商品期权量化日报：豆粕隐波率持续震荡下行，白糖成交量PCR回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 联系人： 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2017-10-18 豆粕隐波率持续震荡下行，白糖成交量PCR回落 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 10月17日，豆粕期权成交量为40416手，较前一日减少8714手。持仓量为299268手，较前一日增加5634手。主力合约持仓量PCR为0.58，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.86，较前一日有所下降，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力1801、次主力1805期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。主力1801期权合约系列认购期权隐含波动率收于13.71%，认沽期权隐含波动率收于14.08%。 从目前的情况来看，主力1801期权合约系列隐含波动率继续维持震荡下行态势，已突破近期历史最低点，标的物历史波动率已明显高于平值期权隐含波动率，隐含波动率未来回升的概率较大。 白糖： 1、行情回顾 10月17日，白糖期权成交量为15834手，较前一日减少936手。持仓量为156168手，较前一日增加1918手。主力合约持仓量PCR为0.95，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.98，较前一日有所下降，市场情绪稳定偏悲观。 波动率方面，主力801期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力805期权合约系列认购期权隐含波动率有所上升，认沽期权隐含波动率小幅下降。主力801期权合约系列认购期权隐含波动率收于11.28%，认沽期权隐含波动率收于12.08%。 从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率再次下挫，与标的物历史波动率相当，未来短时间内隐波率预计会维持震荡态势或继续小幅走升。 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年10月18日 2 / 11 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 110月17日，豆粕期权成交量为40416手，较前一日减少8714手。持仓量为299268手，较前一日增加5634手。主力合约1801对应的期权合约成交量较前一日减少2586手，持仓量较前一日增加618手。次主力合约1805对应的期权合约成交量较前一日减少2238手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1712.DCE 138 608 -470 9944 9924 20 M1801.DCE 24538 27124 -2586 194676 194058 618 M1803.DCE 322 1158 -836 8408 8522 -114 M1805.DCE 14448 16686 -2238 72316 67190 5126 M1807.DCE 64 144 -80 1892 1928 -36 M1808.DCE 0 82 -82 1702 1702 0 M1809.DCE 906 3328 -2422 10330 10310 20 总计 40416 49130 -8714 299268 293634 5634 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为3000和2750。主力合约持仓量PCR为0.58，较前一日小幅上升，成交量PCR为0.86，较前一日有所下降。综合来看，市场情绪较为稳定。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 050000100000150000200000250000050001000015000200002500030000成交量持仓量050010001500200025003000350040004500认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年10月18日 3 / 11 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差来度量期权合约的流动性，盘口相对价差越小，说明合约流动性越好，反之，则说明合约流动性越差。 表2：豆粕期权主力1801、次主力1805合约盘口相对价差 认购期权 行权价 认沽期权 M1805.DCE M1801.DCE M1801.DCE M1805.DCE 0.0082 2400 0.1123 0.0089 0.0055 2450 0.4113 0.0869 0.0108 0.0068 2500 0.2202 0.0569 0.0113 0.0068 2550 0.1952 0.0374 0.0106 0.0067 2600 0.1582 0.0232 0.0119 0.0082 2650 0.0775 0.0197 0.0132 0.0112 2700 0.0590 0.0165 0.0149 0.0126 2750 0.0338 0.0129 0.0156 0.0136 2800 0.0250 0.0141 0.0170 0.0175 2850 0.0212 0.0156 0.0159 0.0209 2900 0.0170 0.0147 0.0173 0.0349 2950 0.0143 0.0125 0.0197 0.0473 3000 0.0167 0.0113 0.0313 0.0717 3050 0.0089 0.0100 0.0354 0.1105 3100 0.0116 0.0078 0.1712 3150 0.0099 0.1696 3200 0.0062 数据来源：Wind 中信期货研究部 0500010000150002000025000认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.2主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年10月18日 4 / 11 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1801以及次主力1805期权合约系列，实值期权的流动性要好于虚值期权。实值期权的盘口相对价差都保持在2%以内，深度虚值期权的流动性相对较差。 1.3 波动率分析 10月17日，主力1801、次主力1805期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。主力1801期权合约系列认购期权隐含波动率收于13.71%，认沽期权隐含波动率收于14.08%。 从目前的情况来看，主力1801期权合约系列隐含波动率继续维持震荡下行态势，已突破近期历史最低点，标的物历史波动率已明显高于平值期权隐含波动率，隐含波动率未来回升的概率较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率大于隐含波动率，未来隐含波动率上升空间较大。主力合约隐含波动率PCR为1.00，较前一日有所下0.130.140.150.160.170.180.19M1801.DCEM1805.DCE0.130.140.150.160.170.180.19M1801.DCEM1805.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年10月18日 5 / 11 降，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪较为稳定。 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.4 套利机会分析 假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。 美式期权平价公式：S푒−푟(푇−푡)−K<C−P<푆−K푒−푟(푇−푡) 我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套利机会，并给出每一分钟内所有合约中最大的套利收益率。 手续费采用交易所手续费标准，无风险利率采用0.04。 因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。 00.050.10.150.20.25认购期权隐含波动率认沽期权隐含波动率标的合约30天历史波动率26002650270027502800285029000.90.920.940.960.9811.021.041.06隐含波动率PCR标的物价格 中信期货研究|商品期权量化日报 2017年10月18日