中信建投机械早餐会：PCB电镀设备及东威科技

一、AI总结内容 一、核心要点

1. PCB电镀设备在PCB全流程投资额占比靠前，属于资本开支中后期环节，具备补涨逻辑，且随高端化、新工艺推进呈量价齐升态势。
2. 东威科技是PCB电镀设备龙头，其垂直连续电镀设备（VCP）国内市占率超50%，2024-2026年订单预计持续翻倍增长，2026年订单指引或上修至40亿元。
3. 东威科技的三合一电镀设备（国产替代德国产品）单位价值量达2000万元，国内市占率约7%，目标提升至20%；乙栽式VCP设备适配MSAP等新工艺，单价更高。
4. PCB电镀设备订单到确收周期为12-15个月，前瞻性指标（订单、存货、合同负债）呈高增长，东威科技2026年订单已完成上半年20亿元，有望达标全年指引。 二、风险与关注
5. PCB下游厂商资本开支不及预期，影响电镀设备需求。
6. 电镀设备行业竞争加剧，或导致毛利率承压。
7. 新技术工艺落地进度不及预期，影响东威科技高端设备推广。
8. 本次会议内容知识产权归中信建投所有，禁止未经许可转发传播。 三、投资线索
9. PCB高端化、AI服务器需求带动的电镀设备升级机会。
10. 东威科技国产替代高端电镀设备带来的量价增长空间，预计2026年对应30余倍PE，2027年对应20余倍PE，估值具备性价比。
11. 东威科技2026年业绩预计达4亿元，2027年或达8亿元，市值空间或超250亿元，情绪向好时或更高。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中信建投机械PCB电镀设备及东威科技。中信建投机械早参会，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明、风险提示及免责声明。一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户。 参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像。截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构，擅自制作、编辑及转发会议纪要引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。二、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现，敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主作出投资决策并自行承担投资风险。三。本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中线箭头对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。 本次会议如涉及专家分享。该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。四。 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。 未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式转发发布。翻版 复制或引用会议全部或部分内容，亦不得同未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收。翻版。 复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有。为着立交。好的，各位呃，各位投资者，大家早上好，我是中兴能机械组的乔磊，然后 今天早餐会的话，其实我们主要给大家去汇报一下P D V电动设备这个环节啊，因为 呃，昨天的话，我我们组的同事其实给大家通篇汇报了一下整个P P T。 相关的这个加工工序啊，以及主要介介绍了一下。其他的一些这个。设备，然后呢，今天早上的话，我这边就不。补充一下，就是。 特别去推荐一些电动这个环节啊，然后因为我们觉得可能这个环节。呃，它由于整个验收周期啊，是要比其他环节是要更长的。然后呃整个订单包括它的整个业绩啊，都相对其他环节稍微靠后一点。然后那在在在整个P C V设备里里边儿属于一个偏。 呃，偏中后期的一个品种啊，然后我们觉得可能在 在整个资本开支的。中后期啊，其实他有一个非常。好的，一个补涨效应啊，这个是我们主要去。推荐这个设备的一个原因。 嗯，然后。嗯嗯。嗯。 我我们能看到可能。从去年开始啊，各大P B厂商。啊，都有一轮比较大的一个这个。相关的字母开始点。