长江电新深度巡演第11期 宁德时代换电业务深度分析

一、核心要点

• 宁德时代近期布局产业链上下游延伸，新业务尚未充分反映在市值中，具备市值增厚潜力。
• 换电是宁德时代战略方向，覆盖乘用车、商用车领域，进展逐步加快，布局千城万站。

二、换电业务进展与规划

1. 乘用车换电

• 2022年推出巧克力换电方案，2024年底迭代型号，合作车型单月销量6000-7000辆。
• 2025年计划建1000座换电站，2026年2000座，2027年底累计5000座，远期目标3万座，覆盖全国主要节点。

2. 乘用车换电站

• 2025年计划建1000座，2026年2000座，2027年底累计5000座，远期目标3万座，覆盖全国主要节点。
• 每座换电站投资额约160万-200万，预计每年资本开支约20-30亿。

3. 商用车换电

• 推进八纵十横高速换电干线网络，与起源新动力等合作重卡换电。
• 2025年5月推出75号换电电池，2030年完成高速干线换电网络建设。

三、换电业务的优势与经济性

1. 乘用车端

• 适配五到十五万价格带，解决中低端车补能效率与成本问题。
• 换电补能效率是2C超充2倍、4C超充4倍，电网压力小，车企成本压力可释放。

2. 换电站经济性

• 日均换电频次超100次IR约7%，超120次IR约15%。
• 可依托出租车、网约车、物流车实现盈利。

3. 电池银行经济性

• C端使用8年IR约11%，10年约15%。
• B端换电方案运营成本更具优势，可打通电池循环寿命错配问题，提升电池价值。

四、锂电板块整体观点

• 锂电需求多元化，2027年增速约25%，产能扩张有序，未出现明确过剩。
• 材料环节盈利分位低，供需匹配，单位盈利可修复；电池环节差异化壁垒高，供需关系良好。
• 建议关注有出货结构变化或第二增长曲线的公司。