商品期权量化日报：豆粕隐波率持续下行，白糖成交量PCR再次冲高

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 联系人： 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2017-11-15 豆粕隐波率持续下行，白糖成交量PCR再次冲高 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 11月14日，豆粕期权成交量为42280手，较前一日增加3772手。其中，主力1801期权合约系列成交量减少1290手。持仓量为376826手，较前一日增加220手。主力合约持仓量PCR为0.59，和前一日相当，成交量PCR为0.41，较前一日有所下降，市场情绪较为乐观。 波动率方面，主力1801期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率小幅上升，认沽期权隐含波动率有所下降。次主力1805期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均有所上升。主力1801期权合约系列认购期权隐含波动率收于10.69%，认沽期权隐含波动率收于10.33%。 从目前的情况来看，主力1801期权合约系列隐含波动率维持震荡，但仍明显低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡或有所回升的概率较大。 白糖： 1、行情回顾 11月14日，白糖期权成交量为15338手，较前一日减少17348手。持仓量为207634手，较前一日减少264手。主力合约持仓量PCR为1.18，较前一日小幅上升，成交量PCR为1.95，较前一日有所上升，市场情绪较为悲观。 波动率方面，主力801期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力805期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均较为稳定。主力801期权合约系列认购期权隐含波动率收于10.27%，认沽期权隐含波动率收于9.97%。 从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率有所下降，已低于标的物历史波动率，未来短时间内隐波率预计会维持震荡态势或小幅走升。 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年11月15日 2 / 11 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 11月14日，豆粕期权成交量为42280手，较前一日增加3772手。其中，主力1801期权合约系列成交量减少1290手。持仓量为376826手，较前一日增加220手。主力合约1801对应的期权合约持仓量较前一日增加634手。次主力1805期权合约系列成交量较前一日增加4188手，持仓量较前一日减少740手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1801.DCE 24956 26246 -1290 205154 204520 634 M1803.DCE 896 448 448 9908 9554 354 M1805.DCE 14716 10528 4188 134718 135458 -740 M1807.DCE 100 40 60 2554 2534 20 M1808.DCE 202 42 160 2786 2704 82 M1809.DCE 1410 1204 206 21706 21836 -130 总计 42280 38508 3772 376826 376606 220 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为2900和2700。主力合约持仓量PCR为0.59，和前一日相当，成交量PCR为0.41，较前一日有所下降。综合来看，市场情绪较为乐观。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 050000100000150000200000250000050001000015000200002500030000成交量持仓量01000200030004000500060007000认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年11月15日 3 / 11 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性，得到的数值越小，说明合约流动性越好，反之越差。 表2：豆粕期权主力1801、次主力1805合约流动性指标 认购期权 行权价 认沽期权 M1805.DCE M1801.DCE M1801.DCE M1805.DCE 0.5515 2400 0.0321 0.4728 1.0000 2450 0.1330 1.0000 0.4080 0.1259 2500 0.1710 0.0356 1.0000 1.0000 2550 1.0000 0.0114 0.1223 0.0982 2600 1.0000 0.0025 0.2493 0.0104 2650 0.1968 0.0008 0.0378 0.0018 2700 0.0207 0.0006 0.0359 0.0011 2750 0.0074 0.0007 0.0424 0.0007 2800 0.0018 0.0041 0.0262 0.0010 2850 0.0012 0.0055 0.1515 0.0010 2900 0.0022 0.0265 0.1850 0.0076 2950 0.0240 0.0129 0.0882 0.0214 3000 0.0091 0.0217 0.1562 0.1336 3050 0.2052 1.0000 0.0713 0.1169 3100 0.1254 0.0044 1.0000 3150 0.1130 0.2793 3200 0.1288 数据来源：Wind 中信期货研究部 05000100001500020000250003000035000认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.2主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年11月15日 4 / 11 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1801以及次主力1805期权合约系列，实值期权的流动性要好于虚值期权。且认沽期权合约的流动性要整体高于认购期权。 1.3 波动率分析 11月14日，波动率方面，主力1801期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率小幅上升，认沽期权隐含波动率有所下降。次主力1805期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均有所上升。主力1801期权合约系列认购期权隐含波动率收于10.69%，认沽期权隐含波动率收于10.33%。 从目前的情况来看，主力1801期权合约系列隐含波动率维持震荡，但仍明显低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡或有所回升的概率较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率大于隐含波动率，未来隐含0.080.090.10.110.120.130.140.150.160.170.18M1801.DCEM1805.DCE0.090.10.110.120.130.140.150.160.17M1801.DCEM1805.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年11月15日 5 / 11 波动率上升空间较大。主力合约隐含波动率PCR为0.96，较前一日有所下降，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪较为乐观。 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.4 套利机会分析 假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。 美式期权平价公式：S푒−푟(푇−푡)−K<C−P<푆−K푒−푟(푇−푡) 我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套利机会，并给出每一分钟内所有合约中最大的套利收益率。 手续费采用交易所手续费标准，无风险利率采用0.04。 因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。 00.050.10.150.20.250.30.350.40.45认购期权隐含波动率认沽期权隐含波动率标的合约30天历史波动率2660268027002720274027602780280028202840286028800.80.850.90.9511.051.11.151.2隐含波动率PCR标的物价格 中信期货研究|商品期权量化日报