光大证券 一手防守一手进攻 哑铃策略怎么配

00:00:03 Hello喽，各位投资者朋友们，大家早上好，欢迎大家准时来到正在为您直播的光大证券微资讯直播间。为了让大家听到来自市场的不同声音，前瞻资本市场新机遇，今天这一期呢依然是我们的光大新机遇特别栏目。 00:00:18 今天在我们的直播间，非常荣幸地再次邀请到了景顺长城的基金经理张晓楠，张总来到了我们的直播间，张总也是我们直播间的老朋友了。之前在我们的直播间当中，很多朋友们呢也非常也表示啊，张总的这个内容干货非常的多，也期待张总的返场。 00:00:34 那么今天张总再次来到了我们的直播间，张总呢在指数与行业配置领域是深耕多年了，对于红利科技包括投资策略都有着自己非常独到的见解。所以说今天在我们的直播间，张总也会围绕着一手防守一手进攻哑铃策略怎么配这个主题，和各位朋友们深度地去剖析红利和科技的配置之道，以及哑铃策略的配置思路。那如果是对于科技红利包括对于哑铃策略感兴趣的朋友们，今天的直播间千万不要走。 00:01:04 OK,那接下来首先先请张总和直播间的朋友们打个招呼吧。 00:01:08 哈喽大家好，我是景顺长城ETF与创新投资部的张晓楠，非常高兴再次来到我们光大新机遇的直播间，可以和大家一起分享一下我们对市场的观点。好的，那也再次欢迎张总的到来， 00:01:21 那接下来先请张总简单介绍一下景顺长城基金吧。 00:01:25好的，景顺长城基金呢是成立于2003年的6月12号，也是我们国内首家中美合资的基金 管理公司。呃，总部是在深圳啊，然后在北京、上海、广州等等地块也有分公司。我现在呢就在我们的上海直播间和大家一起分享。 00:01:42 呃，景顺长廊呢，本身的一个企业愿景就是成为中国资产管理行业的持续领导者吧，然后我们的外方股东呢相对来说背景也还比较强，在美国那块呢做的ETF呀，然后包括一些主动啊自配啊等等这些做的都还不错。所以说我们也是就是有志于借助于一些股东方的这种国际化的视野，然后给大家提供更好的一种投资体验，去打造就是股票投资领先的多资产管理专家啊。 00:02:11 大家最近几年呢关注到鼎顺长能可能主要是主动，然后另外一个呢是我们的ETF业务发展也是非常的迅速啊，就是有一批这种特色化和国际化的这个产品，也是非常欢迎各位投资者进一步的就是。进一步的关注吧，谢谢。 00:02:28 好的好的，那么大家也可以多多关注景顺长城。好的，那接下来我们就进入到今天直播的主要话题了。 00:02:34 首先呢，想要先请张总聊一聊哑铃策略啊，到底什么是哑铃策略呢？ 00:02:41 呃，哑铃策略实际上很多朋友也是叫做就是杠铃策略，这个就在健身房里边对吧，一两头大的那个杠铃，呃就是中间细两头比较粗， 00:02:50 那么放在投资上呢也是比较的简单啊，就是把仓位呢放到两个比较极致的这种资产上面。弹性一般的品种呢少配或者是不配，为什么要强调两头呢？因为实际上很多的朋友们比较难以忍受的往往呢不是不会选股票，而是说仓位就像一锅乱炖一样什么都配啊，就风格呢也是高度相关，比如说既配了芯片又配了半导体，同时还配了这种类似的东西对吧，还配了TMD就是这样子。所以说这种呢就有可能啊会在市场上涨的时候跟不上，然后市场下跌的时候一起跌， 00:03:27 自己也说不清楚到底我的投资组合是靠什么赚钱的，去靠什么稳定风格稳定风险的。那么哑铃策略呢就反过来做，就是把目标做得非常的清楚啊，一端是负责确定性的，然后另外一端呢是负责弹性的这样。嗯，好的。 00:03:44 您刚才举了一个非常贴切的例子啊。确实很多朋友们总说，哎我自己是分散配置啊，我买了很多板块，然后一看自己的持仓全是这个all in了这个科技风格，只是买在了不同的板块，那也不叫分散配置。所以说呢， 00:03:57 哑铃策略呢，相对来讲就像张总刚才介绍的一样，它是把仓位放在了两个风格比较极致的这样的一个资产上。