商品期权量化日报：豆粕隐波率继续下行，白糖成交量PCR冲击新高

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 联系人： 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2017-09-15 豆粕隐波率继续下行，白糖成交量PCR冲击新高 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 9月14日，豆粕期权成交量为25064手，较前一日减少20540手。持仓量为225610手，较前一日增加3492手。主力合约持仓量PCR为0.59，和前一日相当，成交量PCR为0.68，较前一日有所下降。从成交量PCR以及持仓量PCR的情况来看，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力1801期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率有所下降，认沽期权隐含波动率小幅上升。次主力1805期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均有所下降。主力1801期权合约系列认购期权隐含波动率收于15.78%，认沽期权隐含波动率收于15.53%。 2、交易策略 目前，波动率交易信号仍显示为做多波动率，结合持仓量PCR以及隐含波动率PCR来看，仍建议构造买入跨式组合。即同时买入M1801-C-2700和M1801-P-2700，维持Delta中性偏多，做多波动率。前一日推荐策略（买入M1801-C-2700和M1801-P-2700）日盘损益－12.5元/份。 白糖： 1、行情回顾 9月14日，白糖期权成交量为14482手，较前一日增加574手。持仓量为108840手，较前一日减少362手。主力合约持仓量PCR为0.82，较前一日小幅下降，成交量PCR为1.61，较前一日有所上升，市场情绪较为悲观。 波动率方面，主力801期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。认购期权隐含波动率收于14.00%，认沽期权隐含波动率收于13.21%。 2、交易策略 目前，波动率交易信号仍显示为做空波动率，结合持仓量PCR以及隐含波动率PCR来看，仍建议构造卖出跨式组合。即同时卖出SR801C6200和SR801P6200，维持Delta中性偏空，做空波动率，收取时间价值。前一日推荐策略（卖出SR801C6200和SR801P6200）日盘损益8.5元/份。 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年9月15日 2 / 12 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 9月14日，豆粕期权成交量为25064手，较前一日减少20540手。持仓量为225610手，较前一日增加3492手。主力合约1801对应的期权合约成交量较前一日减少17842手，持仓量较前一日增加1884手。次主力合约1805对应的期权合约成交量较前一日减少2398手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1711.DCE 936 1100 -164 7548 7218 330 M1712.DCE 2028 2384 -356 9796 9098 698 M1801.DCE 16830 34672 -17842 155706 153822 1884 M1803.DCE 60 362 -302 7568 7568 0 M1805.DCE 4562 6960 -2398 42344 42104 240 M1807.DCE 124 82 42 1276 1212 64 M1808.DCE 524 44 480 1372 1096 276 总计 25064 45604 -20540 225610 222118 3492 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为2750和2700。主力合约成交量PCR为0.59，和前一日相当，持仓量PCR为0.68，较前一日有所下降，综合来看，市场情绪较为稳定。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 020000400006000080000100000120000140000160000180000020004000600080001000012000140001600018000成交量持仓量05001000150020002500认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年9月15日 3 / 12 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差来度量期权合约的流动性，盘口相对价差越小，说明合约流动性越好，反之，则说明合约流动性越差。 表2：豆粕期权主力1801、次主力1805合约盘口相对价差 认购期权 行权价 认沽期权 M1805.DCE M1801.DCE M1801.DCE M1805.DCE 0.0122 2400 0.0543 0.0107 0.0084 2450 0.0965 0.0426 0.0125 0.0108 2500 0.0565 0.0234 0.0122 0.0100 2550 0.0377 0.0241 0.0147 0.0235 2600 0.0334 0.0147 0.0143 0.0152 2650 0.0224 0.0152 0.0158 0.0176 2700 0.0149 0.0130 0.0187 0.0190 2750 0.0156 0.0132 0.0205 0.0212 2800 0.0146 0.0125 0.0207 0.0268 2850 0.0176 0.0139 0.0217 0.0315 2900 0.0090 0.0119 0.0227 0.0315 2950 0.0111 0.0107 0.0202 0.0383 3000 0.0118 0.0094 0.0254 0.0416 3050 0.0074 0.0091 0.0298 0.0448 3100 0.0091 0.0087 0.0419 3150 0.0059 0.0634 3200 0.0066 数据来源：Wind 中信期货研究部 02000400060008000100001200014000160001800020000认购期权持仓量认沽期权持仓量0.40.50.60.70.80.911.1主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年9月15日 4 / 12 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1801以及次主力1805期权合约系列，实值期权的流动性要好于虚值期权。实值期权的盘口相对价差都保持在2%以内，深度虚值期权的流动性相对较差。 1.3 波动率分析 9月14日，主力1801期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率有所下降，认沽期权隐含波动率小幅上升。次主力1805期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均有所下降。主力1801期权合约系列认购期权隐含波动率收于15.78%，认沽期权隐含波动率收于15.53%。从历史走势来看，目前主力合约处于较低位置，未来震荡回升的可能性较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率大于隐含波动率，未来隐含波动率上升空间较大。主力合约隐含波动率PCR为0.98，较前一日有所上升，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪较为稳定。 0.130.140.150.160.170.180.190.20.210.220.23M1801.DCEM1805.DCE0.130.140.150.160.170.180.190.20.210.22M1801.DCEM1805.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年9月15日 5 / 12 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.4 套利机会分析 假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。 我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套利机会，手续费采用交易所手续费标准，无风险利率采用0.04。 美式期权平价公式：S−K<C−P<푆−K푒−푟(푇−푡) 表3：豆粕期权主力1801合约平价套利机会 合约 正向套利 反向套利 机会 平均每份收益（元） 机会 平均每份收益（元） M1801.DCE 6 0.08 0 数据来源：Wind 中信期货研究部 因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。 1.5 组