扩张啊，然后能看到像 圣红啊，深蓝还有盆顶。 货店啊，其实他们在 去年。整个Q一啊，怎么开支额度都比较大啊，包括到今年的话，其实各家厂商呢。啊，这个。相关M三五的这个开支其其实也会比较大啊，那这个的话其实对于整个 PDB相关的设备。 带动也也会比较大一点啊，那那那对于整个。电动设设备的话，其实 整个逻辑也是类似的。嗯，然后。包括的话，我们能看到可能P D V相关的工艺变化，也对各个设备环节。 啊，它的改改动也会比较大啊，包括整个整个P C B。开创高端化啊。高多层以及这个。展现宽这这方面去发展的话，对于整个P two P。 相关设备的这个升级啊。带动也会比较大啊，这也就意味着整个P P。各个环节的设备。它的单位价值量提高的会比较多一点。 うん。然后。嗯，然后。我们也大致梳理了一下整个P V的这个。呃，相关加工流程啊，以及各个环节它的 投资额的一个占比，然后。 其中的话，像钻孔设备、曝光设备和电镀设备以及检检测设备。在全P D P加工流程里边，它的投资额度占比是相对较高的。所以你看到整个。啊，大家去年Q二开始去炒P C P设备的时候。 也是主要炒的几个啊。占比比较高的一些。缓解啊，然后呢。电动设备 其其实是整个 P P T V各个投资额额度里边啊，占比相对靠前的一个。 环节，所以我们觉得整个电路设备这个 环节是非常值得去做配置的。啊。然后。并且可能除了整个电电电动设备，它的整个这个这个价上占比比较高之外啊，然后 还有我，我们能看到可能今年随随着。 一点六一点六T光模块的一个量产啊。然后M S U P这个工艺其实也是今年大家去讨论的一个主要的方向啊，然后 那M S F对于整个 呃，设备的一个改造或者它的一个贡献。啊，比较多的一个地。方的话，其实主要是这个。 钻孔设备、曝光设备以及这个电镀设备啊，那电镀设备里边。它尤其要用到这个三合一的这个设备。啊，这个这款设备原来可能是这个。德国是。 厂厂商去独独家垄断的呀，呃，东威这边。主要是由于。二五年的时候做了一个国产替代啊，然后今年的话整个 关贴贴的效果还是不错的啊，然后。继位了。 东威这边能带来比较大的量价，其实随。随着整个国产替代的一个。推荐的话，其实对。东威相关的中国产品啊，整个结构啊也有比较大的一个变化。 所以说，嗯。我我我们能看到可能。这个。相关相关的一个新的工艺的变化，其实对于电动设备这边来讲的话，其实量价齐升的过程。 嗯。嗯。然后。嗯嗯。嗯。 除了这个之外的话，其实我我我们也能。 梳理了一下，就是M M C F对于整个B B设备这边。主要带来一些变化啊，如果就整个 呃，这个电路环节来看的话。依然是能看到整个三合一这个环节啊，然后是要去新添加的。包括。 除铜、沉铜以及闪闪镀啊，然后 呃，整个价价值上的话，可能是由由于 嗯。整个环节的一个扩张啊，然后。它的整个架势上是要比其他的这个。传统的电镀环节是要更高的啊，然后包括像传。 统大家比较用到的，像。普通V V C P的这个设备 它的整个单价值呢，基本上在。百万元这个级别啊。但是。 像东威的这个国产的三合一设设备，基本上能打打。达到两千万G。级别。这个量增。 和价增其实非常大的啊，然后。呃，它其实是去替代像德德格莱美特的这个设备啊，这个设备是卖的要比 啊，整个国产设备是要更贵的，然后。呃，德国阿美特的这个完整一套的设备基本上能能卖到大概四千万啊，然后。目前的话，可能像东威这个设备的话。 啊，基本上在国国国内的市占率就是在 啊，大概七个点左右啊，那未来一两年的话。公司希望在国内基本上能做到大概百分之二十的市占率啊。这个是提高是非常大的。那除了普通的三合一车设备之外。 其实在这个。呃，电镀这个环节。还会先先用到一个设备，就是。一再式的V C P。 啊，因为你 呃，整个M C F的这个板子，包括我的多层板啊，然后它可能比较厚啊，然后导致 它的通孔的话比较难于去穿透啊，然后。原来。普通的直流式的V C V设备可能比较难以满足。去。 呃，镀镀这个通孔以及填孔的工艺啊，会会会会会用到一款一款新款的设备，叫做叫做。这个乙乙乙栽式的VC P啊，那乙栽式的V C P。因为的话。这个是完全全新的一个设备啊，这个设备的话。 其实东威做的也比较好啊，然后目前的话整个 呃，这个设设备的出货啊，包括像这个亚洲联网科技。动感溯源以及 东威啊，然后其其实它的出货量都会比较好啊，这款设备其实卖卖的可能也要比。普通设备是要更贵的。所以。 我我们能看到可能像M S A P这种比较新的产线啊，它对于整个电子设备的量增。和和价增起起起整个带动作用。又会更上哪个层级？然后。 那我们呃介绍完整个。啊，这个相关的。P D B啊，这个整个投资额以及P D B电镀行业由于新技术变化。对它带带来一个量增之外。 呃，我们先回到整个电镀的这个工艺，呃，然后去看这个工艺。呃，对于整个 P P V这边主要大的一个变化啊，那电电动这个。