国金可选-轻纺家电团队潮玩中报梳理

一、核心要点

1. 潮玩行业本质是成人玩具、情绪价值、IP拓展的代名词，底层需求稳定，非短期现象。当前龙头泡泡玛特业绩走弱源于线上流量、短期供给及海外供给效率问题，行业正从一次性情绪爆发转向要求有质量的持续增长。
2. 布鲁可中报业绩超预期，核心逻辑为海外市场超预期、新产品线稳定、成人项目打开。其中16岁以上成人向产品占比提升至25%的成长逻辑（与出海相互促进）、机动车新品线、细分领域规模化优势是核心亮点。其积木人标准化能力及代际更换模式难以被模仿。
3. 泡泡玛特Q2业绩低于预期，中国大陆增速或从100%降至10%左右，亚太、美洲、欧洲均有下滑，但线下渠道呈良性发展，H1国内线下客流双位数增长，六月持平后七至八月重回正增长，乐园表现超预期。下半年国内新业务拓展（乐园、甜品店等）持续刺激消费，线下需求压力不大。
4. 名创优品潮玩业务相关，核心IP如悠悠2026年营销收入预计达10亿元，利润端仍存扰动，需关注中报及净利率回升时间。

二、风险与关注

1. 泡泡玛特海外渠道调整不及预期，影响业绩恢复；
2. 名创优品利润端持续疲软，IP业务增长不及预期；
3. 潮玩行业内公司分化加剧，部分小公司或面临竞争压力。

三、研究结论

1. 潮玩行业需求端稳定，非短期现象，关注行业整体景气度和有业绩、有经营能力的公司。
2. 布鲁可业绩超预期，海外市场、新产品线、成人项目是核心增长逻辑，其积木人标准化能力和代际更换模式难以被模仿。
3. 泡泡玛特线下渠道发展良好，国内线下客流持续增长，新业务拓展将刺激消费，但海外渠道调整需关注。
4. 名创优品IP业务表现突出，但利润端仍存扰动，需关注净利率回升时间。