浙江自然：柬埔寨新品类预计下半年投产，未来布局户外+科技

公司业绩表现

2026年上半年，公司收入7.23亿元，同比增长5.53%；归母净利1.20亿元，同比下降17.84%；扣非归母净利0.93亿元，同比下降29.59%；经营性现金流净额1.30亿元，同比增长12.20%。26Q2收入3.46亿元，同比增长5.29%；归母净利0.48亿元，同比下降3.38%；扣非归母净利0.31亿元，同比下降35.09%。收入增速转正主要由于低基数，扣非净利下滑主要受成本上涨、产品结构（柬埔寨新品低毛利增速高）及汇兑损失影响。经营性现金流净额高于净利主要由于折旧增加及存货下降。非经增长主要来自金融资产公允价值变动损益增长674%至0.17亿元。

全球化产能布局与战略发展

公司稳步推进全球化产能布局，越南、柬埔寨海外生产基地产能爬坡加快，柬埔寨新设工厂聚焦高端户外产品，预计2026年下半年投产；摩洛哥生产基地一期建设推进中，承接欧洲订单。公司明确“户外+科技”双轮驱动战略，围绕新材料、高端制造、智能科技等赛道，通过产业+资本双轮驱动多元布局，以财务股权投资、产业链并购重组等形式参与，其中投资产业基金3000万元，不谋求控制权。

盈利能力与费用分析

26H1毛利率31.49%，同比下降3.63个百分点；归母净利率16.54%，同比下降4.7个百分点；扣非净利率12.92%，同比下降6.44个百分点。归母净利率降幅高于毛利率主要受财务费用率增加影响。费用方面，销售费用率1.79%（同比-0.11pct），管理费用率5.95%（同比+0.32pct），研发费用率3.38%（同比+0.27pct），财务费用率3.21%（同比+3.83pct）。投资收益同比增加4.5pct（主要来自理财产品收益0.23亿元），减值损失占比冲回增加0.79pct，公允价值变动收益/收入为-0.20%（同比减少2.12pct，主要由于金融资产亏损0.05亿元），所得税费用/收入同比下降0.92pct。26Q2毛利率28.51%（同比下降2.58pct），归母净利率13.83%（同比下降1.25pct），扣非净利率8.83%（同比下降5.49pct）。费用方面，销售费用率1.85%（同比-0.58pct），管理费用率7.25%（同比+0.74pct），研发费用率4.02%（同比+0.47pct），财务费用率3.53%（同比+3.79pct）。公允价值变动收益/收入同比减少2.2pct，减值损失占比冲回同比增加1.03pct，投资收益占比增加6.3pct，其他收益占比增加0.4pct，所得税费用/收入同比增加0.14pct。

资产负债与营运能力

26H1存货2.31亿元，同比增加39.29%，其中原材料占比52.4%，在产品占比11.9%，库存商品占比35.7%。存货周转天数为101天，同比增加9天。应收账款3.20亿元，同比增加2.13%，应收账款周转天数65天，同比减少1天。应付账款1.31亿元，同比增加2.07%，周转天数59天，同比减少7天。

投资建议与预测

预计全年收入端乐观主要由于关税政策平稳、海外客户重启增长，但利润增速可能低于收入增速。主业户外充气床垫保持单位数增速，水上用品延续较快增长且利润率有提升空间，柬埔寨硬箱重启较快增长。维持26-28年收入预测12.65/14.44/16.33亿元，归母净利预测2.02/2.64/3.00亿元，EPS预测1.43/1.86/2.12元。对应26-28年PE分别为16/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

海运影响发货延迟、原材料价格波动、汇率波动、工厂爬坡不及预期、系统性风险。