2.13亿元（yoy+150.9%）。
• 成本费用：毛利率45.2%（yoy-3.4pct），销售费用率11.4%（yoy-5.6pct），管理费用率4.6%（yoy-5.6pct），主要受益于AI应用提升运营效率；研发费用率16.6%（yoy+7.5pct），因Tforce垂类模型迭代带动AI云算力及外采费用增加。
• 业务拆分：
  • AI应用业务：收入11.28亿元（yoy+123.7%），毛利率76.6%（yoy-3.8pct），KA业务占比提升导致毛利率下降，剔除一体机后毛利率84.9%。
  • 精准营销服务：收入8.32亿元（yoy+96.3%），主要受头部客户深化合作、在线广告解决方案占比提升及单客户收入增长驱动；毛利率2.7%（yoy-8.1pct），因媒体采购成本上升及低毛利率解决方案占比提升。
• 运营数据：AI应用付费客户数27269名（yoy+25.9%），每用户平均月收入8124元（yoy+80%），实现量价齐升。
• 现金流：26H1经营活动现金净流入5亿元（去年同期净流出7.92亿元），主要得益于AI应用业务贡献及精准营销业务控制加强。

Call Back 关键信息

• 业绩指引：AI应用收入今年增速上调至80%，未来三年CAGR 70%-80%；调整后净利润今年4.2亿以上（含CAPEX折旧摊销）。
• CAPEX：5月完成智算融资（约5亿港币），6月推进，Q3体现在报表，今年总额控制在融资金额内；Q3投入较少，大头Q4落地，今年折旧对利润影响不大。
• AI应用收入细分：
  • 剔除硬件后AI应用增速106%。
  • KA业务占比69.1%，客户数量增长118.2%，价格增长40.8%。
  • SMB数量增长20%+，客单价增长10%出头。
  • Token收入占比14%，一体机占比约27%。
• AI应用产品占比：营销智能体30%+，销售20%+，两个中台20%+，客服、外贸、经营分析、销售陪练占比个位数，研发场景智能体上半年未产生收入。