华森制药（002907）2026半年报点评 Q2收入下滑有所收窄

毛利率净利率同步上行，精益管控夯实盈利基底
2026年上半年，华森制药综合毛利率达59.26%，同比提升0.52个百分点，主要得益于产品结构优化与原材料成本精准管控。盈利改善核心支撑来自：1）核心治疗板块盈利能力全面向好，高毛利赛道毛利率普遍攀升，高毛利品类持续增厚盈利空间；2）降本增效成果凸显，原材料成本稳步下行，整体营业成本从1.82亿元回落至1.68亿元，拓宽毛利水平。净利率提升至15.23%，同比增加3.02个百分点，盈利兑现与转化能力持续强化。

线上线下全域覆盖，海内外市场双向拓展
产品覆盖全国近9100家等级公立医院、17000家基层医疗机构，同步拓展私立等级医院，形成公立、基层、民营终端规模稳步扩容。线上销售体系搭建完成，电商销售额突破2900万元，形成多元化终端格局。注射用盐酸ORIC-1940有望成为国内首个继发性HLH原研1类创新药。海外市场开拓成效显著，境外营收同比大幅增长83.88%；片剂生产线零缺陷通过美国FDA认证，设立境外子公司推进海外业务，全球化发展步伐持续提速。

研发投入持续加大，创新管线进展显著
报告期内研发投入5,222.23万元，占营业收入12.63%，同比增长28.93%。通过整合参股企业资源，推动华森英诺从早期研发阶段成长为临床阶段生物技术公司。拥有25项在研制剂和原料药项目、1项特医食品，新立项6项，获得药品注册批件1项。3个1.1类新药项目获得IND批件，ORIP-1009项目已于2026年5月递交IND申请并获临床批件。

盈利预测与风险提示
预计2026-2028年总收入增速为1.9%、5.8%、8.4%。公司深耕消化系统、精神神经系统、耳鼻喉科等重点领域，以开发FIC或BIC潜力项目为研发定位。风险提示包括原材料价格波动、创新药研发与商业化不及预期、竞争加剧、行业政策变化等。

业务板块收入预测
假设下，2026-2028年医药工业板块收入增速分别为0.5%、5%和8%，毛利率为67.50%-68.10%；医药商业板块收入增速分别为8%、9%和10%，毛利率为13.60%；医药零售板块收入增速分别为80%、20%和20%。