顾名思义，就就就是说利用整个 电流的这个电解原理啊，然后将这个。金属啊，铜，然后沉积于这个电镀线的表面啊，然后目前来讲。 整个P D B里边的话，整个电电动的话，就是把原来溶解在强酸溶溶液中的这个铜离子啊。然后利用电解法。给他去度在整个P D B。呃，这个表表面，然后包括一些传统程度，传统。 相关的一些环节中啊，然后。使得整个铜离子啊，然后再 穿孔和这个。PPC的表面啊，能够去形成相应的一个电路层。然后起到一个。 导电的一个作用啊，这个是整个电路环节。在P P T P的制造环环境中，非常重要的一个方面啊。然后这个也是我们能看到。可能整个P A B下游工厂利用到电解法啊去。 呃，去。嗯，给P V表面去。呃，制造整个金融线路以及 P C B整个宽穿穿孔中去 制造整个金属引脚的一个。关键工艺，这个也也也是整个 PCB 制造环环境中非常重要的一个方向。 然后目目目前来讲的话，整个 PCB 电动设备的话，主要是分三三类啊，然后第一类是普通的龙门线啊，这个整个国产化率都非常高了。目前单条线的成本基本上在三百到五到五百万啊，然后这个的话可能国内企业可能内卷都比较严重一点啊，然后整个毛利可能不太不太高。然后第二条的话。嗯，垂直连续的这个电动设备啊，这个的话主要是面向于像高阶H D I以及A I服务器多层板的这个电电镀工艺啊。 然后它的整个单条线的售价基本上在嗯八百元到一千两百万左右啊。这块的话，呃，整个国产化率基本上在百百分之七十以上啊。目前东威科技的这个V C P的这个电镀工艺啊，然后它基本上国内市占率在百分之五十以上啊，是国国内做整。整个V C B电动设备的一个龙头企业啊，它的这个工艺。 做做的也是非常好的啊，然后呢。嗯，除了整个V V C V点这个设备是东威科技出货主力之外。啊，东威这这边也在做整个水水平三合一的设设备。水平三合一的话，主要是去做整个。 这个新的M S A P工艺的这个。呃，会用到那款设备啊，这个设备整个国产化率可能没有那么高。目前整个国产化。还在。 oh 不断的推进中啊，但是这款设备的话，整个单位价值量是最高的啊，会达到这样的大大概两千万左右啊，然后。他主要可能去镀一些。I C载版已经 M SAP工工艺下下载一些。嗯，超窄细线的这这这些相互的工艺啊，然后。 这个的话其实主要是。以李多云为代表的一些企业去做整个。这个关爱替代的。啊，这个的话其实是。 啊，整个国内电动企业下一步这个发展方向。嗯。然后。目前我们能看到可能东威呃主要的话。 在呃，整个 啊，这个P D B电电电路设备这边，它的整个量的话其实起量都会比较快啊，由于可能像这个。盆景护垫以及深蓝。作为他的这个大大大客户啊，在 去年开始啊，整个字母开支都都都是一个翻倍的增长啊。那 对于它的整个P D B电电镀的这块业务。 其实带动也会比较大啊，包括我们看到。他新新建的这个P D B电动设备的这个订单啊，其实是 增增长会比较快的，包括在 二四年、二五年、二六年，其实连连续多年基本上都是一个翻倍以上的增长啊。包括在今年年初公司指引是。啊，对于全年整个P V 电动设备订单是在三十五亿元，但是今年上半年。 公司基本上已经能够完成大概二十亿元以上的这个。定做设备的这个这个新鲜订单啊，到全年的整个。今今天订订单指引的话，我们觉得有可能能够上修到大概四四十亿元这个量级啊，这个量是比较大的啊。然后还有的话，其实呃我们能看到可能像电电镀设备这个环环境，它也有自自身可能跟其他环境不一样的地方。 由于可能电镀设备它属于一个大型的这个设备啊，最长的设备有有可能能达到大概一两百米啊，整个全产线需要去做定制化的生产啊，然后从接单到生产。讲的话可能需要大概六到八个月，然后最后到安装调试的话可能也需要大概两到三个月。啊，整体确确收的话可能需要大概十到十二个月。那基本上可能到现现在由于这个景 气度比较高啊，大家要回头比较着急。 那现在整整体上来讲的话，从下订单到确收可能需要大概十二个月到十五个月。所以说意味着整个 PVP电电动设备啊，它相较于其他环节来讲，都是整个确收周期是要更长的。啊，所以说呃你你你能够更多的去看到订单层的一个变化，但是 要看到可能。嗯，报表端的一个变变化的话，可能相较于其他环境来讲稍 啊，更久一点啊。 然后但是我我我们能从这个新新的订单 存货以及合同债，这这这几个比较。前瞻性的指标上来看的话，其实都是一个非常漂亮的一个增长曲线，然后也也也就意味着可能从大概 今年。下面开始我们觉得。整个东一科技的这个相关的。 呃。业业绩增长啊，会有一个比较 高的一个同比和环环比的一个增长啊，这个是我们去。呃，推荐和判断东威科技的一个主要的一个原因。除了量的变化之外。 其实价的变化也有非常大的一个指引啊。就包括我我们刚汇汇报的这个M SAP工艺，对这个整个P DV电动设备这这边的提振。然后包括董宇科技自身。然后由于它的产品结构的一个变化。 导致他的。