那么现站在咱们现在当前的这样的一种市场环境下，也想请教一下张总，您觉得哑铃策略适不适合我们现在的这样的一种市场环境？那如果是比较适合的话，对于它的这两端，咱们应该去选择什么样的一些类型的资产呢？呃，好的，谢谢主持人。就是先说结论啊，当前这个时候是非常适合哑铃策略，并且呢就是哑铃策略在当前这个时候，比单一的压住同一个方向会更加的务实一些。 00:04:30 因为本身呢，今年的市场呈现是这种比较典型的叫做K型分化嘛，以及风格的急速轮转。上半年呢确实科技主题占优啊，然后红利呢是比较承压，但是确实在7月份的时候出现了一波这种比较明显的回撤，然后红利这块呢是有一定的修复的，然后在现在呢，我们可以看到啊，科技内部的情绪是有所重启啊，但是开始出现了。 00:04:56 分化与此同时呢，还包括了就是我们说的美联储的对吧，是否加息，现在不说是否降息了，是否加息这样的一个流动性预期，还有就是地缘政治啊吧，美伊之间到底是打打停停，到底到什么样的一个程度呢？还有就是产业资本开支，就是AI那块到底还能不能进一步的继续烧钱哎这些东西，所以说你单一赛道吃到底的一个难度呢，还是有所显著上升的。 00:05:20 那么在当前A股这样的一个环境之下，比较常见并且容易落地的一个哑铃策略就是在防守 端，就也就是我们说的哑铃策略毛的那一端去布局红利类资产，高股息然后偏低波动率，同时呢盈利相对稳定一下去做防守。而在进攻端呢，就炒这种产业趋势清晰，盈利弹性比较大的科技成长类资产，就什么意思呢？就是我们不要去赌说一边儿可能会涨到天上去，但是去承认这么一个事实，市场风格呢还是会轮动的啊，人呢是很难永远踩对节奏的。 00:05:58 红利和科技呢在很多阶段的相关性是比较低的，甚至阶段性的负相关啊，就一端在停着的时候，另外一端往往是在发力的。那么用红利托底回撤，然后呢用科技去捕捉弹性，那么组合整体的一个波动，是要比全能科技或者全能红利让人睡得着觉的。和均衡配置核心卫星相比呢，哑铃是更加的极端一些，我们说什么放弃了中间态的暴露啊，换取了这种低相关性带来的对冲收益。 00:06:28 06年之后的行情实际上就是比较生动的公开课对吧？上半年呢，我们的矛就非常的强啊，盾是很弱的。然后到7月份反过来，然而8月份呢又有所拉扯。所以说两端都有的话，情绪上会平稳很多。情绪上平稳呢，我就认为什么，大家就不太会做出来那种比较冲动的这种，事后看起来可能是比较不太对的这样的一个投资决策啊。 00:06:55 嗯，是的是的，刚才呢张总给大家非常细致地去介绍了一下。首先在咱们当前的这种市场环境下，哑铃策略对于大家来说还是比较适合的。那刚才张总也举了一个很贴切的例子啊，就是咱采取了这个哑铃策略之后，进攻端我们也有，防守端呢我们也有。那就不至于单呃单一的一个方向，它可能出现这种大幅波动的时候，咱出现一个睡不着觉的这样的一种情况，那也不会让自己陷入到一个冲动操作，然后最后又比较呃被动的这样的一个局面了。所以说呢，在现在这样的一个时间点，哑铃策略还是比较这个适合大家的。另外呢， 00:07:29 刚从刚才呢张总也跟大家分享了，对于我们的这个防守端来讲，红利类的资产相对来讲是比较适合一些的。进攻端呢，那我们比如说以这个科技成长为例，也是相对来讲会比较适合一些的。那么接下来呢，也想要请教一下张总对于红利的看法。 00:07:45 其实如果我们复盘今年整体的这个红利类型的这个资产的表现，虽然说七八月份的时候， 我们看到红利类的资产确实出现了一些修复，但如果。 00:07:55 果从上半年的这个视角来看，红利类的这个资产它的这个抗跌属性仿佛没有得到一个非常好的体现。尤其是6月份啊，红利类的这个资产出现了非常大幅的这个下跌，A股和港股的红利跌幅都挺深的，让很多配置了红利作为防守的小伙小伙伴们都觉得哎呀，怎么一个防守型的资产跌了这么多。我感觉有点儿坚持不下去了， 00:08:17 那么所以在这里也想要请教一下张总，您对于红利资产后续的这样的一个行情是怎么样看待的呢？ 