建滔集团0148HK2026年下半年盈利同比增长预计超过2倍

Kingboard Holdings (0148.HK) 2026年上半年净利润同比增长5%，达到27.11亿港元，符合盈利预警指引。由于PCB业务毛利率低于预期，中信证券下调了2026-2028年的盈利预测0-4%，并将SOTP-TP下调至125港元，反映市场对AI资本支出可持续性的担忧。预计2026年下半年盈利同比增长2.3倍至59.9亿港元，主要受基数效应和KBL盈利增速加速推动。

资本开支计划：

• 2026年资本开支增至70亿港元，包括：
  • KBL特种玻璃纤维布产能扩张（2028年达1.05亿米），与Nittobo和Grace Fabric竞争。
  • 21千吨HVLP 4能力高级铜箔（2027年Q3启动）。
  • KBL高级CCL新厂房（月产能110万张，2027年中开始）。
  • KBL高级预浸料厂房（月产能35万吨，2027年中开始）。
  • PCB部门越南（2026Q4启动，初期600千平方英尺）和泰国（2027年底完成，初期60万平方米）产能扩张。
  • HDI PCB产能扩张（2027年底完成，年产能360万平方英尺）。

业务板块表现：

• 层压板业务EBITDA占比升至63%，收入增长55%至151.18亿港元，ASP上涨推动利润率提升至26.1%。
• PCB业务EBITDA占比降至17.3%，同比下降10.6%至7.4亿港元，受新增产能折旧影响。
• 化学品业务占比升至12.0%，受油价上涨影响。
• 投资亏损转亏为盈至少13亿港元。

目标价与估值：

• 中信证券目标价下调至125港元，主要因PCB利润率预期不及预期。
• 采用SOTP估值法，2027年市盈率目标12倍（较此前19倍下降），反映AI资本支出担忧，但仍高于均值1.5个标准差，受层压板和PCB业务复苏支撑。
• KBL目标价95港元，基于20-21倍市盈率，反映AI织物业务增长潜力。

风险因素：

• AI-CCL和AI-PCB贡献低于预期。
• 消费复苏放缓拖累电子产品需求。
• 中国GDP增长低于预期。
• 油价低于预期。

KBL风险因素：

• AI相关材料需求快慢于预期。
• 中国宏观经济和刺激政策变化。
• 电子产品终端需求变化。