单设备平均售价的一个提升。嗯。由于可能原来。 公公公司占出货量比较大头的是这个。普通直流这个V C B设备啊，然后它的这整体售价的话。可能是在。啊，四百万到五百万之间啊，但是现在由于整个板的，他的。 层数的提高啊，然后对于渡川口的能力的要求也要更高。那目前整个出货量大头还是在这个脉冲式的V CP设备。然后包括可能公公司也在做。水平三合一设备的这个管替替代啊，这两款设备。 它的价价值量都要超过整个普通VCP的直流设备啊。所以说导致可能公司目前发货量比较大的。都是在这两款可能比较新的设备。导致 公司的。 呃，发货的。呃，设备单台售价啊其实提高会比较多一点啊，所以说。整个公司其实是一个量价齐升的一个过程。啊，所以我们去。 预测像东东一科技的。毛毛利和净现金的话。都会在。今年以及明年后后年有一个非常大的一个提高啊。 有可能能达到上一轮整个。呃，P D P扩扩展整个景气度的的时候，它的同等的毛利率和净利率啊，这个是我们的一个主要的判断。然后呢，看完整个。呃。 东威科技的它的一个量价齐升的这个变化之后啊。然后我们也也能够啊去判断一下整个多维科技的一个市市值空间。呃，由于整个东西科科技它有比较明确的这个订订订单层面的声音啊，所以对于 可能未来一两年的这个。整个业绩呃，其实是能够拍的比较清楚啊。 呃，那我们如果仅看整个P P P电动设备这这这边的话。我我们基本上能看到，可能今年。差不多四四个 四个四个亿的这个业绩啊，然后。如果看到明年的话，请。 其实。啊，呃，你今年有有一个比较明确的一个订单指引了嘛？那我们基本上能够能够看到可能。明年对应到三十五一的。 呃，营收然后对应的可能能看到大概八位左右的业绩啊。所以说，其实。在现在为止讲的话，整个P D P电动设备今年基本上可能就是三十多倍啊，然后明年的话可能基本上就是。二十多位。 我们觉得可能是一个比较。啊，比较有性价比的一个区间啊。所以说，随着可能今年下半年整个P D P电镀设备的一个放量。然后。 包括可能像整个玻璃基板，以及M S UP这个新新的技术，以及H V L P五的这个。同步设备的这个验证啊。其实也会对相关公司的整个估值端。也有一定的抬升啊，所以说我们基本上可能能够看到整个多维科技。 啊，希望能。主页这边能够看到大概。啊，二百五十亿以上的这个市市市值空间啊，如果情绪比较好，去炒整个 新的工业化有可能能够够看。看到更高的这个市值。 试着去见。所以说。啊，我们对于整个东威科技，包括PDB电路设备这边是非常看好的。嗯，然后。 后续看各位领导对于整个DV电动设备这边。有任何问题的话，欢迎随时联系我们团队啊，然后我们再做。这个进一步的交流。对。 好。好的，那我们今天的这个。早早餐会就就到这啊，祝各位领导。这个工工作顺利啊。 对。是。感谢大家参加本次会议。用A I进宝获得优质复盘资料。 更多专业AI工具和投研内容。打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。风险提示及免责声明一 本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议。请面向中信建投白名单客户。 参加会议的投资者不得制作会议纪要。包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式。并对外转发给任何其他个人或机构。擅自制作、编辑及转发会议纪要，引起不当传播的。 中信建投有权追究其法律责任。二。本次会议内容在任何情形下。都不构成对会议参加者的投资建议。 且中线箭头不承诺不保障所含具有预测性质的内容，必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险。根据自身情况。自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 三。本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中建建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。 该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。四 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。 也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。我 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式。 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