00:08:24 呃，短时间来看的话，红利应该还是会有这样的一个，就是我们说的震荡的发展这样的一个局势啊。因为红利资产呢怎么说出了那种非常极致的行情。一般来说我们看市场上不会说红利连续的这种单边的大幅上涨，这种是比较少的。 00:08:40 但是单边上涨呢，呃这个概率存在，因为我们都知道红利的资产本来就稳健型资产嘛，我们就说它牛市的时候呢，哎可能也会涨涨的呢不如这种就是特别极致的资产多，但是熊市的时候它是相对来说比较抗跌的。 00:08:53 比如说以红利低波100指数举例啊，就是在6月和7月份的分别的下跌和上涨都是两位数啊。所以说6月份本身的一个级跌就包含了很多的这种就是什么呢，资金切换，然后包括一些交易拥挤度和情绪出清的这样的一个概念。也并不是说红利资产它的整体的这种盈利和分红的逻辑发生逆转，但确实在7月份的这种快速反弹当中是修复了一部分的超跌空间，所以说再往上的话，可能我们还要看一看什么呢？ 00:09:23 就是企业盈利，然后看一看实际的这个分红兑现啊，就是不太可能说普涨普涨的概率。 00:09:29 说句实在话，在红利里边儿是比较难的，因为红利只是它的一个这种我们说的财务上的一 个共性啊，并不是说公司的治理上、公司的赛道上以及公司本身的一个发展上的一个共性。 00:09:42 而很多朋友会关注关注红利资产本身这个估值水平啊，我们当前来看呢，就是红利资产当前的主要优势也不是说就是更高的这种股息支付率啊，而是什么呢？就是更比较高的这个预期Le和显著比较便宜的估值。 00:10:01 相对于宽基来说呢，红利的相对收，相对收益主要是出现在两者的这个预期股息率相互接近的时候，因为宽基指数实际上更高的权益价，就决定了说它后期的上涨可能会没有红利这么稳。 00:10:17 呃，从目前来看呢，就是短时间之内差距可能是在逐渐缩小的，逐渐缩小的。目前红利资产它的相对PB啊，在过去一年的可能确实百分之百分位数附近。从这个角度来看，大家说它不便宜也是一个角度啊，一个分析角度。但是我们如果去用预期的ROE，然后预期的股息支付率，再加上预期的股息水平，也就是我们不看当前的看未来的一个预期股息率的话，就可以看到当前红利资产的隐含股息率，或者说未来股息率相较就是主要宽基呢还是比较不错的。还是比较不错的。 00:10:53 呃，然后如果从那个PPLE框架去分析的话，当前的就是预期Le的水平在提升，然后股息支付率呢也在提高，所以说在A股的权益的横向对比中呢，就是估值优素是估值优势有一定的收敛，后续主要关注的就是什么呢？就是目前而言它的估值水平和盈利确定度确定性的。匹配程度还是优于权益整体的，但还是要可以关注一下就是我们说的这样的一个回撤的一个风险啊。 00:11:25 呃，然后红利这块儿呢，还有另外一个试点，就是说的这个交易英语录。呃，如果去看整个的红利资产，它的一个波动率去相对于中证全指的一个这样的一个对比吧，去比较它交易拥挤度到底有没有进一步的上升啊，实际上并没有。也就是说在红利资产这块儿，目前来看大家的一个关注程度，然后包括大家的一个可能是那种呃就是极致交易的一个风险 啊，相对来说比较小的还是比较小的。 00:11:59 呃然后从盈利趋势这块儿来看的话，目前的红利资产，它相对应的底层的一些行业，就是大家看到因为之前的时候红利可能主要是像什么金融地产呀，然后最近呢可能有一些医药啊，一些消费啊等等这些赛道啊，就是整个的中期景气度。还是比较高的，并且一季度的修复呢，也是比较显著的，也是比较显著的。所以说在当前这个时候，如果时间再拉长一点，支撑红利资产投资价值的因素还是存在的。 00:12:31 呃，红利低波100呢，目前的股息率大概是在4.42，和前期比较极致的时候，就光从股息率这块来说，比较极致的它可能是到5%，甚至可能接近6%啊，相对于这个肯定是有所下降。 00:12:44 但是我们去比较当前的一个债券收益率，因为债券收益率下移了之后呢，我们就可以发现就是