兴证非银2026租赁行业研究框架分享

行业概况

我国租赁行业经营主体分为金融租赁公司（金租）和融资租赁公司（商租）。金租由金融监管总局监管，注册资本不低于10亿，2025年数量约70家，资产规模约2.5万亿，2024年投放1.8万亿；商租由地方监管，2025年数量约7000家，资产规模约2.7万亿，2024年投放0.7万亿。两者核心差异在于融资渠道、监管指标与杠杆倍数（金租杠杆上限10倍，商租8倍），业务模式上均含融资租赁与经营租赁，实际展业差异较小。

租赁业务模式分为经营租赁（设备出租收取租金，适用于飞机船舶等）与融资租赁（含直接租赁、售后回租，核心是租期届满拥有设备所有权，收入为利息收入）。近年监管导向为回归本源提升直租占比，2024年直租规模约3500亿，占行业投放约14%，增速超20%。

行业监管处于规范发展阶段，2024年初《金融租赁公司管理办法》调整后，金租准入门槛提高（注册资本从1亿提至10亿，租赁物从固定资产扩至设备类等生产性资产，发起人从3类增至5类），同时放松部分指标（拨备覆盖率从150%下调至不低于100%，同业业务范围扩展）。行业经历整治后2018-2025年企业数量从1.2万家降至约7000家，空壳公司减少。

我国租赁行业有增长空间，2024年全球业务额3000多亿美元排第二，国内租赁渗透率约12%（仅高于日本），对比美英德法的21%、43%、28%、36%有翻倍空间；结构上传统设备占比高，小微租赁、中小单业务占比低，未来小微将是拓展核心方向。

投资线索

1. 金租与商租: 2014-2018年平均ROE接近（金租约9.7%，商租约9.5%），但ROA差异显著（商租约1.6%，金租约1.2%）。小微龙头如中力国际2023年ROE达20%、ROA超4%，杠杆仅3.6倍，体现经营效率优势。
2. 负债端: 金租优势明显，银行系金租参与同业拆借市场，平均负债成本约3%，显著低于商租（如远东宏信等约4%-5%）。行业普遍存在久期错配，银行系金租利用资金成本优势放大盈利，商租多严格匹配久期（如远东宏信资产负债久期均1年左右）。
3. 错位竞争: 行业错位竞争清晰，银行系金租依托股东禀赋布局飞机船舶、公用事业等高集中度高业务；产业系/平台系租赁聚焦股东对应产业（如国网租赁做能源、越秀租赁做基建）；中小商租/第三方租赁通过差异化服务（如江苏金租厂商模式+科技风控）或人力密集型小微业务（如中力国际、永银金租）实现差异化。

风险与关注

1. 监管持续规范: 行业整治仍在推进，需关注租赁物合规性、直租占比提升进度、杠杆与拨备指标达标情况。
2. 小微业务拓展: 面临客群分散、服务成本高、风控难度大等挑战，需关注中小租赁公司的业务模式可持续性。
3. 久期错配: 行业久期错配可能带来流动性风险，尤其是高负债成本的商租需关注利率波动对盈利的影响。
4. 其他风险: 需警惕租赁行业空壳公司清理不彻底、资产质量分化（部分商租资产质量虽优于中小银行但仍需关注）等问题。