摩根大通中国电力设备专家电话会纪要十五五电网cap

摩根大通基于与国家电网相关专家的电话交流，核心结论是“十四五”实际投资大幅超规划，奠定“十五五”高基数；“十五五”总capex有望突破4.5万亿元，2026年作为开局之年增速将超10%，投资重心向特高压、配网数字化及新能源消纳倾斜，设备价格战趋缓，龙头盈利韧性增强。

1. “十五五”电网capex：总量超预期，结构向新能源与数字化倾斜

   • “十四五”原规划电网投资2.3万亿元，实际完成约2.8万亿元，显著超预期。“十五五”原规划4.0万亿元存在上行风险，实际完成额有望突破4.5万亿元。
   • 增量资金优先投向：支撑大规模新能源接入的电网扩容升级、特高压跨区域输电通道持续建设、配网智能化与数字化改造。
   • 增速更快的细分领域：抽水蓄能、新型储能、AI应用、算力与电力协同及虚拟电厂。
   • 投资节奏：“十四五”呈“前低后高”，而“十五五”开局（2026年）将显著提速，全年capex有望达7200亿元（甚至7600亿元），同比增超10%。
     • 早期增长由特高压项目集中开工和新能源外送通道建设驱动。
     • 中期靠配网升级和替换需求支撑。
     • 末期（临近2030年碳达峰）将再次加码，重点强化跨区域输电能力和系统灵活性资源建设。

2. 输变电设备：预算能见度强，电压等级结构分化

   • 特高压加速，主网基建仍是投资核心。2026-2027年，110-750kV输变电项目年均预算预计达1300-1500亿元。
   • 电压等级结构分化：220kV增速放缓，110kV需求保持韧性，750kV进入集中放量期。
   • 整体增速平稳，但结构性机会明确，龙头厂商订单能见度较高。

3. 配网设备：竞争格局优化，价格触底回升

   • 配网capex在“十五五”期间将稳步增长，驱动力来自分布式光伏接入、充电桩建设、老旧设备更换、供电可靠性提升及数字化改造。
   • 国家电网采购模式从省级分散采购向六大区域采购中心乃至总部集采过渡，遏制无序低价竞争，供应商纪律性增强。
   • 评标规则从“唯价格论”转向更看重技术实力，龙头厂商将显著受益。
   • 价格方面：变压器价格已允许从去年被压缩的10%-20%供应商利润率水平恢复。新一代智能电表已启动招标，价格预计逐步回升5%-25%。
   • 销量上：今年是过渡期，明年各省将启动新一轮电表更换周期，支撑未来两年需求复苏。
   • 原材料成本传导：国网招标价不会随原材料价格波动同比例调整，主网项目通常有5-10个百分点的材料波动缓冲带，超出部分可能通过延迟交付消化。

4. 数字化capex：AI算力基建成新增长极

   • 数字化及新兴商业模式投资将从去年的约275亿元激增至今年的610亿元，其中电力AI算力中心及底层算力基础设施占比最大，约180亿元。
   • 预计到2027年，总数字化投资将突破1000亿元。
   • 政策导向从省级“按需建设”转向总部“自上而下”强力推进，国资委推动AI密集型解决方案替代传统劳动密集型模式，为相关设备商打开长期空间。

5. 投资建议与标的

   • 摩根大通维持对特锐德（300001.SZ）、威胜控股（3393.HK）、国电南瑞（600406.SH）及许继电气（000400.SZ）的“增持”评级，认为这些标的将充分受益于上述投